（来源：混沌天成研究）

2026年3月21日 农产品-生猪

3月过剩压力达峰，盘面全合约挤升水

观点概述：

供给端（偏空）：总量的矛盾仍然需要释放 远月去产能预期进一步增长

本周市场变化较大，我们将以逻辑链梳理供给端变化：1.成本：猪粮比+出栏成本 → 2.利润:仔猪标猪盈亏水平 → 3.产能产效：母猪存量+PSY → 4.现实压力:当期出栏+存量压力 → 5.饲料佐证：仔母猪料+育肥料。

成本端，本周官方猪粮比数据录得4.22，盘面比价录得4.02，猪粮比全面临近三级预警线的极限值，代表成本端当期猪价亏损水平接近极限值。直观看出栏成本，本周涌益数据提供的标猪出栏成本平均水平录得12.1元/kg，环比上一个月的11.9元/kg提升2毛，说明今年一季度的豆粕玉米价格抬升对生猪出栏成本存在一定支撑，短期暂时见不到年内成本继续坍缩的趋势，以规模场样本居多的情况来看行业平均完全成本因往12元上方看待，效益最佳的牧原完全成本约在11元上方。

利润端，据钢联数据，本周仔猪外购利润达到-154元/头，自繁自养利润达到263元/头，亏损水平接近历史极端，仔猪亏损幅度小于标猪，这一点来看仔猪价可能二季度仍有下滑空间。以行业平均成本12元/kg，3月出栏均价10.2元/kg，出栏均重128kg去估算，3月的平均头均亏损接近230元/头，亦为历史上极端的月度亏损水平。

产能端，2月机构样本内能繁环比继续增长，企业在猪价亏损的情况下增产能产效挤压市场，不过我们预计3月开始能繁环比可能出现比较显著的下降趋势，密切关注淘母数据。据涌益数据， 2月能繁：增加0.39%。2月份养殖端生产配种节奏正常；销售端受春节放假影响，部分淘母积压未按正常节奏销售，导致总存栏仍在，但随着春节后开工，陆续增加销售头数，截至2月28日，能繁母猪存栏基数较上月微增。

当期供应方面，据卓创样本日度出栏数据显示，本周样本内累积出栏量139.95万头，环比上周148.6万头下降5.8%，同比去年同期的111.6万头上升25%，从这一点直观的看当周出栏水平，本周的压力环比上周以及开始减小，集中抛售的情况有所缓解，但仍然在历史同比较高的出栏量上。均重方面，据涌益数据，本周生猪出栏体重128.62kg，较上周稳定微增0.07kg，其中集团猪场均重125.71kg，稳定微增0.1kg，散户出栏体重144.6kg，较上周增幅较大，增加2.54kg。

饲料端，2月仔猪料销量下滑，育肥料同比暴增，亏损状态下减仔猪，增重赌行情的情况被佐证。据钢联数据，2月仔猪料同比销量下滑2.77%，育肥料同比增长20.68%。

总结来说，当前市场供应处于高存量高增量同时发生的状态中，3月供应压力全年高峰的推理被兑现，亏损情况下产能去化这一预期进一步加强。从近端来看，核心矛盾在于降体重以及4月后的理论出栏环比下降的兑现情况。远端来说，仔猪亏损水平可能仍有增长的空间，关注3月4月仔猪补栏，以及能繁总量的确定性环比下降趋势的发生，这一点仍需要深度亏损持续时长的支撑。

需求端（中性）：需增小于供增 宰量逐步回暖

据涌益讯，本周周度屠宰样本宰杀量201.77万头，较上周增加17.15万，增幅9.29%；日度屠宰样本一日均宰杀量148466头，较上周增加86962头，日均增幅6.22%，日度屠宰样本二日均宰杀量172953头，较上周增加10118头，日均增幅6.21%。

本周宰量在低价刺激下持续回升，但终端鲜销需求极度疲软，白条订单刚需呈现，屠宰企业鲜销率处于下降状态。销售市场表现出宰量增销售慢的淡季特点，而下游分割订单成为低价阶段的有效订单支撑，配合区域少量且连续入冻支撑，部分屠宰企业宰量同比优势逐步增加。

总结（震荡）：近端供需情况难见反转 低估值上下均缺乏核心驱动

      总的来说，本周的核心变化发生在盘面，近端基本面的供过于求的现实持续，猪价10元上下底部震荡，悲观预期极度同一的情况下缺乏投机需求的支撑，短期或难以见到反转。中期角度的逻辑链上，一是低价带来的极端亏损+悲观预期下的低投机度首先会刺激产业在3月的节点加速去化进度，二是4月后的现实供需会出现好转，当期盘面的下杀更多是基于现实压力下的情绪化挤升水。故而我们认为，在当期近月合约10元附近的估值水平下，继续展开空头头寸性价比有限，但向上反转驱动未见，4月前更多是底部震荡格局。策略上，考虑在见到现货反转的情况下右侧进场试多，也可以尝试反套5-7、9-11来进行保护，出现反转驱动后平空留多。策略执行上，警惕近月体重继续走高带来的05合约复刻03合约的行情，这一点对5-7反套来说是有利的。

风险提示：疫情发生、养殖端情绪变动、政策变动。

本周新闻：

1.机构分析：养殖端生猪供应较充足，屠企采购顺畅，需求端走货持续不佳（涌益咨询）

养殖端生猪供应较充足，屠企采购顺畅，需求端走货持续不佳，利好支撑有限，短期内猪价走高受阻。近期多数地区反馈，养殖企业出栏积极性较强，体重稍有降低，但需求端持续疲软，整体走货难度大，短期内有降重预期，但实际体重下降有阻力;西南区域体重有增有降，因销售进度偏慢，导致部分出栏均重被动上调，企业虽有降重意向，但受需求拖累，体重或难有明显降低。

2.机构分析：继春节后饲料受原料价格带动上调后，本周暂时稳定（涌益咨询）

继春节后饲料受原料价格带动上调后，本周暂时稳定，饲料企业暂无继续调价。本周育肥全价料出厂均价3090元/吨，与上周持平。本周饲料厂玉米到厂均价2513元/吨，较上周上涨4元/吨，环比涨幅0.16%。本周玉米价格窄幅上调。周初价格一直上涨，持粮主体售粮积极性有所提高，山东深加工企业门前到厂车辆增加，各企业根据其到量情况下调收购价格。但随着价格下调，深加工企业上量减少，玉米价格跌幅收窄，部分企业有上调。南方销区因运费偏高影响，物流成本增加，加之优质粮源减少，玉米价格相对坚挺，饲料企业多观望为主，按需采购。本周豆粕全国均价3396元/吨，较上周下跌3元/吨，环比跌幅0.09%。本周美盘大豆下跌，连粕有所走弱，成本端支撑减弱，加之油厂开机率回升，大豆到港量较前期增加，供应相对宽松，豆粕现货价格高位震荡，小幅下跌。

3.政策新闻：据悉，相关部门再次约谈猪企！要求在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量！ （财联社）

据财联社消息，相关部门于3月19日上午召开生猪行业相关会议。多位知情人士透露，此次会议要求各家猪企汇报全年生产目标，并要求各企业做好调减承诺目标，在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量。值得关注的是，3月4日相关部门也曾约谈头部猪企，会议重点关注联农助农与产能调控工作，着重强调预警信息的准确性，提出全国能繁母猪存栏量的调控目标或将进一步下调至3650万头左右，并针对头部企业将实行“年度生产备案制”。

短期内连续召开两次生猪行业相关会议，生猪行业产能调控持续加码，也引发了行业对当前产能调控成效的广泛关注。当前生猪市场呈现出多重行业特征，据观察，当前尽管猪价持续下行，但多地淘汰母猪价格仍维持在4元/斤左右，约为对应肥猪均价的八折，处于相对高位。这一现象反映出当前养殖端惜淘情绪较为浓厚，母猪产能淘汰速度相对缓慢。

此外，2025年12月末全国能繁母猪存栏量为3961万头，为正常保有量的101.6%，市场产能过剩的现状仍未得到明显改善，叠加猪价持续走低，行业整体面临较大经营压力。网传，此次会议针对生猪行业发展被提及多项要求，除明确猪企调减生产目标相关内容外，还要求禁止集团企业逆势扩张、借机抢占市场资源，严禁二次育肥等投机操作；同时指导行业将生猪出栏体重稳步控制在120公斤左右，防范因集中出栏对市场造成冲击，且明确要进一步统一中大猪统计数据口径，确保产能数据的真实性。

农产品组：

吴经纬

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