前言

CHINA GALAXY SECURITIES

投资者常留言反馈专业研报晦涩、耗时久，为此我们升级了原《研报精选》栏目，推出《带你读研报》栏目——从投资者视角出发，用通俗语言拆解研报。

本期精选中国银河证券研究院2篇研报，聚焦宏观与策略解读，希望帮你高效抓重点、明方向，助力投资决策。

一

宏观 | 立足实际，打牢基础

——2026年政府工作报告解读

依据银河证券研究院3月5日发布的研报《立足实际，打牢基础——2026年政府工作报告解读》，小编摘取核心要点，为您进行解读。

GDP增速目标下调了？

2026年GDP增长目标设定为4.5%—5%区间！这个目标看着比之前的“5%左右”略低，但其实是更务实、更重质量。

一方面，这是契合中央经济工作会议“做优增量”“树立正确政绩观”要求，为经济转型留足空间——从传统模式转向发展新质生产力，更重“里子”与高质量；

另一方面，区间目标更灵活，能更好地应对外部不确定性，缓解供需失衡（供强需弱）的压力，对改善物价低位运行、推动需求回暖形成支撑。

财政政策会继续“发力”吗？

财政政策会保持必要强度，且方向优化，兜牢底线。

研报指出，2026年总体支出力度“只增不减”，政策基调体现“延续与稳定”。一般公共预算支出首次突破30万亿元，预算内广义赤字规模11.89万亿元，比上年增加300亿元，对应预算内广义赤字率8.1%左右（前值8.5%）。需要注意的是，在2025年更加积极的基础上继续扩大财政支出盘子，本身也是财政政策十分积极的信号体现。

如何理解广义赤字率小幅下调？2025 年广义赤字率8.5%为历史高位，对应超常规逆周期调节。2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策更加注重逆周期和跨周期调节的协调，在狭义赤字率持平的基础上，广义赤字率小幅下行，可为应对未来不确定性预留政策空间，同时缓释地方债务与政府杠杆压力。

这些钱主要花在两个方向（投资于物、投资于人）：一方面，“两重、两新”仍是扩大内需的重要抓手；另一方面，将推动更多资金资源，投向新质生产力和人的全面发展等重点领域，并持续强化这一方向。

资金使用上，将继续深化财政资金直达市县机制，推动财力下沉，增强市县财政统筹能力，兜牢“三保”底线，支持重点项目落地见效。

今年会降准降息吗？

大概率会！研报指出，本次报告维持“适度宽松”的基调，重申“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，明确提出“灵活高效运用降准降息”。

展望2026年，货币政策主要包含两条线索：第一，灵活高效，将结构性货币政策工具放在更加重要的位置，其规模扩张或成央行稳健扩表的重要路径。第二，协同财政，保持宏观政策一致性，以提升政策效能。

研报预计，3月份可能会有50BP的降准，全年预计会有1次降息，下调政策利率10-20BP。而稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的重要线索。

怎么扩内需？

主要抓两件大事：提振消费、稳定投资。

提振消费用的是组合拳，具体如下：

1、增收减负：提振居民收入预期和消费能力，制定实施城乡居民增收计划，完善薪酬和社保制度，相当于“直接涨口袋里的钱”；

2、优化供给：实施服务消费体质惠民行动，丰富消费场景，增加假期，灵活调休，取消消费领域不合理限制，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；

3、加强资金保障：维持财政资金保障力度，安排超长期特别国债2500亿元支持以旧换新、设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。

稳定投资方面，聚焦以下三主线：

一是加强中央引领，中央预算内资金增加200亿元，超长期特别国债8000亿元保持稳定，加大中央投资比例，另外积极推动央国企扩大有效投资；

二是撬动社会资本，专项债向项目准备充分的地区倾斜，支持民间资本参与铁路、核电、水电、供水等重点领域项目，鼓励央企民企协同推进重点项目。

三是落实投资于物于投资与人相结合，提高民生类政府投资比重。

整体来看，消费让经济 “活起来”，投资让经济 “稳得住”。

本次产业政策的主线是什么？

2026年政府工作报告将“加紧培育壮大新动能”作为全年重点任务之一，提出把发展经济的着力点放在实体经济上，通过发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。

整体来看，本次产业政策主要围绕以下几条主线展开：

一是传统产业：实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推动传统产业提质降本降碳，并安排约2000亿元支持大规模设备更新。

二是培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程。

新兴产业：推动集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等产业发展；

未来产业：未来能源（重点包括氢能、先进储能及可控核聚变等）、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域，并提出打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”行动。

值得关注的是，未来产业布局中新增未来能源方向，并放在未来产业之首，显示出能源技术在新一轮产业竞争中的战略地位。

三是扩能提质服务业，推动先进制造业与现代服务业融合发展，加快形成更加完整和高附加值的现代化产业体系。

四是加快实现高水平科技自立自强，科技自主是高质量发展和建设现代化产业体系的重要支撑。

五是发展智能建造，培育现代化建筑产业链。

2026 年改革和开放的思路是什么？

总的来说，巩固扩大制度优势，改革攻坚、深化开放。研报围绕五大块展开阐述，具体来看：

一是纵深推进全国统一大市场建设。政府工作报告提出，要制定全国统一大市场建设条例，意味着这一行动方案有望在2026年加快推进。后续重要举措或包括7个方面：统一市场的基础制度、基础设施、政府行为尺度和监管执法，统一要素资源市场、持续扩大对内对外开放以及重点难点集中攻关。

二是国企与民企一起发力，双向改革。对国企，推进改革，做强科技创新和产业融合，当好经济“压舱石”；对民企，用法治保障民营经济发展，激活民营经济“主力军”作用，二者协同发力。

三是健全地方税体系，增加地方自主财力。2026年改革重点或聚焦于以下两个方面：（1）消费税改革有望加快推进。报告提出，调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移，收入下放地方，引导地方从“重投资”转向“促消费”，增强地方政府自主财力。

（2）合并地方附加税。把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。

四是深化资本市场投融资综合改革。研报认为，这将是资本市场制度建设重点。政府工作报告强调，要大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。

五是坚持合作共赢理念，积极扩大自主开放。主要是扩大服务业开放；积极发展数字贸易、绿色贸易；扩大双向投资，持续推动一带一路，尤其重视中欧中亚班列、西部陆海新通道等。

区域发展有什么特点？

今年区域发展重点部署四个方面工作，体现了以人为本，区域联动的特点：

一是深入推进以人为本的新型城镇化。主要工作包括有序推进市民化，因地制宜放宽在流入地参加中高考报名条件；以基础设施和公共服务、县域特色产业为抓手推动县域经济高质量发展。

二是促进区域联动发展。重点是加强京津冀、长三角、珠三角等主要城市群的联动。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造世界级城市群，主要涵盖世界级港口群、机场群、产业集群和科技创新策源地；提升成渝双城经济圈发展能级；推动长江中游城市群（以武汉、长沙、南昌都市圈为重点）加快发展，产业转移和基础设施建设会带来机会；

三是加强主要海湾整体规划，做强做优做大海洋产业。

四是实施常态化精准帮扶，加快补齐农村现代生活条件短板。

民生与绿色发展，今年怎么干？

政府工作报告进一步强调以民生改善和绿色转型为重要目标，提出要坚持“民生为大”，同时以碳达峰碳中和目标为牵引，推动经济社会发展方式转型。

民生领域，将就业优先作为宏观政策的重要导向，通过增加以工代赈投资规模，提升服务业吸纳就业能力等方式稳定和扩大就业。

社保方面，进一步扩大社会保险覆盖面，提高基础保障水平，推动形成多层次养老保障体系。

医保方面，稳步推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，并提到推动创新药和医疗器械高质量发展。

绿色转型方面，强调全面推动绿色转型，积极稳妥推进碳达峰目标，并将经济社会发展指标由“降能”调整为“降碳”。

房地产政策有什么变化？

总体基调是积极化解重点领域风险，稳住楼市、守牢底线。

本次报告对于重点领域风险化解的表述更精简，但表态更积极和主动：

一是，着力稳定房地产市场，明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给”。可从两方面理解，①房地产的表述依然出现在化解重点领域风险的部分，这意味着促发房地产政策出台依然来自底线思维，包含保交楼、房企债务、房贷违约引发的交叉风险。②延续“因城施策”，新增“探索多渠道盘活存量商品房”，政策短期核心目标是去库存、稳房价。

二是，加快地方化债力度，逐渐把化解平台经营性债务纳入考量。

三是，对于化解中小金融机构风险和金融机构不良资产处置给予了更大力度的支持。

“十五五”怎么干？

总体方向是锚定2035年基本实现社会主义现代化，坚持以经济建设为中心，在保持量的合理增长基础上，更加突出质量提升与结构优化，目标明确、步伐坚定。

战略执行层面，明确了以下四大核心任务：

①通过发展新质生产力、建设现代化产业体系推动高质量发展；

②通过以全国统一大市场建设、提振消费扩大有效投资做强国内大循环；

③通过完善民生保障、优化收入分配推进全体人民共同富裕；

④通过筑牢粮食能源安全底线、统筹改革开放与风险防控突出统筹发展和安全。

要警惕哪些风险？

要警惕这些风险：测算偏差和分析方法存在局限性、国内经济增速超预期波动、外部环境超预期变化、地缘政治局势超预期、对部分领域政策精神理解不到位、政策落地不及预期的风险。

二

策略 | 锚定A股市场投资主线

——2026年政府工作报告释放

了哪些重要信号？

依据银河证券研究院3月5日发布的研报《锚定A股市场投资主线——2026年政府工作报告释放了哪些重要信号？》，小编为您梳理政府工作报告释放了哪些重要信号？。

对本次政府工作报告在宏观方面的解读，小编在上一篇已详细展开，故接下来，我将在投资机会展望上做重点解读，主要分为内需、科技创新、反内卷板块、出海板块、绿色能源板块、风险与安全6大块。

先全面了解一下2026年政府工作报告提出的重点工作任务及其利好主题，详见下图：

接下来，将对六大块内容逐一解读。

内需主题怎么看？

2026年政府报告提出“必须坚持扩大内需这个战略基点”“增强国内大循环内生动力和可靠性，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，大力提振消费，促进居民消费率明显提高，扩大有效投资”。2026年政府工作任务更是将“着力建设强大国内市场”置于首位，提出“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势”。

消费端：先说一下估值现状，截至2026年2月27日，消费风格PE（TTM）为28.60倍，处于2010年以来35.06%分位数水平；PB（LF）为2.81倍，处于2010年以来11.01%分位数水平。

研报指出，消费板块核心定价驱动因素，来自稳定的盈利能力和长期的增长确定性，其定价逻辑更加看重品牌护城河、渠道控制力、稳定现金流和市场份额。历史数据显示，轻工制造、纺织服饰、农林牧渔、家用电器等作为进攻性行业在相对行业指数和相对沪深300都获得高超额，证明这些行业既有个股Alpha又有板块Beta。

投资端：今年以来，一批“两重”项目建设扎实推进，推动现代化基础设施体系持续完善，为“十五五”良好开局提供有力支撑。研报建议，重点关注“两重”战略中兼具国家战略迫切性与技术产业突破性的核能领域，特别是以可控核聚变为代表的前沿能源板块。

科技创新的总方向是怎样的？

2026年政府工作报告在工作任务中指出，加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强。其中，重点提到优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态，同时，加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展。

新兴支柱产业：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等；

未来产业：未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等；

融合型领域：“人工智能+”、新基建、卫星互联网、“5G＋工业互联网”等。

此外，在充分挖掘释放有效投资潜力中，报告也提到了聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域。

研报指出，2026年，作为“十五五”开局之年，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。

“反内卷”的政策导向是什么？

2026年政府工作报告强调，纵深推进全国统一大市场建设，加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。

截至2025年三季度末，本轮“反内卷”重点产业中，综合营收增速、毛利率、净资产收益率、固定资产周转率、资本开支增速来看，工业金属、汽车、工程机械行业的景气度相对较高；光伏设备、造纸、建筑装饰的景气度相对较低。

从边际变化来看，受“反内卷”政策影响，2025年下半年以来反内卷相关板块中多数大宗商品价格大幅上涨。

展望2026年全年，“反内卷”政策效果将持续体现，以促进行业业绩改善，提升相关板块中长期投资价值。

一方面，反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方面，随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置。

对出海的定调是什么？

2026年政府工作报告指出，进一步扩大高水平对外开放。坚持合作共赢，稳步扩大制度型开放，拓展国际循环，以开放促改革促发展。

接下来，研报用数据分析了出海对上市公司的影响：

在利润上，出海业务打开上市公司利润空间。随着企业加速布局全球市场，A股上市公司海外业务收入占比总体震荡上升，2024年达15.12%，较2010年上升5.13个百分点。同时，海外毛利率中位数呈上升趋势。2022年以来，全部A股上市公司海外毛利率中位数均高于同期国内毛利率中位数水平。

行业层面，从长期趋势来看，多数行业海外毛利率中位数与国内毛利率中位数的差值呈上升趋势，尤其是传媒、计算机、通信、机械设备、电子、建筑材料、汽车、轻工制造等行业。这表明对上述行业而言，出海能有效提高企业盈利能力。

绿色能源板块投资逻辑如何看？

2026年政府工作报告中指出“加快推动全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，增强绿色发展动能”，提出“大力发展绿色低碳经济，完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设”、“支持绿色低碳技术装备创新应用，强化再生资源循环利用”、“积极稳妥推进碳达峰碳中和，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围”、“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”。在未来产业中，未来能源也是作为一大重点呈现。

市场方面，2026年以来，电力设备行业呈现震荡上行态势，截至2026年2月27日，行业累计上涨9.56%。从PE估值来看，二级行业估值均有所回升，但出现分化，电池、光伏设备行业较为低估，后续估值上涨空间较大。

电池行业方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年，我国动力电池装车量达到769.7GWh，同比增长40.4%。其中，磷酸铁锂电池持续领跑市场，行业集中度在高位趋于稳定，“出海”步伐进一步加快，动力电池与储能电池双赛道并行格局愈发清晰。

2025年，我国动力电池市场的结构特征愈发鲜明，磷酸铁锂电池占主流（成本、安全及技术迭代优势），三元锂电池则在高端纯电动汽车市场保持稳定占比。

近年来，储能电池逐步成为各大电池厂商业绩增长的关键极。数据显示，2025年，我国动力和储能电池销量1700.5GWh，同比增长63.6%。出口维度也呈现出类似趋势。2025年，我国动力及储能电池总出口305GWh，同比增长50.7%。其中，动力电池出口189.7GWh，同比增长41.9%；储能电池出口115.3GWh，同比增长67.9%，储能电池出口增速较为显著。建议重点关注以大容量储能电芯和固态电池为代表的高端电池及材料产业链。

风险与安全领域，这次的重点是什么？

2026年政府工作任务第十项“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”中，重点提到着力稳定房地产市场，其中，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设；同时，也强调维护国家安全和社会稳定，健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设。

房地产方面的情况：

1）从估值来看，2025年以来，地产链估值明显回升。从更适用地产链的市净率估值来看，多数行业处于历史中低位水平，存在估值修复空间。

2）基本面方面，整体仍在调整，尚未企稳：

销售端承压：2025 年新房销售面积同比-8.7%、销售额-12.6%，降幅持续扩大；

价格端调整：2025年以来，70城新房、二手房价格环比持续下跌，2026 年1月同比分别- 3.3%、-6.2%

投资端待企稳信号：开发投资同比-17.2%，施工、新开工、竣工面积均大幅下滑；

中长期来看，房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期。在着力稳定房地产市场的政策催化下，关注地产板块的交易性机会。

国防军工板块：

2025年初至2026年2月底，国防军工累计上涨49.95%；截至2月底，行业市盈率处于历史中高位水平。基本面上，2025年已出现景气度拐点，营收和归母净利润同比增速底部回暖，业绩确定性提升。

“十五五” 规划建议稿指出高质量推进国防和军队现代化，这给军工板块带来了长期支撑：

“推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造”；

“实施国防发展重大工程，加紧国防科技创新和先进技术转化，加快先进武器装备发展”；

“加快新兴领域战略能力建设，推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动”。

研报认为，“十五五”时期，国防预算增长、新质战力推进与军贸放量扩张有望带动行业订单增长，业绩确定性提高。近期海外地缘冲突进一步强化国防安全诉求，后续市场对军工板块关注度或将提升。

需要注意哪些风险？

要警惕这些风险：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

投资顾问：夏佳

执业证书编号：S0130611010474

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