（来源：长城证券产业金融研究院）

行业动态点评

大宗商品：中东实质性减产已发生！

事件：海德鲁于 3 月 3 日公告，合资公司卡塔尔铝业（产能 63.6 万吨/年，产能占全球约 0.8%）因天然气短缺自 3 月 3 日起有序停产，预计 3 月底完成，全面重启可能需要六到十二个月，但如果工厂完全关闭，目前尚不清楚何时能够重启。

能源设施遇袭是本次停产的核心诱因。

卡塔尔能源于北京时间周一晚间发布公告，称其位于卡塔尔拉斯拉凡工业城和梅赛义德工业城的运营设施遭到军事袭击，因此已停止液化天然气（LNG）及相关产品的生产。同时美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球约 20% 的 LNG 运输通道实质停摆。仅次于美国的世界第二大LNG出口国，卡塔尔的能源出口与内部供应均受严重冲击，天然气供应出现硬缺口，无法满足铝厂的连续生产需求。

天然气价格持续冲高或引发欧洲铝厂减产连锁反应。

截至3月3日，欧洲 TTF 天然气价格最高冲至65.71欧元/兆瓦时，欧洲电解铝产能高度依赖天然气发电，天然气价格大幅上涨将直接推高生产成本。若气价持续高位，欧洲电解铝存在进一步减产甚至关停风险，加剧全球供应偏紧格局。

卡特尔停产加剧全球电解铝供应缺口担忧并将持续抬升电解铝成本、强化铝价上涨动力。

供应端，63.6万吨产能阶段性退出，加剧全球电解铝供应缺口担忧，短期将支撑铝价走强；成本端，中东、欧洲地区电解铝对天然气的高度依赖，地缘冲突持续推高全球能源价格，将持续抬升电解铝边际生产成本，进而引发更多高成本产能面临减产或关停风险，进一步强化全球供应收缩逻辑。

我们认为供需缺口扩大预期及成本抬升预期将为铝价注入强劲动能。

风险提示：地缘冲突快速缓和、天然气供应超预期恢复、全球需求不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

行业动态点评

非银：地方国资并购加快，持续打造一流投资银行-关于东吴证券拟收购东海证券的点评

2026年3月2日，东吴证券发布公告，正在筹划通过发行 A 股股份的方式收购东海证券控制权。2026 年 3 月 1 日，东吴证券与常投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，明确东吴证券有意向收购常投集团持有的东海证券股权的主要意向性条款。根据《发行股份购买资产意向协议》，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有标的公司 26.68% 股权，以获得标的公司的控制权。意向协议为东吴证券与常投集团双方就本次交易达成的初步意向，本次交易方案尚未最终确定。

东吴证券与东海证券整合，既能消除省内业务同质化竞争带来的内耗、形成区域合力，也顺应了地方国资金融资源集约化趋势，助力打造长三角地区的旗舰型券商；双方在财富管理等方面优势互补，有望实现业务协同。预计东吴+东海合并后，总资产、净资产等核心指标将实现小幅跃升，超越多家同类区域性券商，作为江苏省排名第二的券商，行业整体排名预计得到一定程度的提升。

在慢牛+盈利修复+估值中位偏下的大环境中，并购重组或将继续作为估值修复与情绪催化的关键主线，一定程度上有利于提升板块整体关注度与风险偏好，有望对估值中枢形成支撑。长期配置仍建议选择以资本实力强、整合能力优、国际化和机构业务布局领先的头部券商为核心，建议把东吴证券此类中型“整合者”作为增强收益的选择。

风险提示：地缘冲突持续时间超预期风险；并购事项进展不及预期；市场波动影响公司业绩