上周A股显著回调，主要宽基指数普遍下跌。行业上，银行、大消费等红利与低估值行业相对跌幅较小，传媒、军工等此前回调较早的行业走势相对稳健。整体来看，市场结构性分化持续，小盘成长风格承压明显，价值与红利板块相对稳健，反映出资金在风险偏好下降背景下的博弈加剧。

　　宏观分析：内外风险正加速释放

　　国内方面，10月工业、消费、投资等分项增速均较9月有所放缓。假期错位、去年政策刺激下的高基数形成短期扰动，工业生产、进出口等数据均受此影响出现阶段性波动。目前内外需压力仍待政策对冲，有待进一步落实前期存量政策，适时出台增量政策。

　　与此同时，企业和居民端信贷表现也相对偏弱，10月受政府债缩量影响，社融增速继续走低。不过，增量信息在于，新型政策性金融工具落地的影响已从委托贷款扩容中逐步体现出来，预计接下来也有望部分支撑企业贷款；同时，财政部宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度托底年末两月的社融数据。当前来看，全年经济目标完成压力已不大，临近年底，政策重心或转向存量工具落地与效果观察，增量刺激的紧迫性阶段性下降，或要等待明年进一步部署发力。

　　海外方面，重点关注外部风险扰动。一是美联储降息迷雾，扰动全球风险资产。9月美国非农新增就业大超市场预期，但失业率数据进一步上行至4.4%，喜忧参半。我们认为目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，短期内失速风险可能不大，当前美联储降息预期剧烈反复，12月议息会议前全球风险资产或维持震荡。

　　二是AI泡沫论战。当前市场有关AI估值泡沫的争议愈演愈烈，美股市场也随之震荡。但从数据来看，本轮AI科技浪潮以来，纳斯达克指数涨幅与估值水平显著低于科网泡沫期间（1995-2000年）。与此同时，核心公司盈利加速释放，估值与盈利质量相对强于科网泡沫期间的核心公司。

　　整体而言，内外风险因素正加速释放，全球流动性风险与短期国内经济压力有望接近尾声。12月美联储议息会议前全球风险资产或仍有扰动，但随着降息迷雾消散和12月政治局会议、中央经济工作会议等催化，市场有望重回升势。

　　投资策略：新兴科技仍有望成为主线

　　10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体均显著回落。但随着一系列风险因素逐步进入落地期，整体市场有望进入情绪修复阶段，行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归。

　　原因包括：1）美联储“三把手”威廉姆斯放鸽，市场押注12月降息概率有所提升，全球流动性预期或有改善。2）10月国内地产链投资端及消费数据走弱，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。3）从交易上来看，当前A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技行情情绪性调整的均值水平，A股两融成交占比、行业RSI超卖指标也接近年内极值位置，短期阶段反转信号或逐步接近。

　　投资思路上，新兴科技仍有望成为主线，并适度关注低估消费与券商。1）科技成长方向：全球产业竞争力的提升也正推动中国企业打开新的增长空间，可关注港股互联网/半导体/传媒/电力设备/创新药等；2）消费方向：基本面底部已现，估值与持仓均处于历史低位区间，可关注大众品/酒店/航司/零售等；3）大金融方向：金融是强化稳市机制的重要抓手，同时也有望受益资产管理需求井喷与市场交投活跃，可关注券商/保险/银行等。

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