临近春节，公募基金2025年四季报进入密集披露期。1月22日，市场瞩目的基金经理张坤，其管理的易方达蓝筹精选等4只基金的四季度持仓与投资观点同步出炉。数据显示，张坤在管规模于四季度出现显著回落，整体减少81.61亿元至483.83亿元。主力产品易方达蓝筹精选混合规模收缩最为明显，单季下降64.77亿元，最新规模为310.21亿元。

　　业绩短期承压，长期维度落后同行

　　从市场最为关注的业绩表现来看，张坤的代表作易方达蓝筹精选混合在四季度面临较大压力。数据显示，该基金四季度单季净值下跌8.93%，表现显著落后于同类基金-1.54%的平均水平，在同类产品中排名后1/4。

　　将时间拉长，基金的业绩同样面临挑战。近一年，基金收益率为11.56%，不仅远低于偏股混合型基金41.32%的平均收益，也跑输了沪深300指数23.23%的涨幅。近三年维度，基金净值累计下跌19.93%，而同期市场同类产品平均上涨19.81%，沪深300指数上涨12.95%。从行业通行的四分位排名看，该基金在近一年、近两年、近三年等多个关键阶段的业绩表现均被标记为“不佳”。

　　持仓“稳中有变”：腾讯、茅台巨头不动，阿里获增持

　　尽管业绩遭遇逆风，张坤的投资操作仍延续其标志性的“高仓位、重龙头”风格。四季报数据显示，易方达蓝筹精选的股票仓位维持在94%以上的高位，延续了其一贯的高仓位运作风格。在前十大重仓股的结构上，整体保持稳定，腾讯控股、贵州茅台继续稳居前列，而五粮液的持仓排名则从第七位显著提升至第三位，显示出对该标的的进一步聚焦。

　　不过，张坤并非一成不变。他在季报中表示，对医药、消费和科技等行业的结构进行了调整。从持仓变动可见，他对阿里巴巴-W进行了小幅增持，持股数增加3.22%。与之相对，对京东健康和分众传媒则进行了幅度较大的减持，持股数分别减少45.52%和20.56%。整体来看，其重仓股依然高度集中于那些具备清晰商业模式、深厚竞争壁垒的行业龙头企业。

　　千字长文剖析宏观：坚信中国消费“有鱼可钓”

　　相较于持仓的微调，张坤在季报中以近千字的篇幅，系统阐述了对当前宏观经济与市场环境的深度思考，是其报告的亮点所在。

　　他开篇即点明政策导向，强调中央经济工作会议已将“大力提振消费”置于2026年重点任务首位，并引用经济学家凯恩斯“消费是一切经济活动的唯一目的”的经典论述，为其长期投资于内需型公司的逻辑奠定基调。

　　面对近年来消费数据疲软的现状，张坤坦诚承认：“如果以芒格说的‘在有鱼的地方钓鱼’为标准来看，过去三年中（出口型企业）更加符合这个标准。但是长期来看，我们并不认为这是一个常态。”

　　为论证这一核心观点，张坤从“增量”与“存量”两个维度展开了严密分析。

　　一、增量视角：他援引国家“十五五”规划，指出中国2035年达到中等发达国家水平的目标蕴含着巨大的增长潜力。通过测算，他指出即使以当前最低的发达国家标准（拉脱维亚，人均GDP 2.34万美元）衡量，中国未来十年人均GDP年均复合增速需达到5.27%，这将显著高于全球平均增速。他更以日、韩等东亚经济体的发展历程为参照，暗示中国的增长天花板远未到来。

　　二、存量视角：他剖析了房地产调整对居民财富和消费意愿的压制，但给出了关键判断：“考虑较低的无风险利率水平、潜在可能的政策支持以及新开工面积的下降，主要城市的房价下跌有望进入尾声。”这意味着过去几年抑制消费的“财富缩水效应”未来可能减弱。

　　基于此，张坤得出的结论是：“未来十年，不论是老百姓的实际生活水平还是社会保障水平，都会有一个显著的提升。”因此，他预判市场认知将发生转变：“在某个时刻，市场会意识到投资需求在国内的公司也是‘在有鱼的地方钓鱼’。”

　　回应市场质疑：城在那里，机会已现

　　针对市场对其重仓股“护城河还在，城在不在”的尖锐质疑，张坤的回应称：“我们认为，城始终在那里，以中国的禀赋走向发达国家不是什么意外的事情，困难只是阶段性的。”

　　“市场先生的出价已经使得一些优质公司即使私有化也是非常划算的，对长期投资者是很好的机会。”张坤表示。