主营业务与商业模式：专注免疫炎症创新药研发

普祺医药是一家专注于免疫炎症领域的生物科技公司，核心业务为创新外用药物的研发、生产及商业化。公司以复杂外用药物制剂创新平台为核心，开发了凝胶、乳膏、软膏、鼻喷雾剂及滴眼液等多种剂型，重点布局特应性皮炎、过敏性鼻炎等慢性炎症性疾病治疗领域。

公司自2016年成立以来，以创新原创设计及精准局部递送为核心能力，深耕慢性炎症性疾病治疗领域，旨在提供兼具疗效、安全性及长期患者满意度的创新解决方案。商业模式采用"以产品需求带动平台建设和技术创新"的理念，通过与CRO/CDMO合作推进研发，产品商业化初期计划与CSO合作，长期将建立内部营销团队。

截至最后实际可行日期，普祺医药的产品管线包括覆盖10类适应症的五种创新候选药物，以及针对多种慢性炎症性疾病的五种仿制候选药物，全部均为自主研发。核心产品为PG-011（普美昔替尼），这是一款专为外用而设计的JAK1/JAK2抑制剂，目前有两种剂型处于临床后期阶段：针对特应性皮炎的普美昔替尼凝胶与针对过敏性鼻炎的普美昔替尼鼻喷雾剂。

营业收入及变化：尚未产生产品销售收入

作为一家临床阶段的生物科技公司，普祺医药目前尚未有产品获得监管批准并商业化，因此尚未产生任何产品销售收入。公司的收入主要来源为其他净收入，包括政府补助等。

截至2024年12月31日止年度及2025年9月30日止九个月，公司尚未有产品获批上市，因此未产生任何产品销售收入。其他净收入主要来自政府补助，2024年度为人民币1122万元，2025年前九个月为人民币115.8万元，同比增长50.0%，主要得益于新三板创新层挂牌企业专项补助。

净利润及变化：持续亏损扩大

普祺医药自成立以来一直处于亏损状态，主要由于高昂的研发开支与一般及行政开支所致。2024年度净亏损较以往年度显著扩大，达到1.785亿元。

尽管2025年前九个月亏损同比收窄5.7%，但累计亏损持续扩大，主要由于核心产品研发投入增加。公司处于研发投入阶段，持续录得净亏损：2024年度净亏损1.785亿元，2024年前九个月净亏损1.326亿元，2025年前九个月净亏损1.250亿元。

毛利率及净利率：尚未形成 亏损率超100%

由于公司目前没有产品销售收入，因此尚未形成毛利率数据。未来随着核心产品普美昔替尼凝胶和鼻喷雾剂的商业化，毛利率将成为衡量公司产品盈利能力的重要指标。

同样由于没有产品销售收入，普祺医药的净利率持续为负。2024年度及2025年前九个月，公司的净亏损率（净亏损除以其他净收入）分别为1591.7%和10799.1%，反映出公司目前仍处于严重亏损状态，主要依赖外部融资支持运营。

研发费用及变化：核心产品占比超六成

普祺医药高度重视研发投入，尤其是核心产品普美昔替尼的研发。研发费用是公司主要支出，2025年前九个月核心产品研发费用占比显著提升至64.1%，反映公司资源向核心产品PG-011(普美昔替尼)倾斜。

公司的研发费用主要包括外包临床前及临床研究开支、员工成本及以股份为基础的支付。截至2024年9月30日止九个月的研发费用由人民币1.03亿元下降5.9%至2025年同期的人民币0.97亿元，主要归因于针对特应性皮炎适应症的普美昔替尼凝胶III期临床试验于2025年完成，其临床相关研发费用减少。

供应商集中度：前五大供应商占比超三成

普祺医药在往绩记录期间高度依赖第三方供应商提供临床前研究、临床试验和药物生产服务。供应商集中度较高，前五大供应商采购额占比超过30%。

值得注意的是，2024年度第一大供应商为赤峰赛林泰，采购额1,159.6万元，占总采购额11.0%，而该公司由控股股东李先生控制，构成关联交易。这种供应商集中度使公司面临供应中断或成本上升的风险。如果主要供应商无法按时按质提供服务，或提高价格，将对公司的研发进程和成本控制产生不利影响。

关联交易：CMO服务依赖控股股东企业

公司与控股股东控制的赤峰赛林泰存在持续关联交易，关联交易占比11%引关注。

公司与控股股东控制的赤峰赛林泰存在持续关联交易： - 2024年度向赤峰赛林泰采购CMO服务1,159.6万元，占总采购额11.0% - 2025年前九个月采购480.1万元，占总采购额7.5% - 双方签订CMO服务框架协议，2026-2028年交易上限分别为700万元、700万元及1800万元

尽管公司声称交易按公平基准进行，但持续依赖关联方提供关键生产服务，可能存在利益冲突风险。

实控人及主要股东情况：李先生控制43.22%股权

于最后实际可行日期，李先生（李雨亮）有权行使普祺医药已发行股本总额约43.22%所附带的投票权，其中包括：(i)李先生以个人身份拥有公司已发行股本总额约29.16%的权益；及(ii)透过赤峰清溪及赤峰名泉控制公司约14.06%投票权，赤峰清溪及赤峰名泉分别持有公司约10.41%及3.65%股份。

紧随本次IPO完成后（假设超额配售权未获行使），李先生通过赤峰清溪与赤峰名泉，将直接及间接有权行使相当于公司已发行股本约[编纂]%股份所附带的投票权，仍为公司的控股股东。

除李先生外，公司的主要股东还包括非执行董事韩永信博士（持股7.44%）、重庆险峰（持股7.28%）、余杭龙磐（持股6.11%）等机构投资者。

核心管理层背景：医药行业经验丰富但存在关联关系

普祺医药的核心管理团队由在制药行业拥有丰富经验的专业人士组成，包括董事长兼总经理李雨亮先生、副总经理兼首席医疗官Daniel Yunlong Du博士、财务负责人毋兴先生等。

董事长李雨亮先生为公司创始人，持股43.22%，同时控制赤峰赛林泰，存在潜在利益冲突。核心管理团队包括： - Daniel Yunlong Du博士：前辉瑞、葛兰素史克高管，负责临床开发 - 毋兴先生：财务负责人，曾任交通银行山西省分行职务 - 王红嵋女士：董事，李先生配偶，负责运营管理

李雨亮先生在企业与商业管理方面拥有超过18年的经验，自公司成立以来一直领导公司的发展。Daniel Yunlong Du博士拥有多年的新药研发和临床开发经验，曾在辉瑞和葛兰素史克等跨国制药公司任职。管理团队的其他成员也大多来自知名制药企业或研究机构，具备深厚的行业背景和专业知识。

高管薪酬方面，2024年度董事薪酬总额1410万元，其中以股份为基础的支付占比76.9%，高管激励与公司长期发展绑定。

截至2025年9月30日，公司共有员工108人，其中研发人员64人，占员工总数的59.3%。超过50%的研发团队成员已获得高等学位，包括九名拥有博士学位及42名拥有硕士学位的成员，反映出公司强大的研发实力。

财务挑战：持续烧钱模式难以为继

公司现金流状况严峻，持续亏损，融资压力大。普祺医药预计在可预见的未来将继续产生亏损，且亏损金额可能会增加。

公司的现金消耗率较高，截至2025年9月30日止九个月的经营活动所用现金净额为人民币0.79亿元。截至2025年9月30日，普祺医药拥有现金及现金等价物人民币1.55亿元。董事认为，考虑到公司可用的财务资源，包括现有的现金及现金等价物、可用的银行融资以及预计从本次IPO中获得的净额，公司拥有充足的运营资金，可支付自招股书日期起至少未来12个月125%的现金支出。

• 2025年前九个月经营活动现金流净流出7904.1万元
• 现金及等价物较2024年末减少18.4%
• 银行贷款余额7999万元，存在偿债压力

如果产品开发进程延迟或商业化不及预期，公司将需要额外融资以支持运营，而融资的可得性和条件存在不确定性。若IPO募资不及预期，公司可能面临资金链断裂风险。

同业对比：研发投入效率待提升

与同业相比，公司研发投入强度较高但进度偏慢。普祺医药作为一家专注于免疫炎症领域的创新生物技术公司，拥有前景广阔的核心产品和多元化的研发管线。公司的核心产品普美昔替尼在临床试验中展现出良好的疗效和安全性，有望成为治疗特应性皮炎和过敏性鼻炎的创新疗法。

• 核心产品从首次进入临床到NDA申请耗时约6年，长于行业平均水平
• 研发费用占比（77.7%）高于同业平均的65-70%
• 尚无产品上市，商业化能力尚未得到验证

风险因素：研发及商业化挑战显著

临床开发风险：核心产品能否获批存在不确定性

普祺医药的核心产品普美昔替尼凝胶和鼻喷雾剂虽然已进入临床后期阶段，但仍面临临床开发失败或监管批准不及预期的风险。创新医药产品的开发过程通常漫长、成本高昂且结果不确定，公司可能无法按预期达到候选药物的临床开发结果。

临床实验的结果可能受到多种因素的影响，包括试验设计、患者招募、数据质量等。即使临床试验成功，监管机构仍可能要求额外的数据或研究，从而延迟产品批准或限制产品的适应症。此外，监管政策的变化也可能影响产品的审批进程和结果。

商业化风险：缺乏商业化经验 市场竞争激烈

作为一家临床阶段的生物技术公司，普祺医药并无推出及营销候选药物的往绩记录。公司计划在获得监管批准后，通过与第三方合作或建立内部销售团队来商业化其产品。然而，公司能否成功建立商业化能力存在不确定性。

此外，公司面临来自已上市产品和其他在研产品的激烈竞争。例如，在特应性皮炎治疗领域，已有多款外用JAK抑制剂或其他机制的药物获批或处于后期临床开发阶段。如果竞争对手开发出更有效或更安全的疗法，或先于公司推出产品，将对公司的商业前景产生不利影响。

其他主要风险

1. 资金压力：截至2025年9月30日现金及等价物1.548亿元，按当前研发投入速度仅能支撑约12个月运营
2. 供应商依赖：前五大供应商集中度超30%，且依赖关联方提供CMO服务
3. 商业化能力不足：尚未建立内部销售团队，依赖外部CSO合作
4. 知识产权风险：核心专利到期日集中在2037-2043年，部分关键专利仍处于申请阶段

投资风险提示

普祺医药作为临床阶段生物科技公司，面临研发失败、监管审批、商业化不及预期等多重风险。核心产品虽展现潜力，但持续亏损、关联交易占比过高、资金压力大等问题不容忽视。投资者应密切关注临床进展、关联交易定价公允性及IPO募资用途，审慎评估投资价值。

总体而言，普祺医药代表了生物技术投资中的一种高风险、高潜回报机会。对于能够承受高风险的投资者而言，公司的创新产品和强大的研发团队可能带来显著的长期回报；但对于风险承受能力较低的投资者，则需谨慎考虑投资决策。投资者应密切关注公司的临床试验结果、监管审批进展以及商业化准备情况，以评估公司的投资价值和风险水平。

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