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　　原标题：2026，黄金是否还将“狂飙”

　　2022年俄乌冲突金融制裁，市场意识到美元基础——国际金融秩序可被美国随意修改，所以黄金飙涨，具备跨境交易便利性的比特币也飙涨。

　　2025年世纪性关税博弈落地，市场认识到金融秩序基础——经贸秩序可被美国亲自掀翻，所以黄金飙涨，代表美国信用的美债美元一度同跌。

　　未来市场将见证构筑美元潮汐循环的基础之一——科技吸引力，不再美国一枝独秀。届时美元循环持续性将受质疑，黄金仍涨，这是黄金看涨的中期逻辑。

　　展望短期， 2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。

　　直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金”时代迎来真正句号，这是黄金的长期逻辑。

　　2022年俄乌冲突金融制裁，市场意识到美元基础——国际金融秩序可被美国随意修改，所以黄金飙涨，具备跨境交易便利性的比特币也飙涨。

　　2025年世纪性关税博弈落地，市场认识到金融秩序基础——经贸秩序可被美国亲自掀翻，所以黄金飙涨，代表美国信用的美债美元一度同跌。

　　未来市场将见证构筑美元潮汐循环的基础之一——科技吸引力，不再美国一枝独秀。届时美元循环持续性将受质疑，黄金仍涨，这是黄金看涨的中期逻辑。

　　展望短期， 2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。

　　直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金”时代迎来真正句号，这是黄金的长期逻辑。

　　摘要

　　去年全球大类里面表现最好的资产是贵金属，尤其是银。年末白银巨幅震荡，虽说背后有逼仓的交易行为干扰，但市场对2026年贵金属的走势开始有了新的思考和讨论。

　　2025年是贵金属飙涨大年；2026年还依然是金银贵金属“狂舞”的大年么？

　　我们知道2022年之后黄金为代表的贵金属，经历的行情堪比1970s。本轮黄金上涨一再创新高，也一再打破传统框架预测。有人困惑于为何金价偏离实际利率和美元框架，也有更多人意识到，本轮金价背后，涌动的全球变局是50年一见。

　　不可否认，2025年金价疯狂上涨，本质上在定价一件事情，史诗级别的关税对垒中，美国主动掀翻WTO规则，美元信用其中一个支点开始松动——国际秩序的稳定性。

　　这既是央行购金并掀起一轮“黄金回家”热潮的动力，也是去年私人部门大量增购金条和ETF的根本原因。这一大逻辑在去年4~7月表现为避险定价，8月表现为宽松定价。

　　大国博弈，关税对垒是手段不是目的。真正的大国博弈，赛点应该落在科技主权和供应安全，所以我们认为2025年推涨金的关税对垒逻辑，不再成为2026年金价飙涨原因。因为关税对垒将趋于缓和。

　　相反，关税对垒下一步跟进供应链重塑，加上重科技资本支出，全球将走向一轮资本开支扩张， 2026年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价。

　　展望2026年，我们对全球资产定价的观察锚，放在AI资本开支的持续性上。因为AI对美国增长、资产、流动性都具备举足轻重的重要性，某种意义上说，AI是美元信用的另一个支点。

　　AI持续，则美元仍可晃晃悠悠维持在90，要知道90以上的美元，在历史上仍属高位。而一旦美国AI资本开支证伪，我们将见证90以下的美元，届时本轮美元信用裂痕的主角，黄金，将会开启另一波上涨行情。

　　我们可以给出2026年AI资本开支持续以及证伪两种可能，两种语境下黄金一个调整，一个继续涨价，但我们更倾向于前者。因为2026年中期选举年份，AI资本开支戛然而止将是美国不可承受之痛。通胀水平尚可承受之下，美国将全力选择扩张AI。

　　风险提示：

　　政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。