本报记者 田 鹏

　　1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，相关安排自1月19日起正式施行。需要注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。

　　中国首席经济学家论坛理事陈雳对《证券日报》记者表示，此次融资保证金比例调整，是监管层基于融资交易活跃、流动性充裕的逆周期调节，时机选择精准契合市场实际。核心意图是适度降低场内杠杆，防范投机风险，保护投资者合法权益。相较于2023年的下调，此举传递出“兼顾市场活力与风险防控”的监管导向，彰显政策灵活性与前瞻性。受调整仅针对新开合约的影响，A股融资余额增速将放缓，两融交易额温和回落，影响集中于高波动题材股及过度依赖杠杆的个股，蓝筹价值股受冲击有限。

　　新开立融资合约保证金比例升至100%

　　回溯A股市场融资保证金比例的调整历程，这一关键风控指标已历经多轮动态优化。2006年8月份，沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则，提出“投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%”，即最高可达2倍杠杆；2015年11月份，沪深交易所修订相关细则，将融资保证金比例从50%上调至100%，即最高1倍杠杆；2023年8月份，沪深北交易所将融资保证金比例从100%降低至80%。

　　此次将融资保证金比例上调至100%，意味着投资者进行融资交易时需要缴纳更多的自有资金作为保证金。例如，调整前，投资者只需投入80万元保证金，即可融得100万元资金用于证券买入，实际杠杆率可达1.25倍；调整后，若想融得相同额度的100万元资金，投资者需足额缴纳100万元保证金，杠杆率从1.25倍回落至1倍。

　　和讯信息首席策略投资顾问胡晓辉对《证券日报》记者表示，此次融资保证金比例上调的时机选择具有较强针对性。从交易数据来看，自去年10月份以来，A股融资融券规模持续攀升，融资融券每日成交占全天成交的比例长期维持在10%以上的高位。在此背景下，上调融资保证金比例是必要且及时的举措，核心目的是防范杠杆资金过度涌入带来的交易风险。

　　中航证券首席经济学家董忠云在接受《证券日报》记者采访时表示，提高融资保证金比例直接增加了新开融资合约的资金门槛和成本，适当降低杠杆水平，有效遏制新增杠杆资金的过快流入，防止风险局部集聚；同时，通过提高门槛，引导投资者保持理性，避免因杠杆过度放大而遭受损失，体现了“投资者保护”的监管理念。

　　此外，值得注意的是，为避免政策调整对市场造成短期冲击，此次通知明确规定，仅针对1月19日起新开立的融资合约，调整前已存续的融资合约及其展期仍按原80%的比例执行。

　　南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》记者表示，本次政策调整的“新老划断”机制兼顾改革与稳定，既避免存量融资投资者被迫追加保证金或被动平仓，为市场预留适应缓冲期，也会使得融资余额不会大幅回落，新增融资交易杠杆趋严将放缓余额增速。

　　优化资本市场中长期生态

　　事实上，融资保证金制度是我国资本市场风险防控体系的核心组成部分，其比例调整直接影响融资交易的杠杆水平与市场波动阈值。

　　例如，2015年11月份，为抑制两融余额过快上涨、防范融资交易过热风险，交易所将该比例从50%上调至100%；2023年9月份，在市场信心不足的背景下，为活跃资本市场、提振投资者信心，比例被下调至80%。

　　对于此次调整，沪深北交易所表示，近期，融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归100%，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。

　　谈及此次政策调整对市场的影响时，业内普遍认为，将呈现短期杠杆收缩、中长期生态优化的双重特征。

　　短期来看，董忠云认为，主要体现在情绪和流动性变化上，部分杠杆资金和短期获利盘会快速兑现离场，例如，在AI、半导体、新能源等高景气赛道，前期杠杆资金扎堆布局，涨幅较大，新增资金入场难度加大，短期面临获利盘了结压力。但在此过程中，若场外资金认可长期价值，可能会逢低吸纳，这种多空博弈的加剧将引导市场在动态平衡中过渡。

　　“长期来看，这并非收缩整体流动性，而是通过降低金融加速器效应，为市场构筑更厚的安全垫，避免因未来潜在波动引发强制平仓的连锁反应，从而夯实市场长期稳定健康发展的基础。”田利辉对《证券日报》记者表示。

　　同时，董忠云还表示，监管层不断强化逆周期调节，传递了“风险防控与市场发展并重”的理念，这有助于培育投资者理性投资、价值投资理念，减少对杠杆的过度依赖，逐步形成更成熟、更健康的投资文化。

　　展望未来，为了更好发挥融资保证金制度功能，田利辉建议，政策重心需要从逆周期的“调参数”更多转向基础性的“建机制”。比如，推动券商建立基于客户信用与风险承受能力的差异化保证金动态管理制度；在严格管控风险的前提下，进一步拓宽担保品范围，提升资金使用效率；着力平衡“融资”与“融券”功能，完善多空平衡机制，使两融制度更好发挥价格发现作用。