来源：中信建投证券研究

　　文|王介超 王晓芳 邵三才

　　近年来，资源民族主义兴起、战略资源“武器化”、供给刚性“显性化”、需求受益产业巨变共同铸就了战略金属牛市格局，近期美军空袭委内瑞拉、特朗普听取对伊朗打击方案简报，进一步强化了金属资源的战略地位，我们持续看好具备以下特征的战略金属投资机遇：（1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性；（2）需求受益产业巨变以及各国战略储备。

　　资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性+需求受益产业巨变、国家战略储备+大国博弈新“战场”，重视战略金属投资机遇

　　近年来，资源民族主义逐步兴起、大国博弈过程中将战略资源“武器化”、供给刚性“显性化”以及需求受益产业巨变共同铸就了战略金属牛市格局，金属矿产资源是经济社会发展的重要物质基础，是为国计民生提供坚实支撑保障的“国之大者”。“当今世界正经历百年未有之大变局”，近年尤其是后疫情时代以来，全球政治、经济局势愈发动荡，稳固高效的全球供应链体系松动，全球化退潮趋势已现，这一背景下，对稀缺资源的掌握变得重要，其中关键战略性矿产资源已成为各国博弈的新“战场”。近期美军空袭委内瑞拉、特朗普听取对伊朗打击方案简报，进一步强化了金属资源的战略地位，我们持续看好具备以下特征的战略金属投资机遇：

　　（1）资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性：地壳中稀有程度较高、储采比较低且经历常年过度开采的战略金属品种往往具备上述特征，而若叠加资源/供给地理分布集中度较高，则会为其天然赋予供给脆弱性所带来的“看涨期权”，此外，资源分布集中往往会由于资源国的资源民族主义以及战略资源“武器化”倾向，进一步为其带来战略属性的溢价。

　　（2）需求受益产业巨变以及各国战略储备：战略金属是发展新质生产力所必需，将“主导未来”。面对全球新的技术革命浪潮，元素需求结构发生重大变化，战略金属需求迎来春天，新能源、新材料、人工智能等新质生产力将开启战略金属需求新周期。此外，“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。

　　钼：利好支撑明显，钼市向好运行

　　根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4115元/吨度，较上周上涨9.3%；钼铁（60%Mo）价格为26.55万元/基吨，较上周上涨7.3%。根据百川盈孚，本周国内钼精矿工厂总库存6000吨，较上周上涨3.4%；国内钼铁工厂总库存4270吨，较上周下降0.7%。

　　供应方面：本周供应小幅增加。河南和江西矿山相继招标出货放量，原料紧张局势得到些许缓解，然价格大幅上涨，厂商相对低价采购补库不易。河南地区环保管控有所宽松，然冶炼厂订单普遍排至月底或下月初，厂商多以交付订单为主，场内流通现货资源依旧紧张。

　　需求方面：本周需求表现一般。元旦节前钢厂大多有所采购备货，加之代表性矿山出货推动钼价大幅上调，钢厂端尚需时间过渡反应，招标节奏相对放缓，截至目前本月钢招总量约1400吨，化工及其制品终端客户消费能力跟进亦有限，钼价涨势较快，场内谨慎畏高情绪升温，业者多持理性观望心理。

　　锑：市场交投以刚性需求为主，锑产品价格运行坚挺

　　根据安泰科，本周锑精矿（50%）价格为14.05万元/金属吨，较上周下降1.4%；锑锭（99.65%）价格为15.85万元/吨，较上周下降1.2%；氧化锑（99.5%）价格为14.05万元/吨，较上周下降1.4%。根据百川盈孚，本周国内金属锑工厂总库存3340吨，较上周持平；国内氧化锑工厂总库存5400吨，较上周持平。

　　本周锑市场整体运行坚挺。主流厂家报价稳定在高位区间，市场交投以刚性需求为主。据焦锑酸钠生产商反馈，受非标氧化锑等原料成本上升推动，其产品报价普遍上调，近期成交情况尚可。上游锑锭价格依然保持坚挺，并未因此受到明显提振。目前市场呈现“高位成交难、低价货源缺”的拉锯格局。尽管个别经销商受高库存成本驱动有提价意愿，但最终走向仍取决于实际需求。整体来看，下游采购欲望不强，观望情绪浓厚，买卖双方持续僵持。市场成交整体维持稳定，但需求端活跃度依然偏弱，呈现出节前典型的蓄势与观望特征。后续走势需等待更明确的需求信号驱动。

　　镁：镁厂集体挺涨，市场活跃度显著提升

　　本周长江有色市场镁锭平均价格为1.833万元/吨，较上周上涨6.5%；根据百川盈孚，本周国内金属镁工厂总库存2.205万吨，较上周上涨4.8%。

　　供应方面：本周，99.90%镁锭产量小幅下降，产量约在20160吨，整体市场开工率约为60.90%。陕西地区个别企业因兰炭市场需求弱势以及成本持续倒挂从而减产，镁锭产量也相应有所减少，其余地区开工相对较稳。整体来看，产量变化不大，市场供应充足。

　　需求方面：本周铝板带箔产量209965吨，产量较上周减少700吨。铝棒产量290066吨，产量较上周减少9170吨。本周铝棒企业增减产均有体现，减产方面主要体现在甘肃、广西、河南、内蒙古、山东、山西及云南地区；广西两棒厂、内蒙古三家铝棒企业、山东两棒厂、山西两棒厂、云南两棒厂减产均因订单不足导致；河南某棒厂减产主要是前期环保管控、现阶段生产调整后，略降负荷生产。增产方面主要体现在新疆、云南两地，新疆地区主要是电解铝厂配套铝棒企业增产，减产铝锭、铝杆等其他加工产品。综合来看，本周铝棒产量较上周明显减少。本周铝板产量较上周减少，主要是河南地区铝板带企业表示前期环保管控预警、现阶段铝价较高叠加淡季影响下游接货量减少而减产，产能利用率较上周下滑。

　　钨：钨市新一轮长单价格上调，业者信心得到一定支撑

　　根据安泰科，本周65%黑钨精矿平均价格为48.20万元/吨，较上周上涨5.5%；88.5%APT平均价格为70.85万元/吨，较上周上涨6.0%；钨粉（≥99.7%：2-10um）平均价格为114.00万元/吨，较上周上涨7.0%；根据百川盈孚，本周国内钨精矿工厂总库存305吨，较上周下降1.6%；本周国内APT工厂总库存210吨，较上周上涨5.0%。

　　供应方面：本周原料供应趋紧。近日供给侧偏紧观点犹存，原料难采且成本高企，持货商惜售坚挺情绪高涨，原料钨矿山暂无增产迹象，业者主动补库需求不多，整体市场成交跟进缓慢。

　　需求方面：本周终端需求尚可。基本面维持偏紧状态，持货商捂货惜售待涨，市场流通更多围绕长协订单展开，短期仍有继续冲高态势，下游产品成本不断增加，部分企业因原料采买不易、现货供应不足而暂停报价，原料成本居高传导与需求消费表现欠佳之间矛盾犹存，市场交投谨慎按需。

　　钒：钢招需求释放，钒市场坚挺运行

　　根据安泰科，本周98%五氧化二钒平均价格为7.65万元/吨，较上周下降0.3%；钒铁（50%V）平均价格为8.70万元/吨，较上周下降0.6%。

　　本周偏钒酸铵市场小幅跟涨。截至到本周四，98%偏钒酸铵现金含税部分市场价格在7.1-7.2万元/吨，较上周末市场价格上涨2000元/吨。受钒市场整体坚挺氛围带动，偏钒酸铵厂商报价心态逐渐走强，报价跟涨至7.1-7.2万元/吨，但下游接货意愿不强，多持观望态度，部分生产商同样因成本高企而出货意愿不强，市场呈现出“报价上抬、成交僵持”的特征，实际现货交投以执行长单为主，买卖双方心理价差持续存在，整体表现相对平淡。

　　国内五氧化二钒市场整体呈现供需博弈下的偏强上行态势。截至到本周四，散户片钒现金含税部分市场价格在7.7-7.75万元/吨，较上周末市场价格上涨2500元/吨。本周市场的核心推动力在于春节前钢厂备货需求有所释放，钢招活动随之增多，提升了市场询盘热度，供应端惜售心态随之增强，散户报价持续推涨上行至7.7万元/吨左右，但下游企业对价格的快速上涨接受度有限，采购行为趋于谨慎，导致市场实际成交表现为“高价报、缓成交”的拉锯状态。

　　本周钒铁市场稳中坚挺运行。截止到本周四，50钒铁市场部分市场价格在现金含税8.6-9.3万元/吨，较上周末均价上涨1500元/吨。本周原料市场呈现惜售情绪，钒铁成本价格支撑增强，钒铁厂商报价逐渐恢复坚挺，市场低价资源有所减少。普通厂家报价多已上调至含税现款8.7-8.9万元/吨，但钒铁需求未见明显回暖，钒铁实际成交有限，贸易大厂资源依旧偏紧，实单采购询盘明显增多，市场活跃度有所提升。

　　本周钒氮合金市场坚挺运行。截止到本周四，钒氮合金市场部分价格在现金含税11.8-12万元/吨，较上周末均价上涨2000元/吨。本周钒氮合金市场表现坚挺，交投气氛活跃。钢厂采购招标持续展开，总体需求尚可，钒氮合金厂家惜售挺价，市场低价资源进一步减少，钢厂招标价格有所回升，片钒散货市场同样呈现惜售态势，低价货源难寻，成本支撑下，钒氮零售厂商报价逐渐上挺至含税现款12万元/吨上下，整体来看，市场成交氛围良好，整体走势保持稳中偏强。