记者 老盈盈

经济观察报记者 老盈盈

1月10日，中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授盛松成在2026年中国首席经济学家论坛年会提出了三个观点：我国货币政策“小步走”可能性比较大；降准优于降息；降准与降息仍有一定的空间。

盛松成表示，货币政策通常聚焦中短期目标，在面临较多不确定性时，往往需要“摸着石子过河”。与财政政策可以直接介入经济活动不同，货币政策通过间接方式发挥作用，其效果依赖商业银行及整个金融体系的配合，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响，传导机制更为复杂，传导路径一般也较长。比如，我国近年来逐步形成了“政策利率（OMO利率）—贷款市场报价利率（LPR）—实际贷款利率”的货币政策传导机制，央行难以精准控制每个环节的变化。

盛松成同时称，不过，我国货币政策工具箱日益丰富，央行正在不断增强政策利率的作用，通过各类流动性支持工具、二级市场国债买卖等方式投放流动性，调节资金成本，有效平抑利率波动。从近年央行流动性投放工具来看，涵盖短期、中期、长期多种类型，存款准备金率则是重要的长期流动性投放工具。另外，2024年还推出了两项重要政策工具，政策工具箱持续扩容，为配合财政政策、维持流动性合理充裕提供了坚实的支撑。

在盛松成看来，降准优于降息。我国大部分国债和地方政府债都由商业银行购买，降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而能更好地支持积极的财政政策。过去数年，央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势。

之所以强调降准优于降息，盛松成认为，核心原因在于我国金融体系以间接融资为主，金融部门需要在支持实体经济和保持自身健康之间取得平衡。2016年以来，我国法定存款准备金率累计下调23次，大型存款类金融机构存款准备金率从17.5%降至9%，累计下降8.5个百分点，而政策利率（如7天OMO利率）仅调整了14次。

盛松成表示，我国货币政策以降准为主，而不是大幅降息，另一原因则是当前我国商业银行净息差处于历史低位。截至2025年三季度末，商业银行净息差仅为1.42%，较2008年的3.5%以上大幅下降，在这种情况下，央行若大幅降息将会进一步加剧商业银行的经营压力。此外，我国消费和投资的利率弹性较低，降息对刺激消费和投资的作用有限，而企业在投资决策时更多考虑的是投资风险和利润，贷款利率的小幅变动对其影响不大。

盛松成亦表示，目前我国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2%。与国际主要经济体的相比，我国降准仍有较大空间。当然，当前我国物价水平较低，同时人民币汇率也保持升值态势，美联储则处于降息周期，这也为我国进一步降息提供了空间。