来源：看懂经济

　　一条看似并不意外的资本市场公告，再次把银行股推到了聚光灯下。

　　港交所披露易最新信息显示，平安人寿于2025年12月30日增持9558.2万股农业银行H股股份，持股比例达到该行H股股本的20%，触发举牌。而在此之前，平安人寿已在2025年2月、5月和8月三次举牌农行H股，持股比例依次突破5%、10%和15%。

　　如果只把这件事理解为“险资偏好高股息银行股”，并不算错，但显然不够。反复举牌的背后，并不只是一次配置动作，而是一种在宏观周期切换之下，对稳定派息型银行资产的主动确认。

　　市场的风向，正在发生变化。  过去大家谈投资，谈的是成长、是赛道、是速度；而现在，越来越多资金开始问一个更基础的问题：有没有一类资产，能拿得久、拿得住，还能提供持续、可预期的回报？

　　这正是银行股重新被看见的时代背景。

　　当周期切换，银行的底层逻辑已经变了

　　要理解银行派息的意义，必须先把时间拉长，看清中国经济所处的阶段。

　　过去三十年，中国经济大致经历了两个高增长阶段。一个是工业化阶段，制造业扩张、产能扩张，银行的任务很简单——提供资金，规模就是一切；另一个是房地产和城市化阶段，城投、地产成为主要信用载体，银行依旧只需要“跑得快”。

　　在那个阶段，银行更像“成长股”，不需要强调分红，市场也并不期待它们分红。

　　但现在，这套逻辑已经失效了。

　　随着房地产和城投旧动能退潮，中国经济进入了一个以高质量发展为主导的新阶段。新的增长点更多集中在科技、绿色金融、服务业和数字经济上，而这些领域的共同特征是：轻资产、慢回报、对信贷依赖度远低于过去。

　　结果是一个非常现实的变化——金融体系的资金开始相对过剩，而信贷需求却出现结构性不足。

　　这也是为什么我们会看到，银行并不缺钱，却越来越难把钱“贷出去”。在这种环境下，银行的价值逻辑必然要发生变化。

　　当扩张不再是主线，分红就不再是“多余动作”，而成为银行商业模式成熟的标志。只有那些不再盲目追求规模、愿意把利润回馈给市场的银行，才配得上新的估值体系。

　　当信贷传导变慢，派息反而成了有效出口

　　从宏观角度看，当前一个被反复讨论却始终难解的问题是：钱为什么到不了实体经济？

　　答案并不复杂。不是银行不愿意放贷，而是企业和居民的加杠杆意愿下降，传统信贷传导链条效率降低。

　　但这并不意味着流动性只能被“困”在金融体系内部。

　　银行派息，恰恰提供了一条不同于信贷的资金释放路径。通过派息，银行将现金直接分配给保险资金、养老金、长期机构投资者，这些资金随后通过再投资、消费或资产配置，重新进入实体经济。

　　这种方式不依赖项目审批，也不增加杠杆，却真实地完成了一次资金外溢。  在信贷传导不畅的阶段，派息反而成为金融体系向实体经济“输血”的一条温和通道。

　　与此同时，从资产配置角度看，银行派息的重要性还体现在另一层面。

　　在低利率时代，稳定的高息人民币资产正在快速减少。存款利率下降，国债收益率下行，优质信用资产的回报被不断压缩。如果银行股的分红能力也同步下滑，人民币资产整体的吸引力将不可避免地受到冲击。

　　因此，银行派息并不只是企业层面的财务安排，而是维系人民币资产体系稳定回报的重要组成部分。

　　为什么是银行，它们为何能成为“新锚”

　　并不是所有行业，都能在这个阶段承担这样的角色。

　　银行，尤其是国有大行，具备三重独特优势。首先，它们处在央行和监管体系的核心保护之下，系统性风险高度可控；其次，它们的利润结构具有较大的调节空间，可以在不同阶段通过拨备、息差和费用管理实现平滑；更重要的是，它们本身就是政策传导的重要工具和通道。

　　这意味着，银行既可以在宏观需要时向实体经济让利，也可以在市场需要稳定预期时，通过派息向市场释放现金。这种双向调节能力，是其他行业难以复制的。

　　同时，稳定派息正在重塑银行股的估值逻辑。2025年的市场已经给出了一个清晰信号：银行股不再“同涨同跌”，而是进入了明显的分化阶段。资产质量稳健、分红能力清晰、商业模式成熟的银行，正在获得持续的估值溢价。

　　更重要的是，银行股在A股和港股中权重极高，其估值变化直接影响指数表现。当银行估值中枢因派息稳定而上移，市场底部会更加牢固，风险偏好也更容易修复。即便不是全面牛市，只要避免长期低迷，对经济预期本身就是一种支撑。

　　在这个意义上，银行正在从“老行业”，转变为低利率时代的“新锚点”。

　　回到这次对农行H股的反复举牌，它更像是一种顺应周期的理性选择。

　　这不是在押注银行业重回高速增长，而是在确认一个现实：当增长的确定性下降，稳定本身正在成为稀缺资源。

　　银行股的派息，不只是对投资者的回馈，更是金融体系在特定阶段，对实体经济、对资产结构、对市场预期的一种稳定输出。

　　如果说过去市场追逐的是速度，那么现在，资金正在重新定价“可持续”。

　　而银行股，正站在这个重新定价的中心位置上。

　　这，或许才是这次举牌背后，最值得看懂的地方。