（来源：甬兴证券研究）

2025年回顾：平稳复苏

基本面回顾：2025年社零平稳复苏。据国家统计局，2025年1-11月份社零同比增长4%，单11月份社零同比增长1.3%。按季度拆分，25Q1/Q2/Q3社零增速分别同比为+4.6%/5.4%/3.5%。25年1-11月份，限额以上零售业单位中便利店/超市/专业店/百货店/品牌专卖店零售额同比分别+6.0%/4.7%/3.4%/0.7%/0.1%。

行情回顾：截至2025年12月26日，中信商贸零售板块上涨7.98%，跑输沪深300指数10.38个百分点。25年商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第25位。25年涨幅较大的子板块分别为专业市场经营/百货/电商及服务/珠宝首饰及钟表/超市及便利店，涨幅分别为68.64%/27.66%/24.09%/21.65%/13.67% 。

2026年展望：曙光破晓

投资主线一：高端消费需求回暖，迎来结构性复苏。2025Q3中国区的高端消费市场迎来结构性复苏，底层逻辑在于财富端稳定、情绪端改善、渠道端更灵活。展望2026年，若市场风险偏好持续提升，高端消费需求有望坚韧向上，高净值人群的消费也可能向其他可选消费层层传导，建议关注高端消费市场相关个股的投资机会。建议关注：老铺黄金、中国中免。

投资主线二：情绪价值消费市场广阔，关注黄金珠宝、宠物、美妆赛道。需求端，消费者精神世界需求、多重社会压力、个性化/归属感/圈层认同需求共同驱动“情绪消费叙事”，情绪消费催生供给端新场景、新产品、新品牌。黄金珠宝板块建议关注产品具有差异化的珠宝品牌商，如老铺黄金、周大福、潮宏基；以及低估值、高股息的珠宝零售商，如周大生、老凤祥、菜百股份。宠物板块建议关注自主品牌增长优异，不断拓宽业务边界的成长股，如乖宝宠物、中宠股份、天元宠物、大千生态。美妆板块建议关注产品力强，业绩持续增长的个股，如若羽臣、毛戈平、上美股份、珀莱雅。

投资主线三：线下商超调改进入深水区，契合消费者追求质价比的趋势。超市行业的“调改”不再是局部试水，而是系统性向品质零售转型。超市的调改与转型，核心围绕“质价比”重构商品、价格和服务，以适应消费者更理性又追求品质的消费趋势。建议关注：永辉超市、家家悦、高鑫零售。

风险提示

经济复苏不及预期；政策节奏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期；金价大幅波动等。

证券研究报告：

《曙光破晓，挖掘结构性增长机会——2026年商贸零售行业投资策略》

对外发布时间：2025年12月30日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：张洪乐，SAC编号S1760524110002

本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

张洪乐

商贸零售分析师

悉尼大学硕士，ACCA准会员，曾任职于上海证券，2024年加入甬兴证券研究所，负责新零售、电商、珠宝、宠物、美妆等领域。

证书编号：S1760524110002

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