（来源：尔乐量化）

➤ 择时观点：市场快速突破支撑。

当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度走平，三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300在振幅逐步收窄后选择向下突破，并且突破时并未有明显放量，说明支撑位没有足够的需求支持，关键来到下一支撑线附近指数的表现，目前来说指数继续震荡概率较大。

➤ 指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入。

近1周国债及政金债0-3、上证580、高装细分50、上证指数、沪做市国债等大幅流入。近1周内地地产、国证2000、800银行、中证旅游、集成电路份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括环保新能源、金融地产、石油石化、化工等行业、以及红利低波、上证180、中证A100等宽基和风格ETF。

➤ 资金共振：推荐基础化工、消费者服务、传媒。

我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入13.79亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入1.68亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐基础化工、消费者服务、传媒。

➤ 因子跟踪：高价值高杠杆风格占优。

本周市场呈现“价值与杠杆占优，波动率小幅回暖”的风格特征。Alpha因子中流动性、杠杆与盈利质量因子表现较好，大市值中盈利质量与预期动量因子占优，小市值中成长性与机构关注因子表现更佳。

01

1.1 择时观点：市场快速突破支撑

市场快速突破支撑但未明显放量，显示需求不足或继续震荡。当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度走平，三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300在振幅逐步收窄后选择向下突破，并且突破时并未有明显放量，说明支撑位没有足够的需求支持，关键来到下一支撑线附近指数的表现，目前来说指数继续震荡概率较大。

1.2 指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入

通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国债及政金债0-3(932200.CSI)，近1月流入比例最大的也为电网设备主题(931994.CSI)，近3月流入比例最大的为卫星产业（931594.CSI）。近1周内地地产、国证2000、800银行、中证旅游、集成电路份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证580、高装细分50、上证指数、沪做市国债。

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。

本周热点趋势策略中主要包括环保新能源、金融地产、石油石化、化工等行业、以及红利低波、上证180、中证A100等宽基和风格ETF。

1.3 资金流共振：推荐基础化工、消费者服务、传媒

由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入13.79亿元；在电子中净流出最多，净流出75.40亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入1.68亿元，在电力设备及新能源中净流出最多，净流出200.48亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现1.28%的绝对收益与0.55%的超额收益（相对行业等权）。

资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为基础化工、消费者服务、传媒。

02

因子跟踪

CHAPTER

2.1 风格因子

本周市场呈现“价值与杠杆占优，波动率小幅回暖”的风格特征。

价值因子录得正收益：value因子本周实现2.36%的正收益，显示低估值的价值风格个股表现相对强势。

杠杆因子录得正收益：leverage因子本周录得1.08%的正收益，反映高财务杠杆个股获得市场关注。

波动率因子小幅回暖：volatility因子本周微涨0.19%，表明高波动风格个股情绪略有回升。

2.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

2.2.1 分时间：流动性、杠杆与盈利质量因子表现较好

从因子多头超额看因子表现：近期市场流动性、杠杆及盈利质量类因子表现较好。近一周表现最佳的因子为速动比率因子，其近一周多头超额收益达1.32%。此外，资产负债率因子与5年盈利波动性因子亦表现优异，近一周超额收益分别为1.21%和1.04%，显示出稳健的选股能力。

2.2.2 分指数：大市值中盈利质量与预期动量因子占优，小市值中成长性与机构关注因子表现更佳

整体来看，大市值指数中盈利质量与预期动量类因子表现占优，例如单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）因子超额收益达23.45%，单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子超额收益达24.07%；而小市值指数中成长性与机构关注因子表现突出，其中单季度每股营业收入同比增长率因子超额收益达21.00%，基金持股比例因子超额收益达18.78%。值得注意的是，随着市值从中证800向中证1000下沉，部分成长性因子的超额收益呈现提升趋势，显示中小市值环境下成长风格因子表现更具优势。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明

本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。