炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》王璐

11月21日，苏州爱得科技发展股份有限公司(以下简称，爱得科技)将迎来北交所首发上会，公司IPO进展迎来关键期。

2024年6月27日，爱得科技向北交所递交招股书，保荐机构为德邦证券。上会前这一年多的时间，公司收到两轮审核问询。

近三年来看，爱得科技收入和净利润均有所承压，即便公司预计今年增长不错，但净利润也依然大不如前。与此同时，面对集采政策的压力，公司经销商退出数量也急剧增加。而颇为有趣的是，公司募资的同时却连年狂买理财。

1

业绩波动明显，净利润远不及2022年

据招股书及天眼查显示，爱得科技成立于2006年3月，公司主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。

截至招股说明书签署日，公司已经掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术。公司及其子公司拥有各类专利110项，其中发明专利45项；拥有128项产品备案或注册证，其中I类产品备案60项，II类产品注册证34项，III类产品注册证33项，代理进口医疗器械产品1项，其中多项核心产品通过了欧盟CE权威认证。

财务数据层面，2022年-2024年及今年上半年（报告期内），公司实现营收分别为2.86亿元、2.62亿元、2.75亿元以及1.49亿元，归母净利润分别为9327.94万元、6356.86万元、6713.05万元以及3814.93万元，毛利率分别为62.45%、57.80%、58.05%以及58.89%，加权平均净资产收益率分别为23.22%、14.37%、14.23%以及7.28%。

爱得科技预计，2025年度实现营业收入为3.07亿元，较2024年增幅为11.87%；净利润为7651.50万元，较2024年增幅为14.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7136.43万元，较2024年增幅为17.99%。

如果2025年最终预计准确的话，意味着爱得科技营收创四年来新高，但净利润仍远弱于2022年。而如果以过往三年来看，公司营收及净利润都有所承压。

招股书披露，2023年、2024年及2025年1-6月，公司主营业务收入增长率分别为-8.64%、5.32%和12.24%。2023年公司主营业务收入下降主要系受带量采购政策影响，公司集采产品价格下降幅度较大，虽然相关产品销售数量保持较快增长但整体营业收入仍有所下降。

报告期各期，公司主营业务收入占营业收入的比例均超过99.00%。详细来看，制造类产品收入分别为2.64亿元、2.47亿元、2.60亿元和1.44亿元，脊柱类、创伤类、创面修复类产品合计收入占营业收入比例分别为85.14%、80.29%、76.80%和77.17%。

爱得科技坦言存在集采风险：目前公司主要产品脊柱类、创伤类产品均已纳入全国集采范围。受集采政策执行影响，脊柱类产品的销售收入从2022年的1.37亿元降至2024年的0.84亿元，导致2022年、2023年公司整体收入有所下降。目前骨科耗材集采已覆盖主要品种且在未来2-3年内均在稳定执行周期内，但若集采品种范围或执行力度进一步扩大，相关产品中标价格出现持续下降，产品销量增长无法弥补出厂价格下降带来的收入损失，公司经营业绩将面临下滑风险。

2

退出经销商暴增，应收账款周转率下降

从销售模式来看，公司产品销售以经销模式为主，报告期内，公司经销模式产生的主营业务收入占比分别为94.07%、87.08%、83.85%和83.35%。

招股书显示，2022年-2024年，与公司保持持续交易的经销商共计432家，销售收入占各期经销收入的比例分别为84.13%、84.91%和78.07%。

报告期各期末，当期与公司发生交易的经销商数量分别为1062家、1470家、1479家和1013家。具体来看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司新增经销商数量分别为566家、817家、573家、255家，退出经销商数量分别为402家、409家、564家、721家。

不难看出，爱得科技新增经销商在急剧放缓，而退出经销商则大幅攀升，两者呈现跷跷板效应，这或许也是公司业绩波动承压的关键所在。

报告期内，退出经销商上年度销售收入占上年度经销收入比例分别为4.95%、7.99%、6.72%和8.48%，占上年度经销毛利比例分别为5.72%、8.52%、7.46%和8.63%。2022年至2024年新增退出经销商收入占比有所上升主要系受到集采政策影响，医疗器械流通环节利润被进一步压缩，经销商结构变化所致。

“公司经销商退出数量波动剧烈，这无疑会影响公司业绩的稳定性。此外，如何扭转主要产品受集采政策影响，公司还需要找寻解决之道。”有行业人士认为。

不过，总体来看，公司的大客户相对分散，报告期内，爱得科技向前五名客户销售金额分别为9527.99万元、7947.42万元、8002.15万元和4748.24万元，占主营业务收入比例分别为33.37%、30.32%、29.13%和31.87%。

此外，报告期内，公司应收账款余额分别为5379.72万元、7206.15万元、7957.76万元及9308.22万元，占同期流动资产的比例分别为12.56%、17.76%、17.28%及19.10%。

据悉，上述期内，同行业可比公司计提应收账款坏账准备金额占应收账款余额比例的平均值分别为11.35%、15.28%、17.50%和16.92%，公司的比例分别为6.40%、6.45%、7.42%和7.39%，低于同行业可比公司的平均水平，主要系账龄结构差异导致。相比于同行业可比公司，由于公司采用以经销为主销售模式且应收账款周转较快的非内植入产品收入占比较高，因此公司应收账款回款情况良好且账龄基本集中在1年以内。同行业可比公司由于直销与配送模式收入占比较高，直销与配送模式下回款取决于终端医院付款审批，回款周期相对较长，因此同行业可比公司1年以上的长账龄应收账款占比较高，相应计提应收账款坏账准备比例更高。

截至今年9月末，公司报告期内应收账款回款分别比例为95.29%、94.31%、87.33%以及50.26%。

同样，值得注意的是，爱得科技期内应收账款呈现持续下降趋势，分别为5.68、4.45、3.90以及3.73，同行业可比公司平均值分别为3.33、3.55、5.62以及6.06，显然那两者趋势截然相反。

除了与同行的销售模式、产品结构、客户构成及客户信用管理方面存在差异外，公司坦言，应收账款周转率下降主要与带量采购政策影响下，公司营业收入规模有所下降同时内植入产品收入金额及占比提升有关。

好的方面是公司存货整体呈下降态势，且周转好于同行。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1亿元、8887.62万元、8129.71万元和6999.08万元，分别占各期末流动资产的23.41%、21.90%、17.65%和14.36%。存货周转率期内均优于同行业可比公司。

3

研发费用率远弱同行，每年上亿买理财

作为医疗器械领域，研发费用与销售费用无疑是外界重点关注的指标。

报告期各期，公司研发费用分别为1688.93万元、1942.16万元、2090.56万元和1011.69万元，占营业收入的比例分别为5.91%、7.41%、7.61%和6.79%，同行业可比公司研发费用率平均值分别为10.34%、12.43%、12.42%以及10.25%。

同一时间，公司的销售费用率分别为10.39%、12.71%、12.84%和12.61%，同行业可比公司销售费用率平均值分别为36.29%、33.53%、28.08%以及21.03%。

爱得科技表示，整体销售费用率明显低于同行业可比公司平均水平，主要系销售费用中与直销以及配送业务相关的宣传推广费以及商务服务费的规模及占比差异导致。公司商务服务费金额及占收入比例较低主要原因系报告期内公司销售模式以经销为主，经销模式收入占比约90%左右，同行业可比公司非传统经销模式收入占比基本在30%或以上水平，导致其对应的推广费与商务服务费等销售费用较高。

此次IPO，爱得科技计划募集资金1.97亿元，其中1.02亿元用于一期骨科耗材扩产项目，5265.75万元用于研发中心建设项目，4187.90万元用于营销网络建设项目。

然而，从常年狂热买理财来看，公司似乎并不缺钱。报告期各期末，公司交易性金融资产分别为1.83亿元、1.42亿元、1.97亿元和2.49亿元，占流动资产的比例分别为42.72%、34.98%、42.70%和51.07%。

爱得科技称，交易性金融资产均为理财产品。在保证公司经营所需的资金需求前提下，公司利用闲置资金进行现金管理，提高资金使用效率。投资收益金额分别为478.95万元、433.91万元、570.96万元和52.20万元。

报告期各期末，公司货币资金分别为7212.92万元、8913.30万元、8594.13万元和5455.08万元，占流动资产的比重分别为16.84%、21.96%、18.66%和11.19%。公司也表示，2022年末货币资金余额较低，主要系公司购买较多理财产品所致。2023年末，货币资金余额大幅增长，主要系公司本期赎回较多理财产品所致。2025年6月末较2024年末下降36.53%，主要系公司当期购买理财产品、定期存款所致。

财务内控层面，报告期内，公司存在利用个人账户对外收付款项的情形、现金交易、第三方回款等不规范行为。

另外，因前次挂牌期间公司存在未及时就关联交易履行审议程序并进行信息披露，2024年6月19日，中国证券监督管理委员会江苏监管局出具了《江苏证监局关于对苏州爱得科技发展股份有限公司、李逸飞采取监管谈话措施的决定》（【2024】109号），就上述事项对公司及时任董事、副总经理李逸飞采取监管谈话的监督管理措施并记入证券期货市场诚信档案。

2022年5月25日，江苏省药品监督管理局向爱得科技出具《行政处罚决定书》（苏药监（苏）械罚[2021]19号），因公司生产的金属空心接骨螺钉垫片（批号：21027189）内附说明书规格型号与经注册的内容不一致，违反了《医疗器械监督管理条例（2017修订）》第二十七条之相关规定，被江苏省药品监督管理局罚款2万元并责令停止生产说明书不符合规定的医疗器械。（港湾财经出品）