（来源：纪要头等座）

SOFC深度：北美负荷需求迎大级拐点SOFC迎发展新机遇

一、综述

1、SOFC技术发展迎来拐点高效率、快交付、燃料灵活推动北美市场加速商业化

固体氧化物燃料电池(SOFC)正迎来重要的发展机遇，尤其是在北美市场，受AI快速发展带来的电力需求激增、传统发电设备交付周期长以及能源结构适配性提升等多重因素驱动。SOFC作为一种高温电化学发电装置，可在600℃以上运行，直接将化学能转化为电能，不受卡诺循环限制，发电效率可达60%以上，远高于燃气轮机(35%-40%)。当应用于热电联产系统时，综合能源利用效率可达93%,显著提升能源利用率。其交付周期短，典型企业如BloomEnergy可在90天内提供50千瓦电力，120天内实现100兆瓦现场供电，相较火电(3-6年)、风电(3-8年)、核电(2-5年)具有明显时间优势，有效缓解当前电力供应紧张局面。SOFC具备燃料灵活性，可使用天然气、氢气、甲醇、沼气等多种燃料，适配美国现有能源基础设施。经济性测算基于天然气与氢气两种燃料及纯热电联产与热泵系统两种配置，共四个维度。天然气热值约36MJ/m³,氢气为120MJ/kg;美国2024年末平均氢气价格为5.85美元/kg。系统规模设定为100千瓦，年运行小时数6800小时，寿命8年。天然气纯热电联产系统发电效率45%、发热效率16%,综合效率60%;搭配热泵后综合效率达93%。单位投资成本方面，天然气+热电联产系统为3300美元/kW,热泵系统为3700美元/kW,氢气系统分别为4000美元/kW和4356美元/kW,另含15%其他资本开支。运维成本假设为119美元/kW·年。SOFC已具备基础负载供电能力，具备规模化推广条件，有望成为分布式能源的解决方案。

2.SOFC与氢能系统经济性及市场前景综合

基于当前技术参数和成本假设，固体氧化物燃料电池(SOFC)与不同能源系统的平准化度电成本(LCOE)进行了系统测算。在基础情况下，天然气与SOFC联合系统的LCOE为0.09美元/千瓦时，显著低于天然气与碱性电解水制氢系统的0.22美元/千瓦时、燃料电池与碱性电解水制氢系统的0.26美元/千瓦时以及纯碱性电解水制氢系统的0.27美元/千瓦时。结果表明，热电联产显著提升能源利用效率，降低燃料消耗，使天然气-SOFC系统具备最优经济性，尤其契合美国成熟的天然气管网和高电价环境。此外，热泵混合系统相较纯碱性电解水制氢更具成本优势。尽管当前可再生能源制氢系统LCOE较高，但其长期降本空间巨大。参考美国能源部目标，到2030年SOFC系统成本有望降至900美元/千瓦以下，初始投资成本存在大幅下降空间。专家预测显示，2035年系统成本可达1000-1700美元/千瓦，2050年进一步降至800美元/千瓦。燃料成本方面，美国能源部预计2030年绿氢成本为3.1-4.2美元/千克，2050年降至2.4-3.3美元/千克。天然气价格历史波动范围为0.06-0.31美元/立方米。当SOFC-热泵系统投资成本控制在1700美元/千瓦以内且天然气价格不高于0.2美元/立方米时，其LCOE可低于0.07美元/千瓦时，具备与燃气-蒸汽联合循环相当的经济竞争力。对于电解槽-热泵系统，需初始投资低于1100美元/千瓦且氢气成本达2.5美元/（更多实时纪要加微信：aileesir）千克方可具备经济性，依赖绿氢成本下降或政策补贴支持。全球SOFC累计装机已达1.2GW,2016至2022年间实现稳步增长，2022年单年装机约250MW,主要应用于公用事业、商业及数据中心领域。考虑到美国电力短缺趋势，据研究报告预测，2025-2030年电力缺口将在中性情景下达73GW,乐观情景下高达200GW。若SOFC渗透率按10%计算，则未来五年市场空间可达7.3GW。

3.SOFC市场空间预测及产业链发展现状

固体氧化物燃料电池(SOFC)市场未来五年具备爆发性增长潜力，基于美国电力缺口的两种假设情景进行测算。第一种情形为中信建投预测下，2025至2030年美国社会合计产生73GW电力缺口，若SOFC渗透率达到10%,则对应市场空间为7.3GW;第二种情形为数据中心建设超预期，电力缺口扩大至200GW,同样以10%渗透率计算，SOFC市场空间可达20GW。在最乐观情形下，即电力缺口达200GW且SOFC渗透率提升至20%,未来五年市场空间可达到40GW。当前全球SOFC总装机量约在一吉瓦级别，行业正处于快速增长前夜。产业链方面，美国在商业化进程上领先，已出台国家级政策支持，并实现成本持续下降。代表性企业BloomEnergy已为全球超过40个数据中心部署SOFC系统，2015年前三季度营收达8.93亿美元，同比增长46%,毛利率达34%。其合作方包括甲骨文、沃尔玛等大型企业。日本厂商如松下、京瓷、三菱则主攻家用市场，在数据中心应用较少。中国产业链已初步形成，覆盖材料、部件、系统集成等环节。潍柴动力、保碧能源、申能集团、大汉科技、亿华通等企业已推出商业化产品。潍柴动力于2023年发布首款商业化SOFC产品，并与Cummins签订技术协议；佛吉亚推进300千瓦示范项目；申能燃气与商场联合建设新疆光明医院300千瓦SOFC项目，为国内首个商业推广示范工程；亿华通正重点推进2025年首个SOFC示范工程建设。中资科技、奥福科技仍处实验室研发阶段。陆华通作为A股纯正燃料电池标的，通过投资参股方式参与SOFC系统研发与产业化。雄韬股份提供测试服务，东方电气阿帕奇产品已小批量供货。

4、潍柴动力美国市场布局及SOFC业务发展展望

潍柴动力虽尚无明确左证表明其必然进入美国市场，但管理层已明确表态将进军该市场。公司将通过与资方合作以及利用其在美国本土的子公司------美国动力旗下企业，探索以合作形式开拓美国市场。在SOFC业务线方面，潍柴动力具备商业化拓展潜力。除SOFC外，公司在电堆领域已有成熟产品LDC大功率电源出货，2023年预计出货约1300台，其中约一半面向海外市场实现商务落地，显示出公司在海外尤其是数据中心市场的强大客户基础。公司正依托现有备用电源客户资源进一步拓展SOFC新业务。目前，潍柴动力已获得来自国内外市场的一些SOFC订单，并据此进行产能布局。根据规划，2024年产能目标为55兆瓦，出货指引约为10兆瓦；2026至2027年出货量预计将超过100兆瓦；2028年较前一年至少翻倍增长；到2029至2030年，出货将与最终一吉瓦产能相匹配。按此测算，远期收入可达两百多亿元。参考中法发动机约10%净利率及大洋电机25%的历史水平，取中间值15%估算，对应净利润约为41亿元，相当于再造一个中法发动机业务。潍柴动力自2018年起与CeresPower合作，布局超前，2023年迎来SOFC商业化落地拐点。主业方面，2023年利润约111亿元，2024年预计增长至约141亿元，按12倍估值对应市值约1700亿元；SOFC业务远期利润可达40亿元，给予20倍估值则贡献800亿元市值空间，在当前1500亿元基础上提升约50%。此外，公司承诺分红比例不低于55%,当前股息率超5%,具备长期配置价值。

5、燃机行业业务拓展与全球电力设备需求增长的

公司在燃机领域实现了显著的业务拓展，由原先仅供应环形锻件，逐步扩展至盘锻件加工及组件装配，形成了在燃机赛道上的竞争优势。公司对燃机业务发展持乐观预期，2024年燃机相关收入预计可达3亿元，2025年有望实现接近翻倍的增长，到2027年目标规模突破10亿元，成为推动公司收入和订单增长的重要引擎。截至当前，公司在手订单总额达70至80亿元，其中90%来自海外航空发动机和燃机市场，显示出强劲的国际化布局能力。燃机业务占公司整体营收比重持续提升，2024年占比为10%-15%,预计2025年将上升至15%-20%。此外，万泽股份在燃机维护后市场取得重要进展，已获得沙特、土耳其等地的燃机维护订单，其中与沙特合作的市场空间约2亿美元，而公司2024年二级燃机维修业务总收入不足4亿元，未来增长弹性巨大。公司亦与西门子等国际巨头开展合作，配套提供燃机部件，并拓展俄罗斯等区域市场。与此同时，全球AI算力需求激增，英伟达财报显示数据中心建设超预期，电力成为制约发展的因素，推动能效优化和电力基础设施投资。预计2030年全球AI基础设施资本开支达3.4万亿美元，对应约100GW数据中心电力需求。全球主要电力设备企业订单持续攀升，日立能源在手订单达7.3万亿美元，新签订单同比增长12.8%;施耐德电气三季度新签订单同比增长27.5%,在手订单420亿欧元；通用电气可再生能源部门新签订单同比翻倍，突破301亿美元。AI大模型迭代加速，谷歌等科技巨头推动应用层需求扩张，进一步拉动电力设备投资。

6、燃气轮机产业链景气度持续提升，企业产能扩张与海外验证加速推动长期增长

燃气轮机产业近年来呈现显著增长态势，整体需求爆发，尤其在重燃和轻燃领域均表现出强劲发展势头。重燃领域接单饱满，轻燃环节在贝克休斯8月财报中已体现超预期增长，反映出电力需求上升背景下的产业高景气。国内企业在海外零部件产能受限的背景下，加快产品品类与型号拓展，并积极推进海外验证进程，预计两年内将大规模切入国际市场。到2027年乃至2028年后，国内燃机产业标的的收入与利润将迎来大幅释放。当前产值持续改善，月度及季度趋势明确，企业如应流股份已实现主业务突破，2023年增量主要来自燃机与航发领域，全年平均产值约5亿元，2024年一季度末至三季度末月产值逐步提升至8.2亿元，预计2025年将达1.5亿/月，年底有望接近2亿/月。公司在手订单与新签订单持续增长，交付节奏加快，四季度排产与库存显示进一步提升空间。客户涵盖西门子、新日铁及联合循环等主流集团，未来指引清晰。公司解决高端设备采购瓶颈，具备扩产能力，2025年后将释放新增产能，保障2028-2029年持续爬坡与盈利兑现。在技术端，对应贝克休斯主力机型(如9H、9FB等600兆瓦级)份额仍有提升空间，支撑长期海外放量。中期看，后市场服务与国民市场需求弹性大，热电联产带动余热锅炉需求激增，美国市场尤为突出，当前供给紧张，预计2026-2027年需求将翻倍，未来三到五年处于供不应求状态。产业链多环节企业2024年普遍实现50%以上收入增长，传统铸造等业务亦贡献正向增量，整体迈向百亿营收规模确定性强。

7、美国余热锅炉及燃气轮机市场发展趋势与相关企业投资机会美国余热锅炉市场需求正处于快速增长阶段，当前供给相对有限，预计未来两到三年内需求将实现翻倍增长。从行业周期来看，未来三到五年内该领域将处于供需平衡前的过渡期，随后将进入需求紧迫而供给由主导方掌控的阶段，带来显著的投资机遇。在余热锅炉领域，博益特汉正持续推进越南基地建设，并配套扩展人员与产线，产能逐步释放，预计明年起业绩将明显增长，长期盈利能力将持续显现。另一重点企业西子洁能，在区域市场具备地理优势，未来无需大幅拓展即可受益于海外市场的持续渗透。整体看，博益与西子洁能均被视为余热锅炉赛道中的重点投资标的。在燃气轮机领域，杰尔股份已与贝克休斯、西门子等北美企业建立合作，获得相关机型产能支持，且过去已在北美开展租赁业务，涵盖三十五兆瓦及六兆瓦等级机型。随着新型燃气轮机陆续到货，预计2026至2028年公司手持机型数量和规模将稳步提升，推动收入与利润逐步释放，尤其软件相关的租赁业务毛利率更高，贡献弹性更大。同时，公司主业订单持续增长，叠加天然气市场需求上升，其提供的相关设备与服务也将充分受益于行业景气度提升，构成重点推荐逻辑。

二、Q&A

Q:SOFC相较于传统发电方式在发电效率和交付周期方面有哪些具体优势?这些优势如何使其在当前北美电力需求增长背景下更具竞争力?

A:SOFC在发电效率和交付周期方面展现出显著优于传统发电方式的性能。在发电效率方面，由于SOFC采用电化学直接能量转换机制，不受卡诺循环限制，其发电效率可达60%以上，远高于燃气轮机、内燃机等传统热机的35%-40%。更重要的是，在热电联产模式下，SOFC可充分利用高温余热，整体能源利用效率可达93%,极大提升了能源综合利用水平。而在交付周期方面，SOFC采用模块化，部署迅速，代表性企业BloomEnergy可在90天内提供50千瓦电力，120天内完成100兆瓦级项目的现场交付。相比之下，火电项目通常需要3至6年，风电项目需3至8年，核电站建设周（更多实时纪要加微信：aileesir）期更长达2至5年，且面临审批复杂、供应链紧张等问题。当前北美地区因AI数据中心扩张导致电力需求急剧上升，传统电源建设速度难以匹配负荷增长节奏，而SOFC凭借其高效率和快速部署能力，能够及时填补电力缺口，满足紧迫的用电需求，因而具备突出的市场竞争力和发展潜力。

Q:SOFC在燃料适应性和经济性方面的特点是什么?不同燃料与系统配置组合下的效率和成本差异如何影响其商业化应用前景?

A:SOFC具有优异的燃料适应性，可使用天然气、氢气、甲醇、沼气等多种碳氢或含氢燃料，无需依赖单一绿氢供应体系，这使其能够灵活适配美国现有的能源基础设施，降低对新兴氢能网络的依赖，增强了实际应用可行性。在经济性方面，研究构建了基于两种燃料(天然气、氢气)和两种系统配置(纯热电联产、热泵辅助)的四维模型进行测算。天然气热值约为36MJ/m³,氢气为120MJ/kg;参考美国2024年末数据，氢气平均价格为5.85美元/kg。系统规模设为100千瓦，年运行6800小时，寿命8年。天然气纯热电联产系统的发电效率为45%,发热效率16%,综合效率60%;引入热泵后，综合效率提升至93%。单位初始投资方面，天然气+热电联产系统为3300美元/kW,天然气+热泵为3700美元/kW,氢气系统则分别为4000美元/kW和4356美元/kW,并额外包含15%的其他资本支出。运维成本按119美元/kW·年估算。总体来看，尽管氢基系统初期投资较高，但其能量密度大，在高功率需求场景中更具优势；而天然气系统成本较低，适合现阶段大规模推广。燃料灵活性与多元配置选择使SOFC可根据区域资源禀赋和电价结构优化方案，提升经济回报率，从而有力支撑其在分布式能源、数据中心备用电源、工业供能等领域的商业化落地。

Q:SOFC与不同能源组合系统的平准化度电成本(LCOE)表现如何?影响其经济性的因素有哪些?

A:SOFC与不同能源组合系统的LCOE存在显著差异。天然气与SOFC联合系统的LCOE为0.09美元/千瓦时，是所有组合中最低的；相比之下，天然气与碱性电解水制氢系统的LCOE为0.22美元/千瓦时，燃料电池与碱性电解水制氢系统为0.26美元/千瓦时，纯碱性电解水制氢系统则高达0.27美元/千瓦时。该结果主要归因于SOFC系统在热电联产模式下实现了更高的能源利用效率，有效降低了单位发电的燃料消耗，并减少了对外部供热的依赖，从而显著压缩运营成本。影响其经济性的两大变量为初始投资成本和燃料成本。当前SOFC系统投资成本假设为3300美元/千瓦，远高于美国能源部设定的2030年目标------900美元/千瓦以下，表明未来成本下降空间巨大。专家预测指出，随着材料优化和规模化生产推进，2035年系统成本有望降至1000-1700美元/千瓦区间，2050年进一步降至800美元/千瓦。燃料方面，天然气价格的历史波动范围为0.06-0.31美元/立方米，而绿氢成本在美国能源部预测中，2030年为3.1-4.2美元/千克，2050年将降至2.4-3.3美元/千克。

当SOFC-热泵系统投资成本控制在1700美元/千瓦以内且天然气价格不超过0.2美元/立方米时，其LCOE可低至0.07美元/千瓦时，足以与传统燃气-蒸汽联合循环发电形成竞争。此外，税收优惠政策也起到作用，美国现行投资税收抵免政策提供30%的投资减免，延续至2028年，显著改善项目初期现金流，增强经济可行性。

Q:全球SOFC发展现状如何?基于美国电力缺口预测，未来SOFC的潜在市场空间有多大?

A:截至目前，全球SOFC累计装机容量已达到1.2GW,显示出一定的产业化基础。从2016年至2022年的发展趋势看，SOFC装机量保持稳定增长态势，其中2022年单年新增装机约为250MW,表明该技术正在逐步扩大应用规模。其主要应用场景集中在对供电可靠性要求较高的领域，包括公用事业、商业设施以及数据中心等，这些场景普遍具备高电价、连续用电需求强、对备用电源响应速度敏感等特点，恰好匹配SOFC启动快、能效高、运行灵活的优势。尽管当前总体装机规模仍相对有限，但在"缺电"日益成为常态的背景下，SOFC凭借其短周期部署能力、模块化特性以及良好的电网适配性，被认为具备大规模推广潜力。根据前期发布的《美国电力缺口研究报告》,未来五年(2025-2030年)美国将面临显著的电力供需失衡问题。在中性情景下，预计总电力缺口将达到73GW;而在服务器负载超预期增长等乐观情景下，缺口可能扩大至200GW。以此为基础测算SOFC的市场空间，若其能够实现10%的渗透率，则对应中性情景下的潜在市场规模为7.3GW。这一数字不仅反映了SOFC在未来分布式能源体系中的重要地位，也为产业链上下游的技术迭代、产能扩张和政策支持提供了明确方向。同时，该市场空间的实现还依赖于成本持续下降、基础设施完善以及政策激励机制的持续推动。

Q:根据文中，SOFC在未来五年内的市场空间在不同假设条件下分别是多少?影响市场空间的因素有哪些?

A:SOFC在未来五年内的市场空间依据电力缺口和渗透率的不同假设分为三种情形。第一种情形是基于中信建投预测，2025至2030年美国社会将产生73GW电力缺口，若SOFC渗透率为10%,则对应市场空间为7.3GW;第二种情形是数据中心建设超预期，导致电力缺口扩大至200GW,同样以10%渗透率测算，市场空间可达20GW;第三种也是最乐观的情形，电力缺口达200GW且SOFC渗透率提升至20%,市场空间可达到40GW。影响市场空间的因素主要包括美国数据中心用电需求的增长速度、电力供应能力是否能匹配算力扩张、SOFC技术成熟度与发电效率提升水平、成本下降趋势以及政策支持力度。此外，企业商业化落地进度、系统稳定性、客户接受度及国际市场竞争格局也直接影响实际渗透率的实现程度。目前全球SOFC总装机容量约为1GW,因此上述任一情景均意味着行业将迎来数倍乃至数十倍的增长空间。

Q:中国企业在SOFC产业链中的布局情况如何?哪些企业已实现商业化落地，哪些仍处于研发阶段?

A:中国SOFC产业链已初步形成完整布局，涵盖从上游材料、部件到中游系统集成及下游应用的各个环节。在商业化落地方面，多家企业已取得实质性进展。潍柴动力于2023年发布首款商业化SOFC产品，并与Cummins签署技术协议，推动技术转化；佛吉亚正在推进300千瓦SOFC示范项目建设；申能燃气与商场合作建成新疆光明医院300千瓦SOFC项目，该项目被认定为国内首个SOFC商业推广示范工程；亿华通也在积极推进2025年首个SOFC示范工程的建设工作。这些项目标志着中国企业已在特定场景下实现SOFC系统的实际部署和运行。而在研发阶段的企业包括中资科技和奥福科技，目前仍处于实验室研发与配套验证阶段，尚未推出成熟商用产品。陆华通作为A股较为纯粹的燃料电池企业，主要通过投资参股方式参与SOFC系统研发与产业化进程，自身并不直接主导技术研发，而是依托被投企业的技术成果开展业务拓展。此外，雄韬股份提供专业测试服务，东方电气的阿帕奇产品已实现小批量供货，表明企业在子系统或配套环节已具备初步供应能力。整体来看，中国SOFC产业呈现头部企业率先突破、多数企业仍在追赶的研发与商业化并行发展格局。

Q:潍柴动力在SOFC业务上的产能规划和财务预期是怎样的?

A:潍柴动力在SOFC业务上制定了清晰的产能发展规划。从短期来看，2024年的产能目标设定为55兆瓦，当年出货指引约为10兆瓦。进入中期阶段，2026至2027年期间，公司预计SOFC出货量将突破100兆瓦，并在2028年实现相较前一年至少翻倍的增长速度。远期目标是在2030年建成一吉瓦(即1000兆瓦)的总产能，届时出货量也将与该产能水平相匹配。基于这一产能规模，公司预计可实现两百多亿元的年收入。在盈利能力方面，尽管公司尚未公布SOFC业务具体的净利率数据，但参照其现有业务结构进行推算中法发动机业务净利率约为10%,而大洋电机业务历史净利率曾达25%。若取中间保守值15%作为SOFC业务的净利率，则对应净利润约为41亿元。这一利润规模意味着SOFC业务有望成为公司新的增长极，相当于再造一个当前中法发动机的盈利体量。此外，公司自2018年起便与CeresPower展开合作，技术与市场布局具有显著先发优势，2023年被视为SOFC商业化的拐点之年，为其后续持续释放成长性奠定基础。

Q:潍柴动力如何利用现有业务基础推动SOFC海外市场拓展?其整体市值成长空间和股东回报机制如何?

A:潍柴动力充分利用其在备用电源领域的既有市场基础来推动SOFC业务的海外拓展。公司已在电堆领域推出成熟的LDC大功率电源产品，2023年预计出货量约为1300台，其中约50%销往海外市场并实现商务落地，表明其在包括数据中心在内的国际市场已建立稳固的客户网络和销售体系。公司计划依托这些现有的海外客户资源，进一步导入SOFC新产品，形成协同效应，加速新业务的市场渗透。目前，潍柴动力已获得来自国内及海外市场的SOFC订单，并以此为基础推进产能建设。从整体市值角度看，公司传统主业2023年实现利润约111亿元，2024年预计增长至141亿元，按12倍估值计算，对应市值约为1700亿元；而SOFC业务远期利润预期可达40亿元，若给予20倍估值，则可贡献800亿元的市值增量。在当前约1500亿元市值基础上，SOFC业务有望带来约50%的市值上升空间。与此同时，公司建立了稳定的股东回报机制，承诺每年分红比例不低于净利润的55%。结合当前股价测算，股息率超过5%,为投资者提供可观的短期收益保障。因此，潍柴动力不仅具备稳健的现金流和高分红特性，同时凭借SOFC业务打开长期成长通道，兼具防御性与成长性双重投资价值。

Q:燃机企业在业务拓展和订单增长方面取得了哪些具体成果?其未来收入预期如何?

A:燃机企业实现了从单一环形锻件供应向盘锻件加工和组件装配的全面业务拓展，显著增强了在燃机赛道的综合竞争力。公司在建号项目和客户拓展方面进展顺利，对燃机业务发展持积极态度。2024年燃机相关收入预计达到3亿元，2025年有望实现接近翻倍的增长，到2027年目标营收规模超过10亿元，成为公司收入增长的驱动力。目前公司在手订单总额介于70亿至80亿元之间，其中90%来源于海外航空发动机和燃机市场，体现出强大的国际市场竞争力。燃机业务占公司整体营收的比重也在稳步提升，2024年约为10%-15%,预计2025年将提升至15%-20%。此外，万泽股份在燃机后市场维护领域取得突破性进展，已获得来自沙特、土耳其等地的维护订单，其中与沙特的合作潜在市场空间达2亿美元。尽管其2024年二级燃机维修业务总收入不足4亿元，但未来增长潜力巨大。公司还与西门子建立直接合作，为其提供燃机配套部件，并在俄罗斯等地区获取维护订单，进一步拓宽海外市场布局，形成可持续的收入和利润弹性。

Q:全球电力设备市场需求为何持续高涨?主要企业的订单表现如何?

A:全球电力设备市场需求高涨主要受AI算力扩张和数据中心建设加速的驱动。英伟达最新财报显示，其业绩超出市场预期，明确指出电力供应已成为制约AI算力发展的瓶颈，因此各大科技企业正大力投入提升数据中心能效。英伟达预测，到2030年全球AI基础设施资本开支将达到3.4万亿美元，按每GW数据中心资本支出351亿元测算，届时全球数据中心电力需求预计接近100GW,对电力系统构成巨大挑战。这一趋势不仅限于美国，海外多国如沙特也正在推进AI基础设施建设，美国内部或将出台行政令激励AI基建发展，并可能批准向沙特出口人工智能芯片。英伟达已与沙特达成40万至60万块GPU的供应协议，预示着海外数据中心建设将提速。在此背景下，全球主要电力设备制造商订单持续攀升。

日立能源在手订单达7.3万亿美元，第三季度新签订单达1万亿美元，同比增长12.8%;施耐德电气同期新签订单同比增长27.5%,在手订单达420亿欧元；通用电气可再生能源部门新签订单同比增长100%,总额突破301亿美元。这些数据表明，全球电力设备供应处于高度饱和状态，行业景气度持续上行。随着谷歌等企业推出更高效的大型AI模型，应用端需求不断释放，将进一步推动电力设备投资，形成长期增长动力。

Q:国内燃气轮机产业链为何能在未来几年实现收入与利润的大幅释放?其驱动因素有哪些?

A:国内燃气轮机产业链未来几年实现收入与利润大幅释放的驱动因素主要包括全球电力需求上升带来的行业高景气、国内外供需错配创造的市场窗口期以及企业自身在技术和产能上的突破。首先，在重燃和轻燃两个细分领域，订单持续饱满，尤其是轻燃环节在贝克休斯等国际龙头企业财报中已显示出超预期增长，反映出下游需求旺盛。其次，海外零部件制造产能受限，为国内厂商提供了切入国际供应链的战略机遇。通过加快海外认证、扩展产品型号与品类，国内企业有望在两年左右时间内批量进入国际市场。以应流（更多实时纪要加微信：aileesir）股份为代表的企业已在燃机、航发等领域实现主营业务突破，产值持续攀升，从2023年平均5亿元/月提升至2024年三季度末的8.2亿元/月，预计2025年底可达2亿元/月水平。同时，公司在高端设备采购方面取得进展，解决了扩产瓶颈，保障2025年后新产能释放，支撑2028-2029年的持续增长。此外，公司在西门子、新日铁、联合循环等国际客户中的份额稳步提升，特别是在600兆瓦级主力机型配套上具备进一步渗透空间，增强了长期收入确定性。叠加后市场服务与热电联产带来的余热锅炉需求激增，整个产业链进入全面上行周期。

Q:余热锅炉环节在未来三到五年的市场供需格局如何?其需求增长的主要动因是什么?

A:余热锅炉环节在未来三到五年将处于供不应求的"紧缺前"状态，市场需求呈现快速且持续的增长态势。这一判断基于当前全球能源结构转型背景下热电联产项目的加速推进，尤其是在美国市场，对高效节能发电方式的需求日益增强，直接拉动了燃气轮机配套余热锅炉的装机需求。随着燃气轮机新增装机量上升，特别是重燃机组在联合循环电站中的广泛应用，余热锅炉作为配套设备，其配套比例显著提高，形成刚性需求。目前该领域供给能力有限，头部制造商产能接近饱和，短期内难以迅速扩产以匹配需求增速。据行业观察，预计2026至2027年，余热锅炉的整体需求将实现翻倍增长，形成明显的供需缺口。这种结构性紧张局面将持续至少三到五年，为企业带来较高的议价能力和订单可见度。此外，政策层面对于清洁能源和能效提升的支持也进一步强化了热电联产的发展动力，推动工业、区域供热及分布式能源项目大量采用燃气-蒸汽联合循环系统，从而持续支撑余热锅炉的长期需求弹性。因此，该环节不仅受益于本轮燃气轮机产业景气周期，更具备中长期稳定增长的基础。

Q:美国余热锅炉市场的供需趋势如何演变?主要企业如博益特汉和西子洁能在其中的发展前景体现在哪些方面?

A:美国余热锅炉市场需求正快速上升，当前供给能力有限，预计在未来两到三年内需求将实现翻倍增长。从行业发展阶段来看，未来三到五年将处于供需趋于紧张的过渡期，随后可能进入需求迫切而供给由少数主导企业控制的阶段，形成结构性机会。在此背景下，博益特汉通过在越南建设生产基地，同步扩大人员配置与生产线规模，产能正在稳步提升，后续将逐步完成迁移并实现量产，预计自明年起业绩将迎来显著增长，长期盈利潜力将不断释放。西子洁能则凭借在特定区域市场的地理优势，已具备较强的本地化服务能力，未来无需大规模额外投入即可自然承接海外市场需求的增长，具有明确的拓展路径。两家公司因此被视为余热锅炉赛道中具备高成长性和投资价值的标的，尤其在行业整体供不应求格局加剧的预期下，其市场地位和盈利空间有望进一步扩大。

Q:杰尔股份在燃气轮机领域的竞争优势和未来增长驱动因素有哪些?其软件租赁业务为何被认为具有更高的盈利弹性?

A:杰尔股份在燃气轮机领域具备显著的竞争优势，主要体现在其与北美市场企业如贝克休斯、西门子等建立了稳定的合作关系，并获得了相应的机型产能支持。公司此前已在北美开展过租赁类业务，具备成熟的运营经验和技术积累，覆盖包括三十五兆瓦和六兆瓦在内的多种机型，为其设备出租和服务提供奠定了坚实基础。随着这些新型燃气轮机设备陆续到货，预计从2026年至2028年，公司持有的在手机型数量和总容量将持续增加，从而带动收入和利润的稳步释放。特别是在主营业务订单持续增长的同时，天然气市场需求回升也进一步拉动了对相关设备和服务的需求，增强了公司的综合竞争力。此外，公司在软件层面的租赁业务展现出更高的营业水平和毛利率，因（更多实时纪要加微信：aileesir）其边际成本较低、复制性强、服务附加值高，能够在不大幅增加硬件投入的情况下实现规模化收益，因而具备更强的盈利弹性和成长潜力，成为未来业绩增长的重要引擎。

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