来源：华尔街见闻

　　高盛股票策略团队在最新发布的展望报告中指出，全球股市正处于典型的“乐观阶段”，牛市行情的广度将在2026年进一步扩大。由Peter Oppenheimer领导的策略团队维持对股票市场的建设性看法，尽管他们预计2026年的主要指数回报率将低于2025年，但盈利增长将继续支撑市场表现。

　　根据高盛的预测模型，以美元计价，2026年全球股市的加权价格回报率预计为13%，若包含股息，总回报率将达到15%。这一预测建立在2025年市场强劲表现的基础上。回顾过去一年，尽管市场并非直线式上涨，且在年初因“DeepSeek”引发的科技行业外溢效应及关税担忧导致纳斯达克指数一度下跌近25%，但随后市场经历了剧烈反弹。自4月低谷以来，美国两大主要股指反弹幅度接近45%。

　　高盛强调，当前的牛市正由单纯的估值修复转向盈利驱动，且市场表现已开始展现出地域多元化的特征，大多数主要股票市场在2025年的表现均优于美股。这标志着投资者多年来首次真正受益于地理多元化配置。同时，周期性股票相对于防御性股票的强劲表现，以及好于预期的经济数据，进一步推高了增长预期。

　　然而，高盛也警告称，鉴于目前市场在国家、行业及个股层面仍存在创纪录的集中度，多元化投资在2026年显得尤为紧迫。策略师建议投资者在保持在场的同时，需通过跨区域、跨风格及跨行业的配置来优化风险调整后回报，并警惕潜在的信用风险及科技股回调压力。

　　周期演进：步入“乐观阶段”

　　高盛基于过去50多年的美股周期研究指出，股市通常经历四个阶段的演变：绝望（Despair）、希望（Hope）、增长（Growth）和乐观（Optimism）。目前市场正处于周期的最后一部分——“乐观阶段”。

　　这一阶段的特征是投资者信心增强，甚至可能出现自满情绪，估值往往会再次上升并超过盈利增长。报告指出，虽然2025年是乐观阶段的初期，许多非美市场的估值随着盈利回升而上涨，但高盛相信这一阶段将在2026年延续。

　　值得注意的是，历史上的泡沫往往在最后一年出现更为巨大的股价飙升。高盛提醒，如果在AI叙事的推动下引发更多投机行为，市场存在进一步“融涨”并在2026年呈现泡沫化特征的上行风险。

　　回顾即将过去的一年，高盛指出复苏之路充满波折。2025年初，标准普尔500指数一度表现不佳，并在2月中旬至4月期间经历了略低于20%的回调，纳斯达克指数跌幅更深。报告特别提到，关税担忧以及“DeepSeek”推出后对美国科技行业产生的溢出效应，是导致当时市场下挫的关键因素。

　　但随后的复苏十分显著。随着关税担忧消退以及特别是美国超大盘科技股强劲的盈利结果，市场重拾升势。与过去十年主要由美国和成长型股票驱动不同，2025年地域多元化策略开始生效，特别是那些估值较低的非美市场开始跑赢。

　　投资策略：多元化是当务之急

　　面对2026年，高盛的核心建议是“必须多元化”。由于当前股市在该行看来在地理上由美国主导、行业上由科技主导、个股上由美国超大规模企业主导，这种高度集中既是动力也是风险。

　　高盛建议投资者采取以下策略：

• 保持投资： 牛市尚未结束。
• 跨区域多元化： 更多地关注新兴市场（EM）。
• 跨风格多元化： 结合精选的成长股与价值股。在非美市场，价值股表现通常优于成长股，部分原因在于金融和采矿等行业已成功从“价值陷阱”转型为价值创造者。
• 跨行业多元化： 利用科技资本支出（Capex）的扩大，布局那些能受益于AI发展的“旧经济”基础设施领域。
• 关注Alpha收益： 利用股票相关性可能保持低位的特点，捕捉个股机会。

　　潜在风险：宏观与信用隐忧

　　虽然基准预测乐观，高盛也列出了几个关键下行风险。首先是经济增长疲软，失业率上升可能导致市场回调。考虑到当前的高估值和周期性板块的强劲表现，这一风险尤为切题。

　　其次是科技股的集中度风险。如果科技股季度业绩令人失望，或出现更多竞争，可能引发领先科技股的回调，鉴于其在指数中的巨大权重，这足以引发大盘调整。

　　最后，债务风险不容忽视。报告指出，随着科技公司债务发行的增加，信用市场的风险正在上升。Tricolor和First Brands的失败案例已增加了市场对潜在风险的关注。此外，对公共财政的担忧也可能推高政府债券收益率。尽管如此，高盛认为私营部门和银行资产负债表相对健康，且利率下降空间可能超出市场定价，这些因素将在一定程度上限制经济低迷的二次效应。