每经记者|杨建    每经编辑|彭水萍    

　　11月22日，深圳东方港湾投资董事长但斌一条“晒基金排名”的微博，再度将这位私募大佬推向市场聚光灯下。根据其分享的Morgan Hedge统计数据，截至2025年10月，东方港湾海外基金在全球9970家对冲基金中，三年期收益以138.98%位列第三，一年期收益26.63%。

　　看似亮眼的成绩背后，却藏着市场的多元解读：26.63%的一年期收益虽略高于国内主观多头策略24.32%的平均水平，但远低于该策略前5%分位数82.48%的收益；此外，其国内有公开业绩的产品仅录得15%左右的收益，显著跑输同期同类均值。“过度神话”的质疑声与长期投资的声援同步出现，而但斌的持仓动向或许藏着答案。

　　牛市行情下，基金业绩的分化往往与持仓布局密切相关。从东方港湾海外基金向美国证监会提交的三季度报告（截至9月30日）可见，其12.92亿美元的持仓规模中，17只标的清晰勾勒出“All in AI”的投资主线。

　　英伟达仍是但斌旗下基金的“压舱石”，以2.36亿美元的持仓市值稳居第一大重仓股。除了英伟达，谷歌、Meta、微软等AI巨头均出现在其持仓名单中。其中，谷歌以2.24亿美元持仓成为第二大重仓股，东方港湾新进15.1万股“二倍做多谷歌ETF - Direxion”，足见对其AI布局的信心；Meta与微软则分别位列第五、第六大重仓股，特斯拉也以8802万美元持仓被纳入组合。

　　在美股AI龙头之外，但斌将目光投向了中国互联网企业。三季度，东方港湾新进22.1万股阿里巴巴，持仓市值达3949万美元。这一操作与但斌的公开观点高度契合——他曾直言“阿里巴巴市值仅为亚马逊的15.25%，中国互联网公司需奋力直追”。与此同时，其对亚马逊、奈飞进行了减持，二者期末持仓市值分别降至3938万美元、1460万美元。

　　AI产业链的细分领域也未被遗漏。东方港湾三季度新进6.45万股Astera Labs、2.9万股博通，前者是AI芯片连接方案龙头，后者为全球算力芯片核心供应商，均是AI产业链的关键环节；18.59万股BitMine Immersion Technologies Inc的新进持仓，则延伸至AI算力的能源支撑领域。

　　对于这份聚焦硬科技的持仓组合，但斌在11月23日回应市场时强调：“短期波动如风雨，难改与伟大企业共成长的坚守。投资本是认知的兑现，每一次调仓皆是对价值的敬畏。”

　　业绩分化：长期亮眼与短期“平淡”如何平衡？

　　但斌的“坚守”在不同周期维度呈现出截然不同的业绩表现，这也成为市场争议的核心。

　　从长期来看，东方港湾海外基金的表现堪称卓越。138.98%的三年期收益在全球对冲基金中跻身前三，印证了其“重仓伟大公司+跨市场配置”策略的有效性。业内人士分析指出，“价值投资的核心是复利，三年翻倍的成绩足以体现但斌对优质资产的判断能力”。

　　但聚焦一年期表现，争议随之而来。私募排排网数据显示，截至2025年10月31日，国内主观多头策略私募基金平均收益率达24.32%，前5%分位数收益更是高达82.48%。对比之下，东方港湾海外基金26.63%的一年期收益虽略超均值，但与头部业绩差距明显。

　　更值得关注的是其国内产品的表现。但斌旗下有公开业绩的产品今年以来收益多在15%左右，显著低于24.32%的同类均值。以代表产品“东方港湾马拉松一号”为例，截至11月14日其单位净值为5.147元，今年以来收益15.07%，近一年收益19.86%；另一只产品“东方港湾马拉松17号”今年以来收益12.51%，近一年收益17.02%。

　　从净值波动来看，东方港湾国内产品年初曾经历大幅回撤。“东方港湾马拉松一号”1-3月分别亏损1.9%、7.13%、14.5%，11月以来截至23日又回撤6.35%；“马拉松17号”同期回撤更为明显，1 - 3月亏损幅度达1.99%、8.19%、14.89%，11月以来回撤6.32%。

　　“长期看确实厉害，但短期表现没想象中神奇，甚至跑不赢很多同行。”有投资者直言对但斌旗下产品短期业绩的担忧，“市场是不是把但斌过度神化了？”

　　对于市场的争议，黑崎资本首席战略官陈兴文给出了理性视角。在他看来，但斌旗下产品的业绩分化，本质是价值投资与短期投机在结构性牛市中的必然差异。

　　2025年A股呈现震荡上行的慢牛格局，科技成长与资源周期板块的轮动催生了大量短期机会。部分基金经理通过高杠杆、高频赛道轮动等激进策略押中AI、机器人等热门主题，从而实现80%以上的短期高收益。但这种收益往往伴随高波动，次年均值回归的概率极高。

　　“用单年度冠军的标准苛求长期选手，本身就是一种认知偏差。”上述私募人士表示，私募基金的核心竞争力在于跨越周期的存活率与复利能力。但斌三年138.98%的收益，相当于年化34%，已远超市场长期平均水平；而一年26.63%的收益虽不“惊艳”，却在AI板块大幅波动的背景下控制了回撤风险，恰恰证明其风控框架的有效性。

　　从但斌的持仓与表态来看，其“长期主义”的逻辑并未动摇。在AI产业从主题炒作转向业绩兑现的关键期，他对英伟达、谷歌等龙头的坚守，以及对阿里巴巴等中国资产的布局，本质上是押注产业发展的确定性。对于投资者而言，是追逐短期爆发的“黑马”，还是选择长期稳健的“长跑选手”，或许才是这场争议背后更值得思考的问题。