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2025年初以来，美A港三地市场呈现以季度维度的切换脉络，既有此消彼长的“跷跷板”效应，也有跨市场间的映射联动。一季度DeepSeek引领中国资产重估，恒科领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前，港股新消费和创新药启动，但恒科始终没回到3月高点；三季度国内资金入市叙事强化、科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事强化，一度使港股再度跑赢。但11月下旬以来，三地中港股却尤为疲弱，不仅跌幅更大、也未能跟上美股和A股的修复节奏。恒生国企下跌2.2%，恒科跌0.7%。相反，A股和美股均有正收益，沪深300涨0.5%，标普500和纳指分别涨5.5%和6.9%，港股直到上周五才迎来反弹。那么，港股近期为何在三地中走得更弱？往前看，又应该如何在美A港三地中做出选择？

2025.12.14 | 刘刚 王牧遥等

02

宏观 Macroeconomy

传统思维易误估汇率

近期市场比较关注人民币汇率走势，有研究基于传统汇率模型（新古典思维）来评估人民币汇率与其所谓的均衡值的差距，得出人民币汇率与其所谓的“均衡值”明显偏离的结论。评估汇率高估或者低估本身就非常不容易，而且其结论与所采用的框架紧密相关。在金融高度发展的今天，仍然聚焦于新古典主义的汇率框架容易对汇率的判断产生较大偏差。要对汇率进行全面的分析，固然要关注实体与经常项目，但更要考虑金融因素，尤其是金融因素变化比较大的阶段

2025.12.14 | 张文朗 黄亚东等

03

消费Industry

食品饮料2026年展望：筑底接近尾声，聚焦高质量增长

年初至今食饮行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比，功能性，健康性及情绪消费的趋势延续。年初至今白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，白酒供需两端经历大幅调整，大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度。展望明年，我们认为行业将延续弱复苏强分化态势，增长将更依赖于企业端产品创新努力、碎片化渠道布局及人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力以及卓越供应链效率的企业，将能穿越周期，实现高质量增长。

2025.11.22 | 王文丹 陈文博等

04

电力电气设备 Industryh

电力设备+工控2026年展望：“十五五”景气延续，AIDC助推全球电力超级周期

05

化工 Industry 

油气化工2026年展望：曙光已现，景气回暖

石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，我们认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，我们预计化工行业周期拐点有望到来。随着中游化工供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求快速增长，我们认为行业周期拐点有望到来，将驱动行业供需格局和景气改善。

2025.12.13 | 裘孝锋 严蓓娜等

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