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市场走势纠结，美债收益率和美元下行、幅度有限；或反映了虽然9月非农强劲，但对就业担忧仍存。美股开盘上涨，纳指受英伟达财报的推动涨幅领先，而后盘中集体翻绿。我们预计，若12月美联储按兵不动，或并不是降息周期的结束、而是将降息次数推迟至明年。

美国9月非农新增就业11.9万人，高于预期的5万人，8月数据由2.2万人下修2.6万至-0.4万；7月数据由7.9万人下修7000人至7.2万。美国9月失业率4.4%，高于预期的4.3%，前值4.3%。

非农在连续4个月的低迷后，9月重返强健势头。但需注意，这是份“过时”的报告，本应在10月初发布、拖欠了近7周。真实的经济温度仍需观察11-12月数据情况。

分行业看：

1）教育和医疗、休闲和酒店业是9月非农超预期的主要因素，分别新增5.9万和4.7万就业，共计占全部新增就业的89%；

2）批发零售、建筑业、金融业、政府部门就业好转、录得小幅正增长；

3）制造业就业依旧低迷，9月减少0.6万人，虽然特朗普大力推进制造业回流，但在关税阴云下，制造业就业持续承压。

失业率超预期上行，首要原因是劳动力扩张，9月劳动参与率上升至62.4%，预期62.3%；次要原因是永久性失业人数、主动退职者也在上升。

我们认为降息仍有空间，但本期数据给了12月暂停降息的理由。

1）这是12月10日美联储FOMC会议前的最后一份官方就业数据，我们认为在数据拖延发布、形势模糊不清的情况下，美联储有理由等待一次、按兵不动。等明年初有了更多信息后再做决定，届时将有11-12月的就业和通胀数据，最高法院审理特朗普关税案也可能有眉目。

2）目前难言对就业转向乐观，本期数据中仍有令人担忧的细节，例如：7-8月新增非农合计下修3.3万人；剔除教育医疗以外的私人部门就业增长有限；永久性失业人数在9月增加了13.9万、是去年11月以来最大增幅。若12月暂停降息，预计明年初将继续采取降息行动。

资产方面：市场走势纠结，尽管12月可能不降息，但明年降息持续。

非农发布的同一时间，还发布了“喜忧参半”的失业救济金领取数据，首申人数超预期回落，但续请人数攀升至4年来最高水平。

市场走势纠结，美债收益率和美元下行、幅度有限；或反映了虽然9月非农强劲，但对就业担忧仍存。美股开盘上涨，纳指受英伟达财报的推动涨幅领先，而后盘中集体翻绿。我们预计，若12月美联储按兵不动，或并不是降息周期的结束、而是将降息次数推迟至明年。

风险提示：美国经济基本面超预期，美联储货币政策超预期，市场波动超预期。