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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，A股上市公司三环集团在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中国银河国际独家保荐。

　　财务数据显示，三环集团账面资金十分充裕，货币资金和交易性金融资产合计约80亿元，并且有息负债仅不到6亿元，整体资产负债率仅17%。2021年，公司通过定增募资38.8亿元，但主要募投项目进度缓慢，将预计使用状态延期两年的理由令投资者感到一头雾水。这样的背景下，三环集团去港股募资的必要性就受到市场质疑。

　　并且，上述定增募投项目完工后，三环新能的产能较2024年约扩张65%，并且部分产品的产能利用率目前并不高，理论上不适宜再扩产，因此再去港股募资扩张产能的合理性有待考证。

　　账面“不差钱” 广义货币资金近80亿元  有息负债不到6亿元资产负债率仅17%

　　招股书显示，三环集团深耕先进电子陶瓷材料和零部件领域，构建了电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件和设备组件四大核心产品矩阵。

　　2014年12月，三环集团在创业板上市，募资13.5亿元。2020年11月、2021年12月，三环集团通过定增分别募资21.75亿元、39亿元。三环集团上市十多年来，股权募资累计超74亿元。

　　如今，三环集团又要去港股IPO募资。招股书显示，三环集团拟将此次港股IPO募集资金用于投资海外新建及扩建项目与自动化建设、技术迭代与材料创新以及营运资金及其他一般企业用途。

　　但事实上，三环集团不仅账面“不差钱”，而且有息负债很少，资产负债率不到20%。

　　截至2025年前三季度末，三环集团账面上的货币资金高达52.02亿元，交易性金融资产为27.43亿元，广义货币资金合计79.45亿元，接近80亿元。同期，公司账面上的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债之和）仅5.9亿元，整体资产负债率仅17.24%，不到20%。

　　巨额的现金或理财产品可以给三环集团带来巨额的利息收入，以2024年为例，公司的利息收入为2.04亿元，占公司同期净利润的10%左右。

　　今年上半年，三环集团还发布公告称，拟使用合计不超过人民币90亿元的暂时闲置自有资金及募集资金进行现金管理（其中使用暂时闲置募集资金的最高额度不超过人民币31亿元），用于购买安全性高、流动性好的现金管理产品。

　　前次定增募投项目进度缓慢

　　还能证明三环集团港股IPO募资必要性不足的是，前次定增的主要募投项目进度缓慢，三年半进度仅30%左右，还延期两年。

　　2021年11月，三环集团通过定增募资39亿元，扣除发行费用后的募资净额为38.8亿元，分别用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目，拟投入金额分别为37.3亿元、1.5亿元。

　　上述39亿元募资2021年11月就已经到账。但截至2025年上半年末，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目累计投资总额为10.92亿元，投资进度为29.27%，不到30%。即便深圳三环研发基地建设项目1.5亿元已经使用完毕，两个项目的投资总进度也仅31.9%。

　　值得关注的是，三环集团定增方案披露的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目的预计使用状态日期为2025年5月10日，2025年4月24日，公司将上述募投项目的预定使用状态延期至2027年5月31日，理由是为适应外部环境变化、确保募集资金使用的安全性及有效性，降低募集资金使用风险。

　　但根据三环集团当时发布的延期公告，没有详细解释“外部环境变化”指的是何种变化，也没有提及外部环境变化如何影响募资的安全性和有效性，延期理由令投资者感到一头雾水，是否带有随意性也有待考证。

　　根据公司此前发布的定增草案，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目全部达产后，公司MLCC将新增产能3000亿只/年。

　　然而港股招股书显示，截至2024年末，公司所有产能约4560亿只/年，如果再增加3000亿只，产能约扩张65%，未来能否消化有待考证。

　　并且，公司部分核心产品的产能利用率并不高，比如電子及陶瓷材料2022-2024年、2024年前三季度的产能利用率分别为73.7%、63.7%、63.7%、73.4%，始终在70%左右徘徊。

　　三环集团曾对媒体表示，现金储备是境内的资金，而港股募集的资金在境外比较方便， 并且表示不能等到产能利用率到了90%甚至满产才去扩产。

　　三环集团的解释虽有合理性，但毕竟前次募投项目进度仅30%左右，如果3000亿只/年的产能达产，公司能否消化这些产能以及港股募资扩建的产能，都要打上问号。