◎记者 梁银妍 汤立斌

2025年，面对多重风险挑战交织叠加的内外部形势，资本市场坚持稳中求进、提质增效，基础制度不断完善，市场韧性和抗风险能力明显增强，投资者信心和预期明显改善，A股总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升。

2025年，资本市场从政策、资金、预期对冲等方面打好稳市组合拳，坚决维护市场平稳运行；着力推进“两创板”改革，不断完善多层次、广覆盖的股债期市场体系，有力支持新质生产力发展；引导中长期资金入市，推动上市公司质量和投资价值提升，促进投融资协调发展；扎牢织密投资者保护“安全网”，持续净化市场生态……一系列改革增强了资本市场的包容性、适应性和吸引力，为经济高质量发展注入强劲资本动能。

稳中求进

市场韧性和抗风险能力明显增强

这一年，中央高度重视资本市场工作，作出一系列重大决策部署，全力维护市场平稳运行、回稳向好。

4月召开的中央政治局会议强调“持续稳定和活跃资本市场”；7月召开的中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。“十五五”规划建议针对资本市场作出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”等安排。中央经济工作会议再次作出“持续深化资本市场投融资综合改革”的部署。

这一年，资本市场坚持稳中求进、以进促稳，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，协同各方持续推动新“国九条”等政策落地见效，经受住了超预期的外部冲击，市场韧性增强、预期改善，回稳向好态势不断巩固。

——“稳”的基础日益牢固。今年8月，A股总市值突破100万亿元关键节点。目前，新上市企业中九成以上是科技企业或科技含量比较高的企业，科技板块市值占比已超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。

——“进”的动能持续壮大。今年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，打通中长期资金入市堵点；4月，中央汇金明确类“平准基金”定位，“国家队”引领增持潮；三批保险资金长期投资改革试点总规模已达到2220亿元，保险资金转向股市配置；截至今年10月底，公募基金规模36.96万亿元，私募基金管理规模22万亿元，证券投资私募规模7万亿元，均创下历史新高。

——“活”的潜力不断释放。Wind数据显示，截至12月16日，今年A股市场有52个交易日成交额达到2万亿元或以上，4个交易日成交额超过3万亿元，日均交易额约1.75万亿元，较2024年全年的日均1.08万亿元大幅上升。两融规模从2024年低点的1.37万亿元稳步上升至今年12月的2.5万亿元，但杠杆率仍处于合理水平。

中央经济工作会议作出“持续深化资本市场投融资综合改革”的部署。中信建投证券党委委员武超则在接受上海证券报记者采访时表示，去年9月24日以来，在充裕流动性与密集政策利好的驱动下，A股市场信心得到根本性扭转，从结构性反弹逐步演变为由科技创新引领的上涨行情。预计资本市场后续改革将更加注重投资端、融资端均衡发展，把资本市场从融资单轮驱动拉回到融资、投资、配置的闭环，让市场成为资源配置的基础设施。

向实向新 制度包容性适应性不断提高

当前，我国正处于经济转型和产业结构优化升级的关键时期，需要稳步发展结构合理、功能互补的多层次资本市场，持续提高制度包容性、适应性，从而提升服务实体经济发展质效，更大力度支持科技创新。

“两创板”是改革重点。今年6月，科创板“1+6”改革政策推出，在科创板设置科创成长层；创业板第三套上市标准正式启用。7月，存量32家未盈利企业被纳入科创板科创成长层。10月，中国证监会宣布将启动实施深化创业板改革；科创板科创成长层迎来首批3家新注册企业，试点引入资深专业机构投资者、预先审阅等已经实施。

Wind数据显示，截至12月16日，今年以来共有103家企业完成A股IPO，合计募集资金1163.08亿元。从行业分布看，来自半导体设备、生物医药等行业的企业居多；从板块来看，“两创板”合计募集资金达525.69亿元，占全市场IPO融资额超45%。

并购重组是关键抓手。今年是“并购六条”全面运转的一年，配套修订的《重大资产重组管理办法》在创新支付机制等方面释放了积极信号，各类标志性示范性案例渐次落地。以沪市为例，2025年以来新增资产重组数达806家次，同比增长11%，其中重大资产重组新增90家次，同比增长55%。

股债联动是内在要求。今年5月，《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》发布，推动债券市场“科技板”建设，年内科创债发行规模已超3万亿元，两批科创债ETF合计规模超2500亿元，引导金融资本更好“投早、投小、投长期、投硬科技”。今年11月，监管部门明确推进商业不动产REITs试点，资产证券化等创新品种加快发展，交易所债券市场产品日趋丰富。

中国银河证券首席策略分析师杨超在接受上海证券报记者采访时表示，资本市场“包容性”与“适应性”是推动资本市场高质量发展的核心机制。通过覆盖多元主体、创新金融工具及动态调整规则，市场既能接纳不同类型的企业与投资者，也能灵活应对内外部环境变化，进一步提升服务科技创新和新质生产力的能力。

提质增效 市场生态发生深刻变化

2025年，随着改革持续深化，资本市场生态发生深刻变化，上市公司、行业机构、投资者结构等关键环节不断夯实，为后续改革创新、开放发展提供了坚实支撑。

这一年，更大决心优化资本市场生态。1月发布的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，为资本市场中介机构监管提供了明确的处罚依据；4月印发的《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，推动中介机构从“被动合规”向“主动尽责”转变；5月出台的《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，明确完善资本市场司法裁判规则体系。

政策护航下，监管部门构建立体化追责体系，让违法者付出沉重代价。据不完全统计，截至今年11月底，证监会年内已查处财务造假案件17起，罚款总额达到2.3亿元，较2024年同期增长40%。

这一年，更大力度支持上市公司做优做强。今年10月，《上市公司治理准则》修订发布，进一步强化上市公司风险防范能力；12月，我国首部上市公司监管行政法规亮相，为促进上市公司规范、高质量发展奠定基础。

同时，沪深交易所持续推动开展“提质增效重回报”“质量回报双提升”等活动，推动上市公司优化现金分红政策，适度提高现金分红频次等。

这一年，更大力气建设一流投资银行和投资机构。证券行业方面，新修订的《证券公司分类评价规定》发布实施，引导证券公司更加重视经营效率和质量，逐步从规模导向转向价值创造。证监会主席吴清日前表示，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

基金行业方面，今年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》印发，督促基金公司、基金销售机构等从“重规模”向“重回报”转变。下半年以来，公募基金费率改革第三阶段收官，部分配套细则陆续征求意见，涉及业绩比较基准指引、比较基准要素库运作说明、投资者适当性管理、绩效考核管理等，进一步完善长效制度机制，强化激励约束作用。

这一年，更深层次推动高水平对外开放。合格境外投资者参与境内商品期货、商品期权和ETF期权等产品的限制先后放宽，合格境外投资者可投资范围持续拓展；《合格境外投资者制度优化工作方案》日前推出，资格审批与开户“高效办成一件事”、对配置型外资准入实行绿色通道两项举措同步落地，将为各类境外投资者提供更加透明、便利、高效的制度环境。

南开大学金融学教授田利辉在接受上海证券报记者采访时表示，中国资本市场制度型开放成效显著，主要得益于“规则接轨”与“市场吸引力”双轮驱动。一方面，互联互通机制扩容，外资准入门槛持续降低，监管规则不断与国际对标；另一方面，通过规则透明化和产品多元化，中国资本市场正成为全球资本配置的战略高地。