来源：吴晓波频道CHANNELWU

前10个月广义财政支出增速放缓至5.2%

11月20日消息，根据财政部最新数据测算，今年前10个月，广义财政（即全国一般公共预算和全国政府性基金预算）收入约22.1万亿元，同比增长约0.2%；广义财政支出约30.7万亿元，同比增长约5.2%；广义财政支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21%。

尽管前10个月广义财政支出保持一定增长，不过第三季度支出增速持续放缓，其中10月份广义财政支出增速出现两位数下滑。根据今年初中央与地方预算报告数据，2025年全年广义财政支出增速预计约9.3%，这一目标明显高于前10个月5.2%的增速。业内人士认为，如需完成年初预算，11至12月，全国一般公共预算支出需要达到同比增长12.9%，政府性基金支出同比增速需达到40.3%。（第一财经）

｜点评｜今年财政支出力度远超收入增长，为国内经济平稳运行提供了重要支撑。社会保障与就业支出是今年财政支出的主要增量方向，养老、就业等领域的专项政策频出。同时，教育、科学技术方面的支出也保持了较高增速。中国前三季度GDP增速录得5.2%，与全年5%左右的目标相近，只从数据上看，四季度经济增长压力不大。财政支出需要根据实际情况调整，年末扩大支出的可能性偏低。

目前，国内消费市场表现偏弱，企业盈利修复速度缓慢，就业市场有待提振。而中国央行强调长期前景，短期内市场对于降息降准的预期基本消散。财政支出放缓后，中国经济增长或将面临更大挑战。

9月美国非农新增就业11.9万人

11月20日，美国劳工统计局公布本该上月发布的9月非农报告。根据报告，美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式。

美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。美国9月平均每小时工资同比增长3.8%，预期为持平前月的3.7%。环比0.2%低于预期，涨幅较前月的0.3%小幅收窄。数据发布后，掉期交易员预计美联储下个月降息的概率仅为35%，较上周末的43%有所下降。（综合华尔街见闻）

｜点评｜因美国政府停摆而一度中断的数据发布现已恢复。数据显示，9月美国就业增长主要由医疗保健、住宿餐饮等少数行业拉动，而科技与制造业等领域则出现明显的“裁员潮”。此外，在持续高通胀的压力下，更多美国居民开始主动寻找工作，然而，企业整体招聘需求相对疲软。由于失业统计仅覆盖那些积极求职但未能就业的群体，更多人口被计入失业数据中，进一步推高了失业率。

整体上看，美国就业形势正在从此前的“低招聘、低裁员”向着“低招聘、高裁员”转变，少数行业能否维持就业扩张需求，成为新增就业人数的关键所在，令美国就业市场更加脆弱。即便如此，数据还没有实质性地走弱，而通胀数据却仍然偏高，近期美联储频繁释放“鹰派”发言，降低市场降息预期。

全球数据中心投资有望超过石油

11月21日消息，国际能源署（IEA）近日发布《2025年世界能源展望》。数据显示，2025年，全球能源领域的投资总规模约为3.3万亿美元，较2024年增长2%，创历史新高。全球投资者对数据中心的热情，将使得该领域有望获得5800亿美元的投资，超过对石油领域的投资（约5400亿美元）。

IEA分析表明，到2030年，人工智能（AI）优化服务器的用电量将增加5倍，这将直接推动2030年全球数据中心的用电量在当前基础上翻一番。IEA预计，未来10年，超过85%的新增数据中心容量将分布在美国、中国与欧盟。（第一财经）

｜点评｜尽管市场处于对AI基建泡沫的担忧中，相关建设活动仍在轰轰烈烈推进。跑得越快，越可能留到最后，是行业基本共识。相比于投资过度造成的资源闲置，因布局滞后被市场淘汰的后果显然更严重。基于此，当前规模巨大的数据中心建设或还只是开始，后续AI推理及应用预计会激发更多需求。同时，为了充分发挥效能，集中建设大规模数据中心，而非分散的小规模数据中心，也逐渐成为趋势。

大规模数据中心聚集，将加剧当地电网负担。针对不同需求，数据中心未必全都要靠近应用，部分可以建设在风能、光能等资源丰富的地区。此外，未来电动汽车、工业等领域同样有较大电力需求，构建多元化的可再生能源体系实有必要。

字节跳动估值升至4800亿美元

11月20日，“风投女王”徐新创立的风投机构今日资本，在股权拍卖中以4800亿美元估值收购字节跳动部分股份。该笔交易最初以3600亿美元估值，定价约2亿美元。随着七家机构参与竞价，最终成交价推高至约3亿美元，对应估值接近5000亿美元。若以当前市场估值计算，字节跳动已超越SpaceX（估值约4000亿美元），成为全球估值排名第二的初创企业，仅次于估值达5000亿美元的OpenAI。

字节跳动估值在近期交易中呈现显著上升趋势。知情人士指出，该公司去年9月推出的员工股票回购计划对应估值约为3300亿美元。此前，包括软银集团和富达投资在内的多家主要投资者，已将其持有的字节跳动股份估值上调至超过4000亿美元。（华尔街见闻）

｜点评｜作为全球瞩目的未上市公司，字节跳动的盈利模式远比OpenAI更加清晰。字节跳动现在同时拥有中国与国际两大业务板块，想要在中国或者境外市场上市所面临的合规难度都相当之大。字节跳动现在已经成长为全球顶尖的社交媒体公司，业绩稳定增长，依靠自身的造血能力就可以覆盖各种支出。在前期股东退出方面，字节跳动会主动以较高估值进行股权回购，二级市场对于其股权的收购意愿也很高，让公司并不着急上市。

字节跳动通过抖音与TikTok在全球建立起了难以替代的稳定流量池，以豆包为首的AI应用也在不断孵化中，有望抢占未来AI流量入口。不过，日益加剧的监管压力，特别是美国市场对TikTok的政策不确定性，已成为字节跳动估值中的核心变量。

网易三季度营收同比增长8%

11月20日，网易发布截至9月30日的2025年第三季度财报，财报显示，公司第三财季总营收为284亿元，同比增长8.2%；归属于股东的净利润为86亿元，而上一季度和上年同期分别为86亿元和65亿元。不按美国通用会计准则，归属于网易公司股东的净利润为95亿元，而上一季度和上年同期分别为95亿元和75亿元。

分业务来看，三季度网易游戏及相关增值服务营收233亿元，去年同期为209亿元，同比增长11.48%。有道收入为16亿元，网易云音乐收入为20亿元，创新及其他业务收入为14亿元。网易管理层在电话会上表示，公司会采取精品化和有把握的方向，不会盲目地去开发一些产品，一定是有的放矢，重点投入。（澎湃新闻）

｜点评｜与国内头部游戏公司的强劲增长相比，网易本季度的业绩表现略显平淡。三季度，网易新游戏数量有限，主要聚焦于老游戏的更新。得益于此，在暑期游戏旺季结束后，其长青游戏收入仍维持相对稳定。然而，暴雪游戏回归带来的增量贡献有限，叠加有道与网易云音乐业务收入增长有限，导致网易整体业绩表现中规中矩，缺乏突出亮点。

对老游戏进行内容翻新确为一条有效路径，也收获了积极的市场反馈，但此举更多是起到提升现有用户黏性的效果。网易在新游戏方面的布局重点落在明年二季度之后，在此之前，公司业绩或将继续保持相对平稳态势。

OpenAI与富士康达成合作

11月21日消息，OpenAI近日宣布与富士康（鸿海）达成合作，共同推进新一代人工智能（AI）基础设施硬件的设计及美国本土制造的准备工作。作为合作的一部分，OpenAI将分享其对人工智能行业新兴硬件需求的相关洞察，为富士康在美国工厂制造的硬件设计与开发提供参考依据。

据悉，虽然此次初步协议不包含任何采购承诺，但OpenAI将享有优先评估权，并保留后续采购选择。此外，OpenAI此前已宣布与博通合作开发自己的定制芯片，富士康则宣布与Alphabet旗下子公司Intrinsic成立合资企业，在制造设施中建立通用机器人和自动化设施，以加快生产制造能力。（财联社）

｜点评｜上个月，OpenAI公布了上万亿美元算力扩张计划，与富士康的合作应该也是其中一环。强强联合成为AI产业发展的新特征，巨头间通过结盟合作，以更强的阵容冲击技术高点。锁定OpenAI这样的头部客户，可以让富士康进一步切入AI数据中心业务，减少对消费电子领域的依赖。不过，美国本土的AI供应链并不成熟，建设难度较大，制造和运营成本也比较高，这些都为项目的推进增加了变数。

目前，二者尚未达成具体采购承诺，为后续调整留下了空间。值得一提的是，为减轻本土AI基建的资金压力，OpenAI等企业还在呼吁美国政府给予更多税收优惠，结果如何也有较大不确定性。

日韩股市周五大幅收跌

11月21日，日韩股市大幅收跌，日经225指数跌超2%，韩国综合指数跌近4%，AI概念股、芯片股领跌，爱德万测试跌超12%，软银集团跌近11%，SK海力士跌近9%。德银在一份题为《这令人担忧》的报告中指出，日元和30年期日本国债在最近几周内跌幅均超过5%，而同期全球其他地区的固定收益市场却在反弹。这种脱钩现象凸显了日本市场的特殊困境。

周四，美股深夜跳水，三大指数集体收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳指跌486.18点，跌幅2.15%。“大空头”Michael Burry在英伟达财报发布后连续在社交媒体上发表多篇帖子，质疑英伟达芯片的使用寿命、股票稀释以及AI公司间的“循环融资”。他认为AI真实需求“小得可笑”，几乎所有客户都由经销商提供资金支持。（综合财联社）

｜点评｜本周全球股市都处于一片凄风惨雨之中，亚洲市场先行走弱，欧美股市继续杀跌，反过来又影响到亚洲市场情绪，形成一种负面循环。全球投资者对于“AI泡沫”的讨论声音越来越大，部分知名投资人和机构选择卖出科技股持仓。同时，美联储多位官员又给12月的降息预期“泼冷水”，加剧了全球市场恐慌情绪。即便是谷歌Gemini 3商业化脚步加速，英伟达三季报继续维持炸裂表现，短期内也难以扭转市场悲观情绪。

日本市场则更加复杂，高市早苗政府计划推出大规模经济刺激方案，加重了财政支出压力，再加上与中国关系降温，导致日本市场遭到了全面抛售。大多数事情都有正反两面，当市场短期内只关注其中一面时，就容易出现极端行情。

周五两市全天震荡调整沪指跌2.45%

11月21日，市场全天震荡调整，沪指跌超2%，创业板指跌超4%。沪深两市成交额1.97万亿，较上一个交易日放量2575亿。盘面上个股普跌，全市场近5100只个股下跌，99只个股跌停。从板块来看，AI应用概念逆势走强，军工板块表现活跃。下跌方面，锂电池产业链集体调整，有机硅概念快速下跌，存储芯片概念持续走弱，电池、光伏设备、小金属等板块跌幅居前。

截至收盘，沪指报3834.89点，跌2.45%，成交额为8249亿元；深成指报12538.07点，跌3.41%，成交额为11407亿元；创指报2920.08点，跌4.02%，成交额为5374亿元。（Hehson财经）

｜点评｜周四全球市场情绪未能形成反转，对美联储12月不降息的担忧加重，恐慌情绪蔓延至A股，两市全天低开低走，几乎所有板块调整幅度均有所加大。从板块上看，市场抛售情绪加剧，近期表现良好、获利空间较为充分的能源金属板块遭到重挫，新能源产业链全面调整。大消费板块此前已经过长期调整，在此期间相对抗跌。跌停个股数量骤增，前期“无厘头”的题材股炒作全方位熄火。

本周两市宽幅调整，主要是受外盘情绪影响，内生因素相对较小。全球市场对于AI行业的看法出现了逆转，各种看空理由层出不穷，正如此前对AI行业的一致性看好一般。

栏目主编 |魏英杰| 主编 |何梦飞

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