文/冉学东

12月10日周三，美联储将联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。这是美联储今年连续第三次降息，每次均降25个基点。自去年9月以来，本轮宽松周期合计降息175个基点。会后公布的点阵图显示，美联储决策层预计明年会有一次25个基点的降息。这意味着，明年的降息动作将较今年明显放缓。

本次会议上有三位官员对降息25基点持异议，通胀下行停滞和就业市场降温导致此次会议成为近些年来分歧最大的一次。

就在美联储降息过程中，全球长债收益率已重返2009年以来最高水平。即使正在降息的美国长期债券收益率也在高位，30年期美债收益率重回多月高位，10年期美债收益率亦徘徊在9月以来的最高水平。

这是因为市场笃定，美国的财政赤字导致特朗普对美联储继续有效并迫切地施加压力，未来货币政策独立性将是一句空话。鲍威尔将在2026年年中下台，哈塞特或者沃什这些对特朗普忠诚的经济学家可能掌舵美联储，他们不止一次的建议此次将利率下调50个基点，而特朗普直接建议将联储利率降至1%，这将会使得美国刚刚有所成效的通胀治理火上浇油。

更为重要的是，全球的利率环境已经发生了根本变化，大多数经济体可能已经从降息通道走出来，切换到加息通道。最明显的例子是澳大利亚。

12月9日，澳大利亚联储宣布将现金利率维持在3.60%不变，澳联储在声明中指出，国内需求表现出超出预期的韧性，这对物价构成了潜在的上行压力，导致通胀风险的天平已发生倾斜。

自今年2月以来，澳大利亚央行已连续三次降息。然而，随着经济活动在消费者支出、政府支出和企业投资的推动下复苏，通胀压力也随之卷土重来。

最新公布的数据显示，澳大利亚10月的消费者价格指数（CPI）年率达到3.8%，高于前值3.5%和市场预期的3.6%。‌这是继2025年第三季度CPI同比上涨3.2%，创下自2024年第二季度以来的最高水平后的又一次超预期增长。‌尽管第三季度实际GDP增长放缓，但民间最终需求依然强劲，表明经济内生动力仍在。

‌通胀压力主要来自三个方面，一是‌住房成本‌：作为CPI的重要组成部分，住房类价格在第三季度上涨了2.5%，其中电力成本的显著上涨是主要原因之一；‌二是‌服务与商品支出‌：10月份的数据显示，商品支出和服务支出均有所增长，特别是服装、鞋类、家具和电子产品等可自由支配品类的支出激增，可能对价格形成支撑；‌三是‌通胀预期‌：当前的通胀预期已升至2023年底以来的最高水平，达到5.5%。‌高企的通胀预期本身就会成为一种通胀压力，因为它可能促使消费者和企业提前做出消费或定价决策，从而推升实际通胀。

加拿大货币政策的趋势跟澳大利亚非常相似。加拿大央行于2025年12月10日维持基准利率在2.25%不变‌，但强劲的就业与GDP数据推动市场押注未来可能转向加息。最新经济指标显示，第三季度GDP增长2.6%，远超预期，就业市场连续三个月新增超5万个岗位。

日本是发达经济体中唯一的目前处于加息通道中的国家，尽管显得非常小心翼翼，非常谨慎，日本央行已宣布于2025年12月18日至19日的政策会议上加息，将利率从0.5%上调至0.75%，这是其年内第二次加息。此次加息旨在应对国内通胀压力，并可能进一步收紧货币政策，部分官员认为利率需升至0.75%以上才能达到中性水平。

日本加息对全球最大的影响在于，由于巨量的套息交易，日本是全球流动性的边际提供者，将对全球资金流向产生重大影响。

其实最影响美国金融市场的是欧洲，欧洲的货币政策可能也将会转向。

12月10日，欧洲央行行长拉加德周三表示，“在最近的预测工作中，我们已经上调了我们的预测。我怀疑我们可能会在十二月再次这么做。”在9月的经济预期中，欧洲央行将2025年欧元区GDP增长预期从6月时的0.9%上调至1.2%，这是自2024年3月以来该机构首次上调经济增长预期。

欧元区经济第三季度环比增长0.2%，超出经济学家预期，主要归因于数字服务投资增加的提振。

面对拉加德的这番表态，投资者们小幅上调了欧洲央行明年底前加息的押注。欧洲央行的本轮降息从2024年6月开始，从高点4.5%降至目前的2.15%，自今年6月以来再也没有变动过。拉加德形容当前欧元区经济“相当接近潜在产出水平”。

欧洲国家的长期债券利率飙升，英国30年期国债收益率一度升至5.270%；德国30年期国债收益率最高触及2.160%，法国三十年期国债收益率近期呈现上升趋势，并在2025年12月达到约4.47%的水平，创下自2009年以来的新高。当然欧洲国家的长债收益率飙升也有市场对其财政状况担忧，俄乌战争焦灼，战争的影子挥之不去，欧洲国家提高了军工开支，这不仅助推通胀，也导致财政赤字的增加。

几乎所有发达经济体可能都走上了加息通道，这对美国未来的货币政策和美元汇率将产生什么影响呢，答案是明显的，不过还要继续看。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟