转自：新华财经

新华财经新加坡12月10日电（记者刘春涛）东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）在最新发布的《2025年新加坡年度磋商报告》中指出，凭借强劲的制度基础和稳健的财政状况，新加坡已具备作为“区域性避险港（Regional Safe Haven）”的结构性先决条件。尽管受限于市场规模尚不能完全充当如瑞士般的全球性避险港，但其独特的汇率管理与宏观审慎政策组合有效缓冲了资本流入风险。

制度优势筑牢区域避险基石

AMRO报告指出，新加坡在法治和监管质量方面的治理指标位居东盟+3（ASEAN+3）地区之首，这为避险行为提供了必要的稳定投资环境。此外，新加坡拥有AAA主权信用评级、庞大的净国际投资头寸以及以财政审慎为标志的强大财政框架，进一步巩固了其作为避险港的地位。

数据佐证了市场对新加坡的信心。报告显示，在2020年新冠疫情冲击和2025年美国关税政策发布期间，新加坡的主权信用违约互换（CDS）利差几乎保持不变，这与新兴市场利差大幅扩大的情况形成鲜明对比，显示出新加坡与传统全球避险资产类似的稳定性。

受限市场规模 新加坡主要发挥区域枢纽作用

尽管表现稳健，AMRO强调新加坡更倾向于“区域性”而非“全球性”避险港。报告分析称，与美元、欧元、日元或瑞士法郎等成熟的全球避险货币相比，新元的全球外汇交易量占比较小。有限的流动性限制了新加坡金融体系吸收全球大规模资本重新配置的能力，使其难以像瑞士那样成为全球资金“逃向安全（flight-to-safety）”的普遍目的地。

从银行体系的外部资产负债表来看，新加坡的资产和负债主要集中在东亚地区，对欧洲和美洲的敞口相对较小。这种集中度加强了其在区域压力期间的枢纽作用，但也界定了其作为避险港的辐射范围。

以瑞士为鉴：灵活汇率与宏观审慎工具避免负利率陷阱

报告特别深入对比了新加坡与瑞士在应对巨额资本流入时的不同政策路径。瑞士曾在欧债危机期间面临巨大的瑞郎升值压力，被迫实行汇率下限和负利率政策，这对银行盈利能力和养老金基金造成了长期挤压，并助长了信贷风险。

相比之下，新加坡采取了更为灵活且副作用较小的政策框架。新加坡金融管理局（MAS）通过管理新元名义有效汇率（S$NEER）的政策区间，引导汇率进行持续且渐进的调整，这种机制避免了类似瑞士硬性汇率承诺可能引发的投机风险。在流动性管理上，新加坡通过发行政府证券和央行票据对干预带来的流动性进行冲销，盈余储备则转移给政府进行长期投资，这种制度安排有效限制了估值波动对央行资产负债表的直接影响。

此外，不同于瑞士依赖负利率来遏制升值压力，新加坡主要依靠宏观审慎工具来管理资产价格风险。报告强调，通过实施总偿债率（TDSR）、贷款价值比（LTV）和额外买家印花税（ABSD）等措施，新加坡有效控制了与资本流入相关的房地产市场过热风险，在不造成广泛市场扭曲的情况下遏制了系统性风险的积累。

AMRO总结认为，新加坡作为具有强大缓冲能力的区域中心，能够有效抵御局部冲击，其政策框架在应对资本流动方面展现出了比瑞士模式更强的韧性。

编辑：王晓伟