12月10日，Bitcoin财务公司Twenty One（XXI）在完成与Cantor Equity Partners（CEP）的SPAC合并后，首日交易即出现大幅下跌，股价下滑约25%，收于每股約10.50美元，接近其PIPE融资价格10美元。这一表现标志着该公司作为比特币原生企业正式进入公开市场，但首日股价波动显示投资者对新上市比特币财务公司仍保持谨慎态度。公司由Strike CEO Jack Mallers领导，同时Jack Mallers担任XXI CEO，ZFX山海证券认为，其管理团队的行业经验和背景有助于公司在比特币市场中建立信任，但短期股价仍易受市场情绪影响。

　　根据公开数据，Twenty One目前持有比特币43514枚，是全球第三大企业级比特币财务公司，背后投资方包括Tether、Bitfinex以及Strike。公司的战略聚焦于资本高效的比特币积累和基于链上储备证明的比特币生态系统服务，旨在通过稳健的资产管理和透明的运营提升市场认可度。ZFX山海证券认为，尽管公司资产规模较大，但首日股价表现反映出投资者对PIPE定价模式的敏感性以及对比特币财务公司盈利模式的不确定性。短期内，市场情绪和流动性因素可能继续对股价形成压力。

　　观察今年以来比特币财务公司上市情况可以发现类似趋势。Anthony Pompliano旗下的ProCap BTC（BRR）在完成SPAC交易后，股价已经下跌超过60%，显示PIPE定价机制在市场中仍面临挑战。更高风险的案例是KindlyMD（NAKA），作为PIPE融资模式下的美国上市比特币财务公司，其股价已从历史高点下跌99%，现交易价格僅為0.43美元。ZFX山海证券认为，这些数据表明PIPE融资在当前市场环境下存在较大波动风险，投资者需充分评估相关企业的财务稳健性和市场信心。相比之下，比特币本身在过去24小时内价格波动不大，维持在約90900美元附近，显示出加密资产价格与相关企业股价之间可能出现脱节现象，这也提示投资者在进行企业股权投资时需考虑加密资产本身波动对企业市值的潜在影响。

　　综上所述，ZFX山海证券认为，Twenty One首日股价大幅下跌体现了市场对新兴比特币财务公司的谨慎情绪，同时也凸显PIPE融资模式在当前环境中的不稳定性。尽管公司拥有较大比特币储备和行业背景支持，其股价短期仍可能受到整体市场情绪、流动性和投资者信心的影响。ZFX山海证券建议投资者在关注企业成长潜力的同时，应保持对风险的充分认知，并结合加密资产市场动态进行综合判断，以实现稳健投资。