21世纪经济报道特约记者 庞华玮

如果基金经理近三年跑输基准、产品累计亏损，那么他可能面临超30%的降薪——近日中国证券投资基金业协会下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称“新规”或“《指引》”），正用一系列“硬约束”将管理人与持有人的利益彻底锁定。

如果按照之前三年的数据测算，大量基金经理或将面临降薪。来自格上的数据显示，截至12月8日，混合型基金中一共有1174只基金在近三年跑输业绩基准超过10%并在2023年、2024年和2025年中报累计利润为负，涉及约792位基金经理。

三大支柱构筑“刚性约束”

《指引》的上一版本《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》（以下简称“旧规”）在2022年6月发布，它建立了绩效考核与薪酬管理的基本框架，提出了递延支付、长期考核等原则性方向。而2025年的征求意见稿，则在延续这一框架的基础上，通过大量新增的量化指标、强制性比例和精细化定义，构筑了“刚性约束”体系。

其核心可归纳为以下三大支柱：

一是考核“指挥棒”：明确“投资者收益”为唯一核心。

新规首次在条文中明确要求“全面建立以基金投资收益为核心的绩效考核体系”，直指“基金赚钱、基民不赚钱”的行业痛点。

为确保“投资者收益”可衡量，新规第二十九条明确定义了“基金利润率”、“盈利投资者占比”等关键指标的计算公式，为考核提供了统一标尺。

对此，格上基金研究员托合江指出，新规从旧规的多维度考核转变为全面以“基金投资收益”为核心，并新增这两大量化指标，使得考核更具针对性和可操作性。

二是利益绑定机制：从“鼓励”到“强制跟投”。

2022年旧规提出了绩效薪酬递延支付（不低于40%，不少于3年）的要求，建立了初步的长期约束。

新规在保留并强化递延支付的基础上，引入了 “强制跟投”制度：高管/主要业务部门负责人须将不少于当年绩效薪酬的30% 用于购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金的比例不得低于60%；基金经理须将不少于当年绩效薪酬的40% 用于购买本人管理的公募基金；所有跟投份额的持有期限不得少于1年。

这意味着，关键从业人员必须用自己大比例的奖金“真金白银”地与基金持有人共担风险、共享收益，从制度上确保了利益共同体的形成。

三是动态问责体系：建立奖罚分明的清算机制。

新规将问责机制具体化、动态化，其中最受关注的是建立阶梯化薪酬调整机制。

基金经理若过去三年业绩低于基准超10个百分点且基金利润率为负，其绩效薪酬应较上年强制下降不少于30%；反之，长期业绩优异方可合理涨薪。同时，新规明确了对违规或造成风险损失的人员可追回已发绩效薪酬，且此条款同样适用于离职人员。

分析人士指出，2022年的旧规为行业绘制了“改革蓝图”，而2025年的新规则提供了详细的“施工图纸”和“强制性验收标准”。从原则到量化，从倡导到强制，这份文件标志着中国公募基金行业将从“规模驱动”的旧范式，转向“以投资者真实长期收益为中心”的新范式。

格上基金研究员托合江指出，新规与旧规的区别体现在以下三个方面：一是考核核心，从旧规的多维度考核变化为全面建立以“基金投资收益”为核心的绩效考核体系​；二是考核周期，从旧规的建议“三年以上长周期”变化为刚性要求公司整体考核中，三年以上长期业绩权重≥80%，高管考核中≥50%​；三是考核指标，从旧规的以净值增长为主新增“基金利润率”“盈利投资者占比”两大量化指标​。

“此次修订是公募基金行业迈向‘高质量发展’的关键制度升级，核心目标是​将基金经理与投资者利益深度绑定，提高投资者的持有体验。”托合江说。

一位大型公募人士表示，新规的目的就是彻底扭转此前行业存在的“重规模、轻收益”，“重首发、轻持营”的不良生态，转向真正以投资者利益为核心，优化持有人体验的方向。

基金经理面临降薪风险

新规下，基金经理薪酬与长期业绩深度绑定、强制跟投、阶梯式降薪。托合江指出，受影响最大的是主动权益类基金经理，近三年业绩持续跑输基准且基金利润率为负者，其绩效薪酬将面临不低于30%​的强制下降。

一位投资人士举例，其管理的基金今年虽有近50%的收益，但由于最近3年仅实现7%的收益，跑输17%的基准10个点，按照新规其绩效薪酬应当下降。

“基金经理最关心的是怎么才不扣钱，或者怎么才能多赚一点钱。”一位公募人士坦言。

经历了2021-2023年，主动权益基金普遍年度跑输大盘指数。那么，基金经理们未来会怎么应对呢？

一位大型公募基金人士表示，对于基金经理来说，新规下，押注单一赛道的“性价比”并不高，产品业绩将会更加稳健均衡，而这也符合公募基金分散投资的特征，符合绝大多数投资者的风险收益水平。

托合江也认为，新规下“押赛道”“风格漂移”“高集中度”​ 等短期博弈策略将被抑制，管理人将更加关注长期稳健的回报，提升盈利投资者占比。

不过，也有业内人士介绍，其实基金经理们关注到新规下考核有一个空子可钻——考核周期至少3年，在牛市预期下，可以在前两年尽量赚钱，在确定业绩超过基准要求后，第三年则稳扎稳打，反正考核期是3年，3年收益超过基准就不会降薪。

行业生态迎变革

新规的实施将对基金行业产生深远影响。

最大影响之一是人才流动加剧。多位业内人士指出，未来绩优基金经理流向私募的可能性增加，而业绩长期靠后的基金经理将面临收入下降甚至被淘汰的风险。

托合江认为，私募基金凭借更灵活的投资策略、更高的业绩报酬比例等优势，可能成为公募优秀人才的“理想去处”。

新规下，行业格局将重塑。业内人士普遍认为，新规将加速行业“马太效应”，头部基金公司因其投研体系成熟、长期业绩稳定而显著受益，中小基金公司则面临更大压力。同时，平台化公司将更受青睐，指数基金经理受冲击较小，ETF产品有望进一步受到欢迎。

一家大型公募基金人士表示，新规将使基金公司淡化基金经理个人色彩，更多强调团队作用。一场倒逼公募基金行业告别“明星基金经理”模式、转向“团队化”和“长期主义”的制度变革开启。其分析指出，头部平台型公司或将受益，而押注赛道、风格激进的基金经理将面临前所未有的挑战。

托合江指出，新规体现了从“规模导向”到“收益绑定”的制度革命​，将对基金经理行为、销售和行业竞争格局产生重要影响。基金经理风格漂移、高换手搏短期排名等行为将被抑制，回归长期主义和持有人赚钱效应。销售端则转型资产配置、客户陪伴。

基金公司如何应对新规？托合江指出，基金公司需从考核体系、薪酬结构、利益绑定等方面全面适配新规，并在“合规适配”与“盈利+人才留存”之间找到平衡。其建议优化产品结构，聚焦长期业绩以稳定管理费收入，并完善长期激励机制。

事实上，新规允许基金公司采用股权、期权、限制性股权等形式建立长效激励约束机制。目前易方达基金、华夏基金等已试点“核心员工股权激励计划”，将员工利益与公司长期发展绑定。