当日历翻到12月，就意味着这一年留给基金经理“答卷”的时间不多了。

对公募基金来说，2025是收获之年。

从上半年的创新药，到下半年的科技，赚钱效应几乎贯穿全年，而批量涌现的“翻倍基”，是这轮牛市的生动注脚。据Wind统计，截至12月8日，年内有55只基金实现收益翻倍。

透过三季报披露的持仓，可以窥见这些“翻倍基”的领跑秘诀：几乎都是乘AI之东风，只有个别靠创新药打完全场。

上半年创新药一枝独秀，相关主题基金强势霸屏，前十占据七席。下半年科技开启单边行情，演绎出“得AI者得天下”的格局。当前排名前十的名单中，只有1只医药主题基金，也是年内唯一的医药“翻倍基”。

2025也是主动权益翻身之年。

因跑不赢指数，主动权益在前两年饱受诟病。随着牛市的回归，主动权益凭借超额弹性，重新夺回业绩主场。55只“翻倍基”中，只有6只是指数基金，且榜单前24都是主动权益产品。

得AI者得天下

尽管距离年度揭榜还有十余个交易日，这场排位赛的走向已初见端倪。

“冠军基”呼之欲出。截至12月8日，永赢科技智选以217.93 %的年内收益遥遥领先，和第二名拉开了56.83%的差距。作为年内唯一一只“双倍基”，夺冠几率十拿九稳。

这只基金的打法颇为激进，一是聚焦算力板块，二是维持高仓位运作。基金经理任桀对此并不避讳，多次在季报中提到，永赢智选系列的定位是工具型产品，所布局的行业有高成长性的特性。

但高成长的另一面是高波动。在板块顺风期，这种“All in”策略是收益放大器，一旦行情结束，市场回调的过程中，如果没能及时调仓，也会成为波动放大器。这样的故事，在每一轮结构性行情中都会反复上演。

其他业绩领跑的基金也不遑多让。进入前十的基金，除汇添富香港优势精选外，都在AI方向下了重注。

韩浩管理的中航机遇领航，以161.09 %的年内收益暂列第二，重仓的方向同样是算力。这只基金虽然和第一名相去甚远，但比第三名领先16.46%，有望成为今年的“亚军基”。

季军之争最为激烈。目前第三至第五的比分咬得很紧，业绩差距不到4个百分点，依次是红土创新新兴产业（144.64 %）、恒越优势精选（142.71%）、信澳业绩驱动（141.29%）。

中欧数字经济、兴证资管金麒麟兴享优选分别位列第六、第七，对应的年内收益分别为137.89%、136.11%。

张韡管理的汇添富香港优势精选，是唯一一只进入前十的非AI主题基金，以135.73 %的年内收益暂列第八，重仓方向是港股创新药。

交银优择回报、华泰柏瑞质量精选分别以132.08%、131.21%的年内收益，暂列第九和第十。

长期空间与短期波动

当年度排位赛进入最后冲刺阶段，AI行情能否持续，是决定最终格局的关键因素。

此前AI泡沫在海外成为广泛讨论的话题。瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮近日发表观点称：“现阶段中国出现‘AI泡沫’的可能性不大。”

他提到三个原因。

一是循环融资有限。中国领先的AI模型开发商由母公司内部现金流提供资金，而非第三方融资。

二是审慎的资本支出。中国互联网龙头以务实的态度开展AI投资，注重ROI和运营效率，而非前期大量烧钱。在Q325业绩中，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的10%/50%，对比美国超大规模云厂商为27%/71%。

“我们估计2025年中国互联网龙头的合计资本支出约为4000亿元，约为美国同业的十分之一，同时开发出性能相当的大模型。”熊玮表示。

三是IDC上架率稳定。监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放，以防止过度建设，“我们注意到自H224起，中国主要IDC市场的上架率保持稳定，显示出在真实AI工作负载的推动下，客户稳步迁入”。

部分业绩领跑的基金经理，曾在三季报中表达对AI板块短期波动的担忧。

中航机遇领航的基金经理韩浩提到，虽然以英伟达、OpenAI为代表的AI算力基本面维持着高景气度，但是经过三季度的上涨，该板块接连兑现了部分26年业绩预期和估值修复的逻辑，预计四季度波动率开始升高，板块对催化利好相对反映或将钝化。

永赢科技智选的基金经理任桀直言：“我们相信云计算行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。”