在中国生物医药产业经历估值重塑、加速整合的关键节点，一笔总额为18.51亿元的控股权收购，让康华生物（300841.SZ）再次站到聚光灯下。

2025年11月，康华生物公告称，原控股股东王振滔及其一致行动人将所持21.91%股份转让给上海万可欣生物科技合伙企业（有限合伙），并将剩余8.08%股份的表决权一并委托，万可欣生物合计掌握29.99%表决权，正式成为公司控股股东，公司进入“无实控人+国资背景基金控股”的新阶段。

这并非一笔简单的财务投资。透过万可欣生物，可以清晰看到“上实系”国资平台及其关联产业资本的身影，其背后是上海地方国资与产业资本在战略层面的深度协同与联动，更映射出中国生物医药产业从规模扩张迈向创新整合与高质量发展的趋势变迁。

对处于关键发展转折点的康华生物而言，这意味着什么？

技术筑基硬核竞争力

康华生物的成功，根植于其长期专注构筑的技术壁垒与清晰的产品战略。公司自2004年成立以来，始终聚焦人用疫苗的研发与生产，其核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞，HDCV）是国内首个获批的该技术路径疫苗。相较于传统的动物细胞基质疫苗，其人二倍体细胞工艺在安全性、免疫原性和长期保护性上具有显著优势，代表了行业更先进的技术方向。这款产品不仅是公司业绩的“压舱石”，2018年至2024年营收从5.59亿元增长至14.32亿元，更在激烈的市场竞争中证明了其强大的生命周期与穿越周期的能力。

在坚实的基本盘之上，康华生物展现了一定的管线布局能力。公司已搭建起重组蛋白VLP、多糖蛋白结合、灭活疫苗、mRNA及新型佐剂等多个前沿技术平台。管线覆盖重组六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗、结核疫苗等重磅品种，形成了成熟现金牛+阶梯成长线的立体产品组合。其中，重组六价诺如病毒疫苗已于2024年取得临床试验许可，其余多项产品处于临床前或申报前阶段，为公司中长期增长储备了充足动能。其选择的狂犬、诺如、流感、带状疱疹等赛道，均对应着巨大的未满足临床需求和明确的公共卫生价值，市场空间广阔。

超越财务投资的产业整合逻辑

此次控股权变更的核心，是“产业资本+地方国资+专业并购基金”的多维战略联动。交易主体万可欣生物，其资金主要来源于上海生物医药并购私募基金，以“国资操盘+市场化运营”的治理结构实现了对标的公司的稳健控股，既保障了战略方向的确定性，又保留了企业经营的灵活性。

上海生物医药并购基金是在《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》框架下设立的百亿级工具，旨在通过并购重组提升产业链能级。

“对康华生物而言，这也意味着其获得的并非单一财务投资人的资金，而是一套完整的产业资本与政策组合拳。新控股股东的目标清晰：通过深度参与公司治理、驱动产业协同，将其打造为疫苗领域的 ‘链主型’平台，而非追求短期套利。”某券商医药研究人士指出。

生物医药是典型的“重研发、长周期”行业，没有长期、稳定、可预期的资金支持，很难走得远。

康华生物2025年三季报显示，截至2025年9月30日，公司货币资金9.43亿元，处于历史较高水平；2025年前三季度，公司资产总额39.37亿元，流动资产24.16亿元，流动性充裕；总负债仅4.31亿元，资产负债率约10.9%，保持低杠杆、低财务风险的健康状态。

这种“长期战略定位 + 稳健财务基础”的共振效应，使得此次控股权变更形成了1+1>2 的协同价值。新控股方“产业资本+地方国资+专业基金”的资金构成，清晰传递出其作为长期股东的身份定位——并非追求短期财务回报，而是通过资本绑定与资源赋能，助力康华生物穿越行业周期波动，聚焦生物医药核心业务的长期价值创造，最终实现企业发展与产业升级的双重目标。

产业协同：沪蓉联动的疫苗平台

事实上，国资操盘加持为康华生物打开了“沪蓉联动”的产业协同空间。前述券商医药研究人士，未来可以预期的协同路径至少包括研发、渠道与商业化和资本与治理赋能三个方向。比如，通过并购基金，康华生物有望更便捷地对接上海临床资源、CRO体系和高校科研机构，加快在诺如、流感、mRNA疫苗等前沿项目上的临床推进。

方正证券医药研究人士指出，本次是并购基金成立以来唯一一笔涉及上市公司控制权的控股型收购，也是基金首次通过控股方式参与上市公司治理。在其看来，未来依托并购基金在创新药商业化、进口代理、商保支付网络以及零售渠道方面的全链条产业能力，康华生物有望在融资、渠道拓展、国际化布局及运营与研发投入效率等关键领域获得显著赋能，助力其迈向更高质量的发展阶段。

上实系国资背景基金入驻康华生物，折射的是行业正从过去的“分散竞争”和“泛泛创新”阶段，进入以“硬核技术”和“产业整合”为核心的新阶段。具备真正技术壁垒、稳健现金流和明确临床价值的企业，成为产业资本争相布局的优质资产。

当然，前路并非坦途。海外市场波动、新品研发风险、产能爬坡节奏等挑战依然存在。然而，手握核心技术、扎实渠道、健康财务的康华生物，在获得上实系产业资本的加持后，其应对不确定性的底气和腾挪空间已是大幅提高。

未来的康华生物，其叙事逻辑已从单一的“狂犬病疫苗龙头”，升级为在强大产业资本支撑下，有望实现平台化整合、研发突破、商业化加速及国际化深化的潜在疫苗平台。它的发展，承载着对中国生物医药产业如何通过资本与技术的深度融合，实现高质量发展与全球竞争力提升的路径探索。

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