来源：投资家

社交赛道向来藏着意外。

作者 | 笔锋

来源 | 投资家（ID：touzijias）

社交赛道向来藏着意外。

有人为高端婚恋机构的“红娘服务”豪掷10万，转头却在相亲局上冷场半小时；有人在颜值匹配App里反复滑动却难觅共鸣，聊过的对象却连名字都记不住。而今天，谁也没想到，被很多人唱衰为“匿名社交情绪价值收割机”的Soul，竟然在经历三年连续亏损、三次IPO折戟后，于2025年底再次高调递表，带腾讯49.9%的持股背书、正式向港交所递交招股书，试图在微信筑起的社交城墙外，敲开情绪经济的资本化大门。

更耐人寻味的是，撑起这门生意的，是3.9亿注册用户里那些不敢在朋友圈发情绪、却愿意为虚拟礼物买单的年轻人。

这背后，既有一位80后女掌门的逆袭，也藏着社交创业的魔幻与现实。

一

Soul故事的起点，充满戏剧性。

创始人张璐，是一个“怕朋友圈”的80后女生，中山大学毕业后，先后任职于尼尔森和咨询公司Innext。职业光鲜的她，却因一次简单的社交困境萌生创业念头：朋友圈太熟，发什么都要顾及他人眼光；微博太吵，几乎没人会认真回应陌生人的情绪。越想表达越说不出口，越想被理解越难找到窗口。

这种夹在“想说”与“不敢说”之间的心理落差，是一代年轻人共同的状态。而她只是比大多数人更早意识到，这不是个人问题，是一整个时代的情绪缺口。社交赛道里，最容易诞生爆款的往往不是技术高手，而是对人性足够敏感的人。张璐不是算法天才，也不是连续创业明星，但她对年轻人的情绪状态有着一种近乎本能的捕捉。

彼时的社交赛道已是红海，微信垄断熟人社交，陌陌、探探聚焦颜值匹配，张璐却坚信“灵魂共鸣”是未被满足的刚需。她毅然辞去高薪职位，从“一个人、一张产品原型图”起步，找外包团队开发Demo，于是一个匿名社交App的雏形就此诞生。

2016年，Soul正式上线，定位为“无压力倾诉”平台。用户无需展示真实姓名、外貌或社会标签，注册后打造虚拟形象，完成MBTI测试，选择“引力签”标签，系统便会推荐“灵魂匹配”的对象。那时候，它并不是为了赚钱，而是为了“让天下没有孤独的人”。不少早期用户就是冲着这个故事来的。

当Soul用户增长曲线第一次明显拉升时，资本几乎是秒懂。腾讯在大手笔入局，一举持股49.9%，成为最大机构股东，此外还有包括米哈游、晨兴资本、元生资本、五源资本等机构投资者也参与其中。

要知道，这在社交领域极为罕见。因为腾讯本身就是社交巨头，但它依然把赌注压在了这家“小而敏感”的情绪平台上。投资人非常清楚，这种“非功能性的需求”，一旦形成习惯，黏度会比工具类产品更高。而且虚拟身份、虚拟礼物、场景化社交，本身就具备超强商业化属性，能把用户的“表达动力”直接转化为“付费意愿”。

当初几乎没人想到，这样一个“虚拟身份+匿名社交+灵魂共鸣”的小实验，会被资本盯上。随着越来越多年轻人注册Soul，它开始变现。

二

表面看是陌生人社交，内核却是“情绪价值”生意。

如果说张璐的初心是“解决孤独”，那Soul能活下来并盈利，靠的是把“孤独”变成了可量化的“情绪消费”。

Soul的商业模式，很早就被外界总结为“虚拟礼物+会员+情绪价值+高频付费”。用户从最初的匿名聊心，到后来通过Avatar装扮、虚拟礼物、会员特权获取社交货币，每一步都是让人愿意掏钱。

甚至可以说从注册开始，Soul就铺设好付费路径：发型、脸型、五官、服饰等形象定制项目大多收费，仅少量免费；头像、主页装扮、主题皮肤等也明码标价。

光靠“卖装扮”还不够，真正让Soul盈利的关键，是AI把“情绪消费”的效率拉满了。

张璐很早就布局的“灵犀推荐系统”，能精准匹配兴趣，让用户“聊得下去”；2023年上线的Soul X大模型，更是把“社恐痛点”变成了商机。2020到2022年，Soul三年累计亏了15亿元，当时所有人都觉得它要凉；但2023年突然扭亏，赚了3.61亿，2024年稳赚3.37亿，2025年前8个月就进账2.86亿。

更聪明的还是Soul会“借力”，腾讯的49.9%持股是块金字招牌，但腾讯不参与日常运营。这意味着Soul既能用微信支付收款、靠腾讯渠道获客，又不用跟微信抢熟人社交市场。2024年，Soul的广告收入涨了64%，其中不少是腾讯生态的流量加持。

这种“背靠大树又独立生长”的状态，让它在社交赛道里活得格外滋润。

过去几年，Soul 在用户端构建的熟人之外的“情绪出口”确实抓住了一代年轻人的漂浮状态，虚拟形象、匿名表达、兴趣房间，让情绪流动得更轻，也更容易沉淀成用户时长。但一旦用户留存开始依赖“陪伴”“共鸣”“氛围”，商业化就不可避免地落在最敏感的位置，当用户来寻求共鸣，平台却要想着怎么把这些情绪变现，这种结构性矛盾一直潜伏在底层。

三

靠“情绪”赚钱的生意，也终究要面对情绪之外的现实难题。

Soul的商业模式，说到底，是把年轻人的孤独、焦虑、社交尴尬、情绪出口转化为一串串虚拟礼物、会员订阅与AI陪伴。2025年前八个月，其“情绪价值服务”就贡献了约90.8%的总收入。由此可见，即使付费渗透率不高，也能在庞大用户基数下积累出可观现金流。“孤独有价，陪伴付费”这或许是这个时代最直白的情感经济学。

靠情绪驱动的生意，在高速增长阶段看似轻盈，但在商业化、监管、成本和增长瓶颈面前，总有要交的“现实账单”。

事实上，这已是它第四次冲击IPO。前三次尝试，均未成功。2021年，Soul递交美股IPO申请，甚至完成定价流程，但突然宣布主动暂停；未能赴美上市后，Soul 转向港股，却在2022年6月和2023年4月的两次申请中，因为“招股书失效”而折戟。

表面上，Soul 这次冲击上市底气十足：连续盈利、背靠腾讯，Z 世代用户占比高达 78.7%。但光鲜背后暗藏风险，最醒目的就是那124亿元的“可赎回股份及赎回义务金融负债”。简单来说，这是当年融资时签下的对赌协议，如果这次上市再告吹，Soul 就得把本金和利息一起返还给投资人。这笔负债像块压在账面上的大石头，不仅蚕食利润，也让公司未来的战略弹性大打折扣。

毕竟，情绪不是刚需，也不是稳定需求。年轻人的兴趣、情绪、社交偏好、支付意愿变化快，今天流行匿名表达、虚拟陪伴、虚拟礼物，明天可能变成更讲究隐私、安全或现实社交。

何况，Soul的用户增长已经出现疲态。2025年8月月活为2800万，相比2022 年的2940万下滑了约5%，而2021年的月活曾高达3160万。这说明平台核心用户群已经触顶，增长压力明显。

匿名社交和虚拟礼物虽能带来短期付费，但过度依赖单一收入模式，一旦流行趋势、社交习惯或监管环境发生变化，现金流和利润都会受到冲击。更别说匿名社交天然存在的内容风险，“情绪生意”往往依赖匿名性、私密性来放大用户的情感释放，但这也为“软色情”“杀猪盘”等乱象提供了温床，Soul在投诉平台 【下载黑猫投诉客户端】的相关投诉已超5600条。

监管趋严时，平台必须增加投入，提升内容合规、用户保护和风控机制，成本急剧上升，这些都是数字表面看不到的压力。一旦再出现重大合规问题，不仅IPO进程会受阻，甚至可能面临再次下架的风险。

虽然近年来实现盈利，但未来如果持续高强度投入，例如加强内容审核、训练 AI 模型、扩大市场推广、获取新用户和提升用户留存，这些支出将继续侵蚀利润，挤压盈利空间，让财务表现面临新的考验。

情绪可以撬动商业，但情绪不是护城河；流量可以变现，但流量不是稳定现金流。

当资本重注押下，纯粹的“灵魂社交”已成往事，Soul的第四次IPO冲刺，不仅是公司的上市闯关，更是对这套“情感变现”模型的大考。资本已经投票，现在轮到市场给出答案了。