日播时尚集团股份有限公司（以下简称“日播时尚”）近日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函的回复》修订稿，就标的公司四川茵地乐材料科技集团有限公司（以下简称“茵地乐”）的产能利用率、库存水平、销售价格、客户集中度及毛利率等核心问题进行详细说明。立信会计师事务所同步出具核查意见，确认茵地乐产能利用率计算合规，高库存具备合理性，客户合作稳定且收入可持续。

产能利用率超100%系统计口径差异 实际设备产能利用率未超标

公告显示，茵地乐2023年、2024年及2025年1-5月产能利用率分别为68.35%、115.87%和165.33%，引发监管对产能合理性的关注。公司解释，产能统计存在环评批复产能与设备容量产能两种口径：环评批复以污染物处理能力为核心，按高固含量（20%以上）核算；而实际生产中产品固含量显著低于20%，导致设备容量测算的实际产能低于环评产能。经会计师核查，按生产设备容量计算的产能利用率分别为84.53%、74.62%和80.07%，未超过100%，具备合理性。

2025年5月末库存同比增71% 系行业季节性备货需求

截至2025年5月31日，茵地乐库存达6,345.63吨，较2024年末增长71.05%，同期产销率下降8.73个百分点。公司表示，此举为应对新能源汽车行业下半年产销旺季提前备货。数据显示，2025年6-7月茵地乐已实现销量15,226.19吨，为5月末库存的239.95%，在手订单6,923.21吨已完全消化库存。会计师核查确认，库存变动与行业季节性分布及在手订单匹配。

主要产品价格三年降超30% 原材料成本下降为核心因素

报告期内，茵地乐负极及隔膜粘结剂单价从2023年的13.03元/千克降至2025年1-5月的8.55元/千克，降幅34.38%；正极边涂粘结剂及助剂从35.55元/千克降至22.39元/千克，降幅37.02%。价格下降主要受锂盐（-68.94%）、溶剂（-35.10%）等原材料价格大幅下跌影响，同时公司通过降价策略提升PAA粘结剂渗透率。以某负极粘结剂产品为例，2024年降价后销量增长198.11%，2025年1-5月年化销量再增35.90%。

前五大客户贡献62%收入 中创新航增速达309%

茵地乐客户集中度较高，报告期内前五大客户销售占比分别为61.11%、63.75%和62.90%，其中对中创新航收入增速显著快于其他客户，2025年1-5月销量同比增长309.63%。公司解释，中创新航快充及储能电池出货量增速达150%，带动PAA粘结剂采购激增。前五大客户均为锂电行业龙头，包括宁德时代、比亚迪、蜂巢能源等，其中比亚迪占正极边涂粘结剂收入比例超80%。GGII数据显示，茵地乐2024年在PAA类负极粘结剂市场占有率达49%，为主要客户首供供应商。

毛利率持续高于同行 技术优势支撑溢价能力

2023-2025年1-5月，茵地乐主营业务毛利率分别为52.43%、51.72%和55.70%，显著高于同行业可比公司23%-26%的平均水平。公司表示，高毛利率得益于PAA粘结剂性能优势（提升电池循环寿命及倍率性能）、客户粘性（认证周期1-3年）及规模效应。会计师核查发现，茵地乐产品价格降幅（27.99%）低于市场均价降幅（37.08%），技术溢价能力突出。

会计师核查结论：收入可持续性强 不存在重大风险

立信会计师事务所通过函证（收入函证比例76%-87%）、实地走访（客户访谈比例75%-80%）、细节测试等程序，确认茵地乐收入确认真实准确，客户合作稳定，成本结转完整。报告期内寄售模式收入占比约45%，主要客户领用周期1-3个月，不存在囤货情况；各类成本变动与收入匹配，物流成本、制造费用归集合理。

本次问询函回复进一步夯实了茵地乐的资产质量，为日播时尚重大资产重组推进奠定基础。公司表示，茵地乐在PAA粘结剂领域技术储备充足，目前研发的9款升级产品已进入客户测试阶段，叠加6万吨新产能逐步释放，未来收入增长具备可持续性。

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