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（来源：华泰证券研究所）

概览：8月非农大幅超预期，前两个月有所上修，失业率也维持低位，而在Jackson Hole会议上沃什近乎“完美”的鹰派讲话引导下，联储不加息的公信力风险较高，骑虎难下。2026年8月美国新增非农16.2万，大幅高于彭博一致预期（下同）的5.6万，前两个月累计上修5.5万；8月失业率在劳动参与率超预期走高下维持4.1%的低位；小时工资环比增速回升至0.3%，同比放缓0.1pp至3.1%，均符合预期；每周工作时长超预期上行0.1pp至34.4小时。8月非农走强虽有此前异常偏弱的地方政府、休闲酒店就业回补的推动，但前值上修、失业率维持低位，叠加沃什此前近乎“完美”的鹰派表态，除非此后公布的8月CPI数据出现显著放缓，否则联储9月不加息或难以维持公信力。相较数据公布前，截至北京时间9月4日21点50分，市场定价2026年底加息预期上行4bp至36bp，9月加息概率由50%升至62%左右，2、10年期美债收益率分别上行4bp、2bp至4.37%、4.77%，美元指数上涨0.1%至99.1，COMEX期金下跌1.1%，标普期货下跌0.2%。

分行业看，商品、服务和政府部门新增非农就业均明显回升，主要源于休闲酒店和地方政府（教育）就业的反弹。具体来看：

• 8月美国新增非农主要来自6-7月异常偏低的休闲酒店和地方政府部门的反弹。8月私人部门新增非农就业大幅回升5.6万至12.7万，6-8月均值达到7.5万。从分项看，服务部门新增非农升温4.4万至8.6万，其中休闲酒店大幅反弹8.3万至6.2万，教育和保健服务上行1.7万至2.9万。而信息业新增就业转负，零售业和运输仓储业回落，公用事业和批发业基本持平。商品部门8月新增非农就业增加1.2万至4.1万，制造业、建筑业、采矿业分别回升0.2万、0.4万、0.6万。政府部门新增就业由前月的-5.0万升至3.5万，主要来自地方政府教育就业在上个月回落后反弹（大幅上升9.9万至4.2万）。

• 8月小时薪资单月环比增速上行0.1pp至0.3%，小时薪资三个月环比折年增速上行0.2pp至2.8%。分项看，服务部门时薪环比增速上行0.16pp至0.27%，其中金融活动和休闲酒店大幅升温，信息业、公用事业放缓；商品部门时薪增速放缓0.10pp至0.23%，其中建筑业微升，采矿业和制造业均放缓。

• 8月失业率持平于4.1%，劳动参与率超预期上行0.2pp至61.6%。劳动参与率超预期上行主要来自本土的25-34岁和55-64岁人群劳动参与率大幅回升（分别上行0.6pp、0.9pp），而海外出生人口延续走弱。劳动参与率虽然超预期上行，但由于家庭调查口径的就业8月增长56.9万，使得失业率维持在4.1%。

8月非农报告大幅超预期，留给联储不加息的“空间”越来越小。本次非农走强确实存在此前异常偏低分项的回补，但大超预期的新增就业和维持低位的失业率也显示美国就业市场的韧性或偏强。此前Jackson Hole会议上沃什以近乎完美的鹰派回应市场，且判断通胀风险更高、就业市场稳定，虽然后续公布的通胀数据在沃什当前的政策反应函数中可能更为关键，但本次数据近乎完美地呼应了沃什的鹰派立场，也使得联储9月不加息的“借口”更难以寻觅，且不加息对于公信力的风险也越来越大（公信力甚至可能弱于8月Jackson Hole会议之前）。近期理事沃勒以出现通胀放缓迹象为由转鸽使得市场加息预期一度明显降温。以沃勒为代表的中性票委多为数据依赖。因此除非8月通胀数据出现进一步放缓，否则就业数据过强+去通胀进程反复的数据组合或推动中性票委9月转向加息。

风险提示：通胀数据超预期降温，美国政策公信力超预期走弱。

图表

文章来源

本文摘自2026年9月5日发表的《非农大超预期，加息骑虎难下》

胡李鹏 研究员  PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002

丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028