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（来源：华泰证券研究所）

2026年5-8月家电（申万）板块下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显；核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优。期间红利占优，成长估值消化，市场定价进一步从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导风格。我们认为中期财报落地后，板块主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”，若内销修复与成本改善同步确认，基本面拐点型科技出海公司有望接力成为超额收益来源。

26H1收入基本稳定，但主营盈利压力仍在加大

26H1板块收入8,618.49亿元，同比-0.1%，归母净利润655.41亿元，同比-6.1%；2Q26收入同比-0.2%、归母净利润同比-4.8%。尽管二季度净利降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大、期间费用率明显提升，表观利润改善并不代表主营盈利改善，套保、投资收益及公允价值变动等项目对净利润影响有所加大。结构上，白电收入趋稳，黑电、清洁小家电保持增长，厨卫及传统小家电仍偏弱。

成本与汇率成为利润端主要扰动，盈利质量分化扩大

26H1板块毛利率同比下降，2Q26同比-0.7pct，铜、铝、塑料价格分别同比+30.0%、+17.8%、+5.9%，且7-8月成本压力仍未明显缓解。与此同时，26H1期间费用率同比+1.28pct，核心并非销售、管理及研发投入上升，而是财务费用率同比+1.7pct。板块汇兑由1H25的48.9亿元收益转为1H26的98.0亿元损失，约相当于26H1归母净利润的14.9%，全球化在支撑收入的同时，也显著放大了汇率对利润的影响。

利润结构分化明显，红利主线依然具备基本面支撑

26H1空调归母净利润同比-2.7%，韧性仍强；彩电、其他黑电分别同比+47.6%、+269.5%，清洁小家电同比+5.4%，表现相对领先；冰洗、厨卫、传统小家电利润压力更大。2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例提升至80.7%，按8月28日市值计算板块对应股息率约4.7%，其中空调、冰洗分别达到6.8%、6.1%。部分公司进一步推出中期分红，高现金流、高分红仍是板块全年最具可见度的配置方向。

内销触底、外销支撑，下半年收入压力有望进一步减轻

26年3-7月家电社零同比由-5.0%下探至5月的-15.6%，随后6月、7月收窄至-8.7%、-1.9%；随着2025年9月后基数走低，我们预计内销同比已接近拐点，但更多体现为“触底修复”而非强需求周期。外销支撑性更强，26H1板块海外收入3,215.9亿元，同比+3%，4-7月家电出口额连续正增长。下半年预计呈现“外销支撑、内销改善”的组合，收入端压力较上半年减轻。

投资建议：红利为底，基本面兑现决定成长弹性

我们认为全年配置主线仍是“红利底仓+基本面拐点成长”。红利并非单纯交易高股息，而应重点配置依托优势主业、持续自由现金流和稳定资本回报能力的公司。成长方向上，市场对远期预期有所淡化，更关注收入、利润和现金流的实际兑现。下半年若内销低基数修复确认、成本压力边际缓解，成长方向的盈利和估值弹性有望进一步释放。

风险提示：国内需求恢复不及预期；海外需求下行：汇率大幅波动。

红利主导行情，海外支撑增长

2026年5月-8月板块行情回顾：红利占优，成长估值消化

25年报披露后至26年中报披露季，家电板块（2026年5月-8月）红利题材占主导地位，家电（申万）区间下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。与25年报至26Q1阶段相比，市场风险偏好及家电板块内部定价逻辑均出现明显变化：前期交易较为活跃的机器人、AI硬件、零部件第二成长曲线等科技成长方向普遍调整，而现金流稳健、分红能力较强、估值相对较低的传统家电龙头表现出较强韧性。整体而言，26年5-8月家电板块的核心特征由此前“科技+红利并行”进一步转向“红利占优”，资金更加关注盈利确定性、现金流与股东回报。

子板块表现明显分化，白电成为区间唯一取得正收益的主要家电子行业。2026年5-8月白色家电区间上涨3.7%，显著跑赢家电板块；厨卫电器、小家电、黑色家电、照明设备及家电零部件分别下跌13.3%、8.9%、13.2%、6.8%和20.6%，其中家电零部件及黑色家电调整幅度较大。我们认为，白电相对占优一方面源于龙头公司盈利及现金流稳定、分红回购预期较强，在市场风险偏好回落阶段体现出较好的防御属性；另一方面，随着国补高基数影响逐步被市场消化，白电龙头基本面预期进一步下修的空间有限。相比之下，黑电、零部件及部分科技消费方向此前积累了较高涨幅，在科技成长风格整体降温后估值消化压力更为明显。

个股层面，“低估值+高分红+业绩确定性”明显占优，而前期科技主题及高估值品种普遍回撤。26年5-8月涨幅居前个股包括金海高科（+42.0%）、得邦照明（+41.9%）、利仁科技（+40.0%）、星帅尔（+36.0%）、联域股份（+31.6%）等，部分中小市值公司仍受到事件及产业主题催化；但从核心家电公司看，海信家电（+14.4%）、美的集团（+13.6%）、海信视像（+13.4%）、石头科技（+10.6%）均实现正收益或明显跑赢板块，显示资金对低估值、现金流和股东回报的偏好持续提升。

相反，北鼎跌幅约21%，兆驰、三花智控跌幅约22%，新宝股份跌幅约24%，帅丰电器跌幅超过30%，天银机电及立达信跌幅超过50%。

值得注意的是，弱势个股既包括基本面偏弱的厨电、小家电公司，也包括前期受机器人、商业航天、AI硬件等第二成长曲线驱动较强的公司，我们认为这意味着2026年5月以来市场更明显地从“远期预期”重新切回“当期业绩与估值匹配度”。

从股价驱动看，我们认为26年5-8月家电板块经历了从“科技成长扩散”向“盈利确定性与红利重估”的进一步切换。上一阶段家电结构性机会主要来自制造能力向机器人、汽车热管理、光通信等高景气产业延伸，第二成长曲线和科技属性是超额收益的重要来源。

进入中报季，随着内销高基数、价格竞争以及铜铝等成本压力逐步反映至业绩，市场对于短期盈利兑现的关注度明显提高；与此同时，科技成长板块整体估值波动加大，推动资金重新回流至美的、海尔、海信视像等经营质量较高的龙头。因此，本轮红利行情并非简单的防御交易，本质上也是在行业需求增速放缓阶段，对企业自由现金流、盈利稳定性及资本回报能力的重新定价。

26H1财务回顾：收入压力缓解，但利润与现金流分化

26H1及26Q2行业收入基本稳定，利润仍弱于收入

2026年上半年家电板块整体实现营业总收入8,618.49亿元，同比-0.1%；实现归母净利润655.41亿元，同比-6.1%。其中，2Q26板块实现营业总收入4,414.27亿元，同比-0.2%；实现归母净利润353.91亿元，同比-4.8%。整体看，收入端已经基本企稳，但利润端仍明显弱于收入端，行业盈利压力尚未完全释放。

从季度节奏看，2Q26收入同比降幅与1Q26基本接近，说明在国补高基数、内销需求偏弱背景下，行业收入仍具较强韧性，外销修复、龙头份额提升以及部分结构升级对收入形成支撑；同时，归母净利润同比降幅较1Q26有所收窄，但实际盈利压力边际加大，从后续毛利率及期间费用率拆分看，二季度板块毛利率同比降幅扩大、期间费用率同比仍有明显上升，主营经营利润率实际上承受更大压力。归母净利润降幅收窄，可能更多受到套期保值损益、投资收益、公允价值变动等非主营或非经常性项目扰动，因此表观利润增速与核心经营盈利趋势存在一定背离。我们认为，下半年板块分析的重点应进一步从收入增速转向毛利率、费用率、经营现金流及非经营性损益结构，关注企业真实盈利质量的分化。

家电分板块收入：白电稳健，清洁与黑电增长更突出

26H1家电收入端呈现“白电较稳、黑电和清洁成长、厨卫小电承压”的结构特征，2Q收入压力较前期有所缓解，但尚未形成全面复苏。26H1家电各子板块收入表现继续分化。白电仍是收入基本盘，其中空调收入3,975.69亿元，同比持平；冰洗收入1,887.26亿元，同比-4%。从季度看，2Q26空调、冰洗收入分别同比-2%、-2%，较此前高基数阶段整体趋稳。

结构成长方向表现更强。26H1彩电收入960.24亿元，同比+4%；其他黑色家电收入114.86亿元，同比+22%；清洁小家电收入324.89亿元，同比+14%，且2Q26分别同比+4%、+20%、+15%，延续较好增长。家电零部件26H1收入同比+2%，2Q26同比+4%，亦有所改善。

相比之下，厨卫及传统小家电仍偏弱，受到内销的拖累较为明显。26H1厨房电器收入同比-16%，2Q26进一步同比-22%；卫浴电器同比-2%，厨房小家电、个护小家电分别同比-3%、-3%。

海外收入支撑性仍强，但汇兑波动放大利润端不确定性。板块海外营收支撑性较强。26H1家电板块海外收入合计3,215.90亿元，同比+3%，在整体收入基本持平的背景下，外销仍是板块最重要的增长支撑之一。分板块看，空调海外收入同比+2%、冰洗同比持平、彩电同比+4%，传统大品类整体保持韧性；其他黑色家电、清洁小家电、其他家电海外收入分别同比+61%、+45%、+19%，成为结构性亮点。尤其清洁小家电，海外收入由1H23的61.22亿元提升至1H26的148.66亿元，全球化扩张仍是核心增长驱动。

但当前外销也是一把“双刃剑”。海外收入占比提升一方面增强了家电企业对国内需求波动的抵御能力，另一方面也提高了利润表对汇率变化的敏感度。人民币汇率波动不仅影响出口结算和毛利率，还可能通过汇兑损益、远期结售汇及套期保值损益等项目对财务费用和净利润形成较大扰动。因此，外销占比较高的公司收入端通常更具韧性，但净利润增速可能明显偏离主营经营趋势，后续需要更多结合汇兑损益及套保影响判断真实盈利质量。

2026H1及26Q2毛利率：成本与价格竞争共振，2Q26压力进一步加大

26H1家电板块毛利率为23.8%，同比下降0.4pct，延续2025年以来的下行趋势；其中2Q26毛利率同比下降0.71pct，降幅较1Q26进一步扩大，显示二季度主营盈利压力并未缓解。

我们认为毛利率承压主要来自两方面：一是2026年以来铜、铝等主要原材料价格维持高位，成本压力逐步向报表端传导；二是内销需求偏弱、国补高基数背景下行业价格竞争加剧，部分品类通过降价换量，企业成本转嫁能力受到限制。与此同时，海外业务虽对收入形成支撑，但汇率波动亦对出口业务毛利率形成一定扰动。

重点板块来看：

分板块看，26H1毛利率表现分化，但2Q26多数子板块同比走弱，成本及价格竞争压力进一步显现。白电中，空调1H26毛利率26.86%，同比+0.1pct，但2Q26同比转为-0.8pct；冰洗1H26同比-0.7pct，但2Q26同比+0.6pct，二季度表现相对更稳。

黑电盈利压力较为明显，2Q26彩电毛利率同比-1.0pct，其他黑色家电同比-3.0pct，收入保持增长的同时盈利能力承压。清洁小家电1H26毛利率同比-1.1pct，2Q26同比-0.7pct，高增长下仍受到竞争及投入压力影响。

传统小家电和卫浴二季度压力亦明显加大，厨房小家电、卫浴电器2Q26毛利率分别同比-2.5pct、-4.9pct；照明设备、其他家电分别同比-1.3pct、-2.2pct。家电零部件1H26毛利率同比+0.3pct，但2Q26转为-0.9pct。

总体来看，2Q26毛利率压力已经从部分弱需求品类扩散至空调、黑电、清洁电器及零部件等多个板块，原材料成本上升与终端价格竞争的影响正在更集中地反映到报表端。

原材料价格压力仍值得关注

2026H1家电主要原材料成本整体明显上行，其中铜价、铝价、塑料价格分别同比+30.0%、+17.8%、+5.9%，仅冷轧板价格同比-8.6%。分季度看，26Q2成本压力较Q1进一步加大：铜、铝价格同比涨幅由26Q1的+27.8%、+15.5%扩大至+32.2%、+20.0%，塑料价格亦由同比-4.0%转为+15.4%；冷轧板价格降幅则由-14.5%收窄至-2.3%，意味着前期钢材价格下行带来的成本对冲效应明显减弱。

从传导节奏看，原材料涨价通常存在一定库存和采购周期，因此26Q2毛利率承压更多是前期成本上涨逐步向报表端兑现。进入7-8月，铜、铝、塑料价格仍分别同比+34.2%、+13.4%、+7.3%，冷轧板同比-5.5%，成本端尚未出现明显缓解迹象。尤其铜、铝在白电及零部件成本结构中占比较高，若高位价格延续，预计下半年仍将对毛利率形成持续压力。

总体看，当前成本环境已从“钢材下跌对冲有色上涨”逐步转向“有色高位、塑料转强、钢材对冲减弱”。在终端需求尚未明显转强、行业价格竞争仍在的背景下，企业向下游转嫁成本的能力有限，原材料价格仍是26H2家电盈利能力最需要跟踪的变量之一。

2026H1板块期间费用率大幅上行

26H1家电板块期间费用率为15.6%，同比+1.28pct；其中2Q26期间费用率15.7%，同比+1.3pct，较1Q26的15.4%进一步抬升。整体看，费用率上行幅度较大，但从拆分结构看，主要并非销售、管理及研发费用普遍恶化，而是财务费用率明显抬升所致。

结合板块费用拆分，26H1及2Q26期间费用率上行的核心驱动来自汇兑损益变化。随着家电企业海外收入占比持续提升，人民币汇率波动对财务费用的影响明显放大；部分企业同时存在外币资产负债、远期结售汇及套期保值安排，使财务费用和最终净利润波动进一步加剧。

分板块期间费用率：白电、小家电上行更明显，黑电相对稳定

26H1多数家电子板块期间费用率同比上行，其中白电和部分小家电板块增幅更明显。空调、冰洗期间费用率分别为14.6%、17.4%，均同比+1.6pct；2Q26冰洗进一步同比+2.1pct，费用压力较Q1有所扩大。

厨卫及小家电板块中，厨房电器1H26期间费用率同比+2.4pct，厨房小家电同比+1.9pct，清洁小家电同比+1.8pct，照明设备同比+1.8pct；其中2Q26厨房电器、卫浴电器、厨房小家电分别同比+2.6pct、+2.5pct、+2.1pct，仍处较高水平。

相比之下，黑电板块费用率表现更稳定。1H26彩电期间费用率同比-0.2pct，其他黑色家电同比-1.0pct；2Q26分别同比持平和+0.3pct，明显好于行业平均。

2026H1板块销售费用率同比微降，26Q2受益于白电主动控费及清洁电器规模效应

26H1家电板块销售费用率为8.1%，同比-0.3pct；其中1Q26同比-0.4pct，2Q26同比-0.1pct，整体仍保持下降，说明在收入承压背景下，企业普遍加强营销及渠道费用控制。

分板块看，空调、清洁小家电降幅较为明显，26H1销售费用率分别同比-0.8pct、-1.1pct，2Q26进一步同比-1.1pct、-1.7pct；其他家电亦同比-0.7pct。黑电整体较为稳定，彩电及其他黑色家电1H26均同比-0.1pct。

相比之下，冰洗、厨房小家电销售费用率有所上升，1H26分别同比+0.6pct、+0.8pct，其中冰洗2Q26同比+2.1pct，增幅较为明显，主要由于海尔的国内TC改革及海外的渠道转型和品牌影响投入。

管理及研发费用率整体稳定

26H1家电板块管理及研发费用率为6.8%，同比-0.2pct；其中1Q26同比持平，2Q26同比-0.3pct，整体保持稳定，并未成为期间费用率上行的主要来源。

分板块看，多数子板块管理及研发费用率同比持平或下降。空调、彩电、其他黑色家电、清洁小家电、其他家电及家电零部件1H26分别同比-0.2pct、-0.5pct、-1.5pct、-0.9pct、-1.5pct、-0.3pct，整体体现出较好的费用控制。冰洗1H26同比持平，2Q26同比-0.7pct。

少数板块有所上升，主要由于收入的压力下经营杠杆刚性影响，其中厨房电器1H26同比+1.6pct，2Q26同比+2.7pct，卫浴电器1H26同比+0.5pct，厨房小家电同比+0.2pct。

财务费用率2026H1同比大幅提升，汇兑扰动成为期间费用上行核心驱动

26H1家电板块财务费用率为0.7%，同比+1.7pct；1Q26和2Q26均同比+1.7pct，是期间费用率上行的最主要驱动。结合销售费用率同比下降、管理及研发费用率基本稳定来看，26H1板块费用端压力主要并非经营性费用扩张，而是汇兑明显承压。

分板块看，外销占比较高或汇率敏感度较高的板块财务费用率抬升更为明显。空调1H26财务费用率同比+2.5pct，2Q26同比+2.7pct；清洁小家电1H26同比+3.9pct，其他家电同比+3.8pct，照明设备同比+1.9pct，均显著高于行业平均。冰洗、厨房小家电、家电零部件1H26分别同比+1.0pct、+0.9pct、+0.9pct，也受到不同程度影响。

这一变化与板块海外收入占比提升、人民币汇率波动加大密切相关。对于外销占比较高的企业，汇兑损益会直接进入财务费用，同时远期结售汇、外币资产负债及套期保值安排也会放大利润表波动。因此，26H1部分公司即使主营收入和毛利率表现相对稳定，净利润仍可能受到财务费用明显拖累，财务费用率已成为判断当前家电板块盈利质量的重要变量。

汇兑占净利比例较高，且随着海外收入占比提升，汇兑愈发成为重要的扰动项。26H1家电板块汇兑损益由1H25的48.9亿元汇兑收益转为98.0亿元汇兑损失，同比波动约146.9亿元。按板块归母净利润测算，1H25汇兑收益相当于净利润的约7.0%，而1H26汇兑损失相当于净利润的约14.9%。

分板块看，影响最大的仍是海外敞口较高的方向。空调1H26汇兑损失60.5亿元，相当于板块净利润的14.6%，而1H25同期为31.7亿元汇兑收益，单项同比波动超过90亿元；冰洗亦由9.1亿元收益转为13.2亿元损失，对净利润拖累约12.2%。因此，部分白电龙头上半年主营经营表现相对稳定，但表观净利润增速明显受到汇兑拖累。

出口型成长板块受影响更为突出。清洁小家电1H26汇兑损失8.9亿元，相当于净利润的33.5%；照明设备、其他家电（主要为按摩电器出口型企业）汇兑损失分别相当于净利润的64.9%、109.5%，家电零部件亦达到16.7%。

利润端表现：整体承压，黑电与清洁小家电相对占优

26H1家电板块归母净利润655.41亿元，同比-6.1%；其中2Q26归母净利润353.91亿元，同比-4.8%，降幅较1Q26的-7.7%有所收窄，但结合前述毛利率下行、期间费用率上升来看，利润端压力并未实质缓解，二季度表观利润改善仍受到汇兑、套保及投资收益等非主营项目影响。

分板块看，白电利润表现分化。空调1H26归母净利润414.80亿元，同比-2.7%，仍具较强韧性；冰洗归母净利润108.58亿元，同比-16.4%，2Q26同比-13.1%，压力仍较明显。厨卫及传统小家电盈利继续承压，厨房电器、卫浴电器、厨房小家电1H26归母净利润分别同比-32.0%、-62.9%、-41.5%，其中2Q26降幅进一步达到-48.3%、-66.4%、-60.0%。

黑电及清洁小家电表现相对更好。彩电1H26归母净利润32.27亿元，同比+47.6%，2Q26同比+139.9%；其他黑色家电同比+269.5%。清洁小家电1H26归母净利润26.57亿元，同比+5.4%，其中2Q26同比+41.9%，较1Q26明显改善。相比之下，照明设备、其他家电及家电零部件1H26归母净利润分别同比-53.1%、-48.4%、-10.1%。

整体利润结构体现出明显分化：空调盈利韧性仍强，黑电和清洁小家电实现利润增长，冰洗、厨卫及传统小家电承压更明显。同时，由于26H1汇兑损益对不同板块影响较大，单纯观察归母净利润增速已较难完整反映主营经营趋势，后续更应结合毛利率、经营费用及非经营性损益进行综合判断。

股息率表现突出，中期分红强化红利主线

2025年家电板块现金分红+回购及注销占净利润比例达到80.7%，较2024年的60.0%明显提升，股东回报力度进一步增强。分板块看，空调、冰洗、厨房电器、卫浴电器对应比例分别达到82.1%、147.3%、107.4%、84.7%，传统家电龙头仍是高股东回报的核心来源；照明设备亦达到117.3%。按照2025年报宣告现金分红叠加2025年内回购及注销金额测算，截至2026年8月31日，家电板块整体对应股息率约4.6%，其中空调、冰洗分别达到6.8%、6.0%，明显高于多数成长型子板块。

进入2026年后，部分公司进一步公告中期分红，分红节奏由“年度集中分红”向“全年多次回报”延伸，强化了板块现金回报的可见度。截至2026年8月底，板块内已有部分公司明确公告2026年中期分红方案。美的集团拟每10股派现5元，合计派现约37.24亿元，占26H1归母净利润的14.08%；老板电器拟每10股派现5元，合计派现约4.72亿元，约占26H1归母净利润的82%。在当前收入增长偏弱、盈利波动加大、科技成长估值波动较高的环境下，高分红、高自由现金流、低估值仍是家电板块最具可见性的配置主线之一。

尤其对白电龙头而言，虽然短期利润受到原材料、汇兑等因素扰动，但经营现金流和资产负债表整体仍具较强支撑，分红与回购能力并未明显削弱。随着中期分红逐步落地，我们认为2026年全年家电板块的红利逻辑仍将延续，市场对股东回报稳定性和持续性的定价权重有望继续提升。

展望及投资建议

家电展望：外销韧性较强，恢复或早于内销

内销展望：Q2大概率触底，Q3有望迎来改善

2026年以来家电内销延续国补高基数下的同比承压，但二季度后降幅已明显收窄。家电社零同比增速由3月的-5.0%进一步下探至4月、5月的-15.1%、-15.6%，随后6月收窄至-8.7%，7月进一步收窄至-1.9%。值得关注的是，2025年7月家电社零同比仍高达+28.7%，在较高基数下，2026年7月降幅已经收窄至接近持平，或意味着前期政策刺激导致的需求透支效应正在逐步消化，行业内销同比或已接近阶段性拐点。

我们认为，下半年家电内销有望从“高基数压制”逐步切换至“低基数修复”。2025年家电社零同比增速自8月的+14.3%快速下降至9月的+3.3%，10-12月进一步转为-14.6%、-19.4%、-18.7%，因此2026年三季度末至四季度同比基数明显下降。即使终端需求仅维持当前水平，家电社零同比增速亦有望逐步回升。从节奏上看，我们预计8月仍可能受到去年国补高基数影响，但9月后同比压力明显减轻，四季度进入低基数区间后，内销同比改善的可见度进一步增强。

但我们认为，本轮内销改善更可能体现为“同比触底”，而非新一轮需求强周期启动。一方面，前期国补对更新需求存在一定提前释放，居民收入预期及地产后周期需求仍限制总量弹性；另一方面，2026年以来终端价格竞争较为激烈，部分品类零售额表现弱于零售量，意味着销量修复未必同步转化为收入和利润改善。因此，下半年内销对板块的意义更多是由“持续拖累项”转变为“边际改善项”，估值端的负面压制有望下降，但盈利改善仍取决于价格竞争、原材料成本及企业自身经营效率。

出口展望：出口增长，海外需求仍是收入端主要支撑

与内销相比，2026年二季度以来家电外销表现明显更具韧性。人民币口径家电出口金额在2025年4月至12月连续同比下降后，2026年二季度重新恢复正增长：4月、5月、6月、7月分别同比+3.2%、+4.4%、+9.7%、+1.4%。其中6月增速接近双位数，7月虽有所回落，但仍保持正增长，显示2025年持续近三个季度的出口调整周期已经出现明显改善。

我们认为，本轮出口修复首先来源于基数压力消退，但更重要的是海外终端需求仍具韧性。2025年4月以后，中国家电出口持续受到前期抢出口、高基数、关税预期以及部分区域库存调整影响，至2025年四季度同比降幅一度扩大至双位数。进入2026年后，上述扰动逐步消化，海外渠道库存及订单节奏有所恢复，使得出口同比重新转正。家电出口并未出现系统性需求恶化，更多体现为品类和区域分化，长期仍取决于企业全球本土化产能、品牌出海及渠道下沉能力。

从下半年看，我们预计家电外销仍将是板块收入端最重要的支撑因素之一，但增速可能保持波动，而非单边上行。一方面，2025年8月至12月人民币口径出口金额分别同比-6.2%、-9.6%、-13.3%、-6.0%、-8.1%，低基数将继续为2026年下半年同比表现提供支撑；另一方面，海外需求并不存在全面高景气，北美、欧洲、亚洲、拉美等区域需求和库存周期仍存在明显差异，汇率、关税及地缘政治亦可能导致月度订单出现较大波动。因此，与其关注出口总量的单月变化，我们认为更应关注不同企业的区域结构、品牌份额和海外本土化能力。

外销逻辑正从“行业出口β”进一步切换到“全球化经营α”。过去几年中国家电企业海外增长更多依赖出口量扩张，未来决定增长质量的关键将是海外品牌占比提升、本地渠道建设、本土制造以及产品结构升级。具备全球生产基地、区域销售网络及自主品牌能力的龙头，能够更好地应对关税与汇率波动，也更有能力将海外收入增长转化为利润增长。与此同时，电视、冰洗、清洁电器等品类海外需求相对更稳，部分新兴市场仍具备渗透率提升空间，预计仍将贡献结构性增长。

综合来看，我们认为2026年下半年家电基本面将呈现“外销支撑、内销触底”的组合：内销最大的变化是同比压力逐步消退，外销则继续承担收入增长的主要支撑。相较上半年，行业收入端压力有望明显减轻，但原材料、汇率及价格竞争对利润端的影响可能更加突出，因此市场关注点也将逐步从收入增速转向盈利质量与现金流兑现。

投资建议：红利为底，基本面兑现决定弹性

我们认为，2026年家电板块全年配置主线仍然是“红利打底、成长选拐点”。从26H1财务表现看，板块收入已接近企稳，但利润端仍受到原材料、汇兑及部分品类价格竞争压制，盈利质量的分化明显大于收入分化。与此同时，内销高基数压力逐步消化、外销继续提供支撑，意味着下半年行业基本面最差阶段大概率已经过去，但板块仍缺乏全面性的需求β。因此，配置上更应强调现金流质量、股东回报能力以及基本面兑现度。

第一条主线仍是高质量红利。我们更看重依托优势主业、稳定自由现金流和较强资本回报能力形成的“内生红利”，而非单纯高股息率。26H1家电板块整体收入基本持平，毛利率和财务费用承压，但白电及部分成熟消费龙头依然保持较强经营韧性，且2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例明显提升。

第二条主线是基本面拐点明确的科技出海企业。当前市场对高估值、高叙事但短期兑现度不足的科技方向容忍度明显下降，估值扩张需要真实的收入、利润和现金流改善支撑。

从节奏上看，我们认为下半年家电板块的选股标准会进一步从“预期变化”转向“报表验证”。红利品种重点看现金流和分红是否持续，成长品种重点看收入增速能否转化为利润和现金流。由于26H1汇兑损益已对多个外销型板块净利润形成显著扰动，科技出海公司的估值也不宜只看表观归母净利润增速，应更多观察剔除汇兑、套保及公允价值变动后的核心经营利润。

（1）国内需求恢复不及预期。

如果国内宏观经济增速低于预期，居民人均可支配收入将受到冲击，行业可能出现供大于求的局面，可能导致竞争环境恶化、产业链盈利能力下滑，影响家电企业国内收入及盈利增长。

（2）海外需求下行。

如果海外宏观环境弱化，需求下行，可能导致海外销售出现不利波动，或将导致企业业绩不及预期。

（3）汇率大幅波动。

当下家电企业海外收入占比提升，人民币汇率波动大幅影响海外业务盈利能力，并通过汇兑科目影响利润表，如果汇率大幅不利波动，或将导致企业业绩不及预期。

本文摘自2026年9月1日发表的《中报回顾：基本面筑底》

研究员：樊俊豪  SAC NO.S0570524050001  SFC NO.BDO986  

研究员：王森泉  SAC NO.S0570518120001  SFC NO.BPX070  

研究员：周衍峰  SAC NO.S0570521100002  SFC NO.BXA731