（来源：纪要头等座）

1、11月黄金珠宝终端销售表现

·11月整体及品牌销售数据：11月是黄金珠宝行业淡季，整体销售分化，金额类增长6.3%，克重类下滑24.6%。品牌方面，老凤祥表现最佳，同比增12.6%；周大生同比增3.74%，老庙同比增4.6%。周大福因软件统计等原因，同比数据为22.7亿。河南省10月因税改全省增幅18.6%，单月增幅较八九月份三五十的同比增长下滑，10月增幅3.6%。

·销售趋势与区域差异：销售趋势上，7-9月终端销售同比三五十高增长，10月增幅收窄，市场观望度加大；11月受同期金价高位及税改影响，终端加盟商销售下滑，不过10月仍增长。区域表现上，省会城市（如郑州）婚庆刚需占比低，销售下滑明显；地县级市场因老凤祥、周大福等品牌集中在省会，其他品牌分布在地级市和县城，销售下滑幅度小。11月销售节奏受税改影响大，前中期市场无反应，中后期因婚庆刚需释放勉强恢复。

·税改对销售的直接影响：税改直接影响黄金珠宝销售。上游进货成本增加约70元，老庙、老凤祥等品牌进货成本升至约1050元，加盟商因成本上升不敢进货；终端将成本转嫁给消费者，顾客成交价超1200元/克，引发观望情绪。11月若无婚庆刚需释放，终端销售更差，婚庆刚需支撑了当月销售。

2、增值税改革成本传导机制

·税改政策与上游成本变化：国家明文规定对投资性金条征税，采用先征后返模式。上游工厂真正报税时间在1月中后期（1月17-18日），申报第四季度税收。尽管返税后，品牌金店如周大福、老凤祥等仍需按13%增值税向下游开票，无法减免7%增值税。因此，加盟商进货成本需额外增加约70元/克。

·品牌应对策略与成本差异：不同品牌进货模式有差异。港资品牌如周大福、潮宏基、谢瑞麟仅允许现金买料，不允许旧料换货，进货成本高；内资品牌如老凤祥、老庙、周大生允许加盟商拿旧料换货，通过从深圳同行购买板料换货可省去70元/克税费，进货成本降低。避税方面，内资品牌上游开票量少，如周大生一公斤仅开2-3万税票（周大福一公斤开1500万税票），下游自主申报时消费税、增值税申报量减少，进一步降低成本。

·终端价格竞争格局：终端售价差异明显。周大生终端售价约1000元/克+加工费（河南竞争激烈时略高于1000元），潮宏基为1150元/克。价格差异主因潮宏基带13%增值税，周大生因旧料换货、低开票“不带税”。部分中小品牌通过旧料换货（进货成本960元/克），售价可低至970元/克，形成价格竞争空间。

3、库存变化与拿货意愿分析

·税务监管漏洞与旧料回收影响：当前黄金市场存在旧料回收避税现象，加盟商将回收的旧料用于换料而非卖给工厂。小品牌因上游不开票降低成本，以大盘价970元销售并加20-30元工费。监管难点（更多实时纪要加微信：aileesir）在于旧料买卖未开征税，部分地区金税四期执行不严，如河南等地因经济环境较弱，税务强征力度不足。这些漏洞导致市场竞争失衡，小品牌低价竞争，而大品牌税负压力显著，例如江苏周大福单店年缴税约100万元，河南同品牌门店仅缴纳7-8万元；河南部分加盟商月销售额150-200万元，但季度仅申报30-40万元销售。

·不同地区税务执行差异：税务执行存在地区差异，沿海如广东、江苏等地金税四期强征力度较大，而河南、中西部及西部地区因经济环境较弱，强征力度相对不足。在监管较弱地区，加盟商自主申报税务时普遍申报较低，且部分中小品牌无进项票但未被强征。目前全国至少半数省份存在此类情况，导致大品牌税负较高、小品牌因成本优势更具竞争力。

·消费者反应与销售结构变化：消费者对金价上涨及税务信息的接受过程呈现初期观望、后因抖音、快手等新媒体普及逐渐常态化的特点。婚庆刚需群体及偏好一口价产品（如黄金点钻、3D硬金）的消费群体表现出较强韧性。销售结构方面，不同品牌一口价产品占比差异显著：周大福河南地区一口价占比从10%提升至26-27%，潮宏基河南平均为35.7%，6月新开的通用机店达40-43%；而老凤祥、老庙、周大生等品牌一口价占比仅10-12%，以克重黄金销售为主导。

4、未来政策与行业展望

·政策明朗化时间节点：政策关键时间节点方面，1月十七八号上游深圳水贝工厂将针对黄金饰品增税，拟加收7个点的增值税。政策对行业成本影响显著：老凤祥进货成本包含大盘价、贴牌费60元、70元及加工费134元；老庙贴牌费51元加70元后为123元；周大生贴牌费从十几元涨至约30元，加70元后接近100元；潮宏基近期补货成本已达1080元。若该增值税全额征收，终端加盟商拿货成本将大幅提高，可能导致行业在过完年后出现大规模关店现象。

·春节销售与行业回暖预期：当前行业现状显示，因金价大涨，加盟商虽财务报表显示盈利，但库存克重减少、现金流下降。补货方面，大福、潮宏基、谢瑞麟无法解决补货问题，加盟商补货量仅为销量的50%。春节销售的关键影响因素包括元旦期间市场销量能否大面积回收，以及元月中期上游工厂交税情况对终端是否免税。若政策不免税，加盟商观望情绪将进一步加剧，可能导致春节销量下滑，品牌进店销售难度增加。

·品牌2026年目标调整：品牌任务调整方面，老庙、老凤祥不再强制压任务。产品策略上，头部品牌（如周大福、潮宏基、老凤祥、老庙、周大生）聚焦IP款与高精工产品开发，例如老庙的天官赐福、古玉金，老凤祥的婚嫁喜事，周大福的人生四美，潮宏基的真金真钻、国家宝藏、风雨桥等系列款。产品结构上，潮宏基70%的拿货为系列款，仅30%为普货。高精工产品工费达120-128元/克，通过产品差异化提升加盟商毛利，以此与中低端品牌形成竞争。

Q&A

Q:公司旗下不同品牌11月份的终端表现情况如何？

A:11月为行业淡季，公司整体金额类增长6.3，克重类下滑24.6。旗下品牌中，老凤祥同比增长12.6，表现最佳；周大生同比增长3.74，老庙同比增长4.6；周大福同比为22.7亿；潮宏基未实现同增。河南地区今年整体增幅18，10月份增幅3.6，八九月份同比达三五十；10月因税改原因曾增长18.6。

Q:河南10月份的市场表现与之前相比呈现什么趋势？

A:河南10月市场增幅较七八九月份三五十的同比大幅下滑至3.6%，且市场观望度提升；11月受金价同比上行约50%及11月3日税改影响，上游加货成本上涨，终端成交价超1200元，终端加盟商持续下滑，若未释放婚庆刚性需求，终端表现更差；其中省会城市因婚庆刚需占比低，下滑更严重，而老凤祥、周大福等集中在省会的品牌及布局市县的品牌受影响相对较小。

Q:从各品牌情况看，税务政策对终端的影响及投资金、佩戴需求等不同需求类型的情况如何？

A:国家针对投资性金条实行先征后返政策，但品牌方仍向下游开具13个点增值税发票，导致加盟商进货成本增加约70元/克，终端顾客成交价超1200元/克。不同品牌应对方式存在差异：周大福、潮宏基、谢瑞麟等港资品牌要求拿钱购买，进货成本较高；老凤祥、老庙、周大生等国内品牌允许加盟商拿旧料换货，可节省70元/克进货成本，金价更合理。

Q:部分品牌进货成本未明显增加的情况下，终端价格是否会明显下降，且这些品牌是否会利用价格优势开展价格战？

A:终端存在价格战，以河南市场为例，周大生、老庙等品牌终端卖价约1000元/件，而潮宏基卖价1150元/件，价格差异源于进货是否带税，部分品牌通过较低进货成本形成价格优势参与竞争。

Q:周大生这类品牌拿旧料换货对比从公司工厂直接拿货的成本价差是否约70元？

A:周大生等中低端品牌拿旧料换货对比从公司工厂直接拿货的成本价差约70元，主要源于两方面：一是周大生贴牌费较低；二是拿板料换货无70元税点，且上游减少开票使下游消费税等申报成本降低。当前现金向深圳工厂买货成本约1030元，拿板料换成本约960元，因此多数同行通过先购买旧板料再换货的方式降低进货成本。

Q:从您的理解来看，未来可能推出哪些政策监管用旧料换板料的情况？

A:未来若要监管用旧料换板料的情况，需通过两项政策彻底杜绝：一是加强终端税务监管，二是对回收板料开征税务。

Q:消费者更多感受到的是金价上涨还是税的影响？消费者对税的了解程度如何？

A:11月3日行业价格拉升后，消费者初期观望，后通过抖音、快手等新媒体快速了解国家强征完税政策，约一周左右终端消费者均知晓相关情况。消费者初期不接受，待政策成为行业常态后，婚庆刚需仍有释放；偏好黄金点钻、3D硬金等一口价产品的群体受影响较小，仍保持刚需购买，品牌金店价格从大盘价加150左右升至加200左右。

Q:公司管理的不同品牌中，投资金与饰品金的比例分别是多少？饰品金中一口价产品的比例结构是怎样的？

A:投资金条占总流水约3%，终端以首饰为主，投资金需求较少。饰品金中，大福一口价销售占比约27%，潮宏基河南区域平均35.7%，公司6月新开的两个品牌一口价占比40%-43%；老凤祥、老庙、周大生等品牌一口价占比下滑至10%-12%，加盟商主要销售克重黄金。

Q:公司目前的拿货意愿及库存水平如何？

A:11月库存下滑20%，主要受金价波动、俄乌战争结束传言引发黄金回调预期、税改影响；年底加盟商完成任务后不愿多拿货，待1月左右补新年货。加盟商观望情绪浓厚，因金价大涨导致库存克重减少、现金流紧张，加税进一步推高进货成本；小品牌可通过换料维持大盘价，大品牌无法解决税票及加税问题，成本较小品牌高100余元。若1月深圳水贝工厂对黄金饰品加征7%增值税，或引发行业关店潮，若元旦销量未回升且无免税政策，春节销量可能下滑。

Q:当前库存下滑、加盟商进货减少及市场观望背景下，大品牌给予了哪些扶持措施？

A:老庙、老凤祥等品牌不再强制压年底任务；周大福、潮宏基、老凤祥、老庙、周大生等头部品牌开发IP系列款（更多实时纪要加微信：aileesir）及高精工产品，其中潮宏基70%拿货为系列款/IP款，普货占30%，通过一口价及高精工提升加盟商毛利，实现与中低端品牌的差异化，2026年左右头部品牌将依赖此方式出圈。

Q:公司在河南市场各品牌的单店库存情况如何？

A:老凤祥单店库存12~15公斤，周大生8~12公斤，老庙约8公斤，潮宏基商场店约8公斤、专卖店10~20公斤。河南加盟商因早期压货、金价上行不愿出货，库存较其他区域更大；近期因加税及观望金价回调、税费下降，减少库存以增加现金流，出现卖100万补50万的情况。

Q:整个行业加盟商拿货意愿及终端消费意愿何时可能出现回暖迹象？

A:需等待1月中期上游工厂交税时，国家税务机关界定税收征收范围；若税务明朗，则春节前加盟商信心倍增，拿货意愿回暖；若税务未明朗，需看春节销售的市场接受度。

Q:各黄金珠宝品牌对于明年的任务目标是否已确定？

A:当前各黄金珠宝品牌正于12月初至12月中与加盟商洽谈明年任务目标，头部品牌任务量有所下滑，主要受加盟商对开店及关店的担忧、税务成本较高导致拿货意愿下滑影响；其中老庙已确定（更多实时纪要加微信：aileesir）任务订货量下滑近20%，周大生于12月召开加盟商大会未明确任务，老凤祥仍在洽谈中。

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