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事项

公司发布2026年半年报。26年上半年实现总营业收入281.8亿元，同比-1.1%，归母净利23.1亿元，同比-0.8%，扣非归母净利润22.9亿元，同比+3.2%。单Q2总营业收入135.9亿元，同比-4.4%，归母净利10.1亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比-12.4%。

评论

肉制品业务：新渠道带动销量稳增，阶段性费投影响吨利。26Q2肉制品业务实现营收56.7亿元，同比+0.9%，其中销量/单价分别同比约+3.8%/-2.8%，销量增长主要系公司推进专业化销售改革，扩大重点新渠道占比，对冲传统渠道的压力，均价下滑主要系产品结构变化和市场竞争加剧。利润端，26Q2肉制品吨利同比下降11%，二季度公司集中加大广告、促销、人员激励等市场投入，销售费用阶段性上涨，侵蚀单吨盈利水平，预计下半年公司将优化费用结构，减少费用对板块业绩的影响。综上，肉制品经营利润同比下降7.6%至13.9亿元；经营利润率为24.4%，同比‑2.2pcts。

屠宰及其他业务：屠宰规模大幅扩张，猪价下行与冻品减值拖累盈利。26Q2屠宰业务实现营收60.9亿元，同比-10.0%。公司Q2屠宰量436万头、同比+47.3%，生鲜品销量/均价同比分别+23.6%/-27.2%，公司借助猪价行情大力开发新客户，加强终端网点建设，产销规模实现大幅增长，但由于猪价同步下跌，均价降幅大于销量增幅导致收入下滑。利润端，屠宰业务实现经营利润0.2亿元，同比下滑较大，主要系低猪价下冻品行情低迷、前期高成本冻品出现亏损，并计提存货跌价减值。经营利润率同比-0.5pct至0.30%。

行业底部利润短期承压，改革深化支撑长期稳增。上半年公司加大市场投入，新渠道开拓对冲传统渠道压力，肉制品销量实现稳步增长，但受猪肉价格下跌及Q2市场费用集中投放影响，利润短期承压。长期来看，公司渠道改革持续推进，当前新兴渠道保持40%以上高速增长、传统渠道已逐步企稳增长，渠道精细化运作将驱动整体销量稳步抬升，肉制品全年销量有望维持个位数增长，生鲜屠宰通过新客户开发持续放量；同时随着后续猪价步入温和上行通道，公司冻品存货减值压力将得到缓解，叠加费投转向精准化，市场费用投放有望收缩，预计公司盈利水平随规模扩张将稳步提升。

投资建议

投资建议：肉制品销量稳增，关注渠道改革成效，维持“强推” 评级。肉制品专业化改革成效逐步显现，公司短期加大费用提升市场份额，下半年伴随费用优化，预计利润将逐季改善。我们给予26-28年EPS预测**/**/**元（前次26-28年预测为**/**/**元），对应26-28E PE分别**/**/**倍，全年高分红政策不变，高股息率提供安全垫，给予27年PE约**倍，目标价**元，对应关注渠道改革和费用优化带来的利润改善，维持“强推”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。