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（来源：中信建投非银金融 CSC研究非银前瞻团队）

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核心观点

2026年上半年券商利润高增，主因市场交易活跃，自营投资贡献近半营收，经纪随股基成交额放量，两融余额突破3万亿。业绩分化源于自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力差异。行业趋势有三：投资业务由行情贝塔与科创股权投资共同构成，科创股权或成可持续收益来源；资源向头部集中、并购整合加快；财富管理转向让利调整。整体业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。

摘要

结论一：2026年上半年券商利润高增，交易活跃带来的市场贝塔贡献了绝大部分增量，自营与经纪是主要支撑，业务结构本身的内生变化相对有限。

1、自营投资贡献了最大的利润增量。39家上市券商投资业务收入1649.5亿元，同比增长51.9%，占营收比重46.41%，较去年同期提升2.1个百分点，是占比最高的一项业务，对利润增量的贡献在各项业务中居首。

2、市场交投活跃对经纪与两融形成明显拉动。沪深股基成交额累计376.16万亿元，同比增长136.30%，日均3.24万亿元；两融余额突破3万亿关口至30203.96亿元。经纪业务收入954.7亿元、同比增长54.2%，利息净收入294.8亿元、同比增长50.3%，均处于近年同期的较高水平。

3、其余业务同步改善，但幅度与体量相对有限。资管收入271.9亿元增长29.8%，投行收入185.3亿元增长26.3%，与自营、经纪形成一定共振，只是收入规模偏小，对整体增量的贡献相对温和。

结论二：业绩普涨行情下，业绩分化主要受自营弹性、杠杆与ROE、财富管理能力三个因素影响，中小券商凭借低基数与高弹性在增速上阶段性领先。

1、自营弹性与利润增速高度相关。招商证券自营投资收入同比增长213.2%、国泰海通155.0%、广发证券141.1%，对应归母净利增速招商证券104.9%、中金公司89.3%、广发证券80.1%，均明显高于板块45.1%的平均水平。自营配置相对积极、权益仓位偏重的券商，向上的弹性往往更突出。

2、ROE与杠杆水平在一定程度上拉开了盈利质量差距。头部券商ROE招商15.0%、广发14.0%、中信13.9%，中小券商华安16.4%、长江15.1%反而更高；权益乘数中金6.05倍、申万5.79倍居前，平均3.72倍。中小券商在高杠杆与低基数叠加下，利润增速普遍更快，中泰证券增长146.4%、财达104.6%、华安102.5%。

3、财富管理能力是经纪业务分化的一个观察维度。经纪收入前十券商中，西部证券增长84.4%、国泰海通73.4%、广发67.2%，增速靠前者多为客户基础与渠道相对占优的券商，或反映出财富管理对经纪增量的支撑作用。

结论三：券商行业正处于盈利倚重投资业务、而投资业务内部又分化为行情贝塔与科创股权投资两条腿的转型期，叠加资源向头部集聚与财富管理让利调整，业绩高增与估值下修并存，增长质量与可持续性有待检验。

1、投资业务内部正在分化，科创股权投资或提供新的收益来源。投资业务占营收46.41%且仍在提升，但其构成并非只有随行情波动的二级市场自营。上半年多家券商在科创企业上的股权投资收益弹性显著，大普微、长鑫科技等半导体与存储类标的贡献了相当增量。这部分收益来自券商的多条投资路径，涵盖直投、另类投资、科创板跟投、私募股权基金出资等，若后续通过IPO、并购退出持续兑现，或成为业绩放量的一个可持续来源，与二级自营的阶段性收益在性质上有所不同。

2、行业资源向头部集中，整合步伐有所加快。上半年IPO储备向头部集中，具体来看中信58家、国泰海通56家、中信建投41家、中金33家，监管趋严下头部合规券商的优势或进一步巩固；中金吸收合并东兴与信达、东方证券收购上海证券等整合推进，行业格局仍在重塑过程中。

3、财富管理转型进入让利与结构调整阶段。公募费率改革大力推动行业高质量发展，行业发展重心或逐步从规模扩张转向价值创造；ETF市场宽基大幅净赎回、行业主题策略风格产品逆势增长，产品结构的此消彼长仍在演进。

风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。

目录

正文

一、证券行业利润大增，同期板块行情反向走弱

1.1业绩回顾：A股市场交投持续活跃，利润增长略超预期

2026年上半年A股市场交投活跃同比维持大增，权益新基金发行结构分化。根据Wind数据，2026年上半年沪深股基成交额累计实现376.16万亿元，同比+136.30%，日均股基交易额实现3.24万亿元，同比+138.33%。新发基金方面，2026年H1新成立基金份额实现6,210.68亿份，与上年相比+17.65%，其中新发股票型基金1505.6亿份，同比下降42.41%，主要受需求端收缩、供给端管控转型两大因素影响，一方面，2026年上半年A股呈现极强结构性行情、整体赚钱效应分化，市场波动从而压制投资者的认购热情，另一方面，严监管推动发行的逆周期管理常态化，通过压降借行情冲规模赚管理费的行为，来弱化“牛市大卖权益新基”的旧模式。

自营投资稳定经营基本盘，经纪业务弹性持续超预期。据Wind统计，39家上市券商合计实现营收3554.2亿元，同比增长49.9%；实现归母净利润1520.2亿元，同比增加45.1%。经纪、投行、资管、投资、利息净收入，分别实现954.7、185.3、271.9、1649.5、294.8亿元，占营业收入的比例为26.86%、5.21%、7.65%、46.41%、8.29%。与去年同期相比，主营业务全线增长，经纪、投资业务成为营收增长主要支撑，分别同比+54.2%、同比+51.9%；投行业务的收入持续改善，同比+26.3%；融资融券业务有所改善，同比大增50.3%。

头部券商规模格局相对稳定，但业绩弹性走向分化。中信证券、国泰海通、广发证券营业收入排名前三，排名稳定，2026H1实现营业收入496.9、471.6、268.8亿元，同比增长50.4%、97.6%、74.6%。招商证券、国泰海通、广发证券、财达证券、长江证券营收同比增幅靠前，同比增长超55%。归母净利润方面，2026H1，中信证券、国泰海通、华泰证券分别实现归母净利润233.4、202.6、116.9亿元领先。大型券商和中小券商业绩增速各有千秋，大型券商中利润增速较快的是招商证券、中金公司、广发证券，分别增长104.9%、89.3%、80.1%；中小券商中弹性较大的是中泰证券、财达证券、华安证券、华西证券分别增长146.4%、104.6%、102.5%、89.7%。

证券行业总资产扩张显著，净资产增长偏稳健。据Wind统计，39家上市券商上半年总资产实现177380.5亿元，较年初增长18.4%，净资产规模实现28769.8亿元，较年初增长5.8%。从资产规模上看，国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券规模居前，从增幅上看，中小券商和部分头部券商较年初增长较快，前者包括国金证券、中银证券、财通证券，后者包括中金公司、中信建投与华泰证券。净资产规模方面，国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券排名前列，从增幅上看，部分大型券商和中小券商较年初增长亦较快，前者包括国泰海通和广发证券，后者包括首创证券和华安证券，增幅均超过10%。

ROE继续提升，或因利润增长与杠杆扩张双重推动。ROE方面，2026年上半年上市券商平均年化ROE为9.08%，同比增加2.22个百分点，头部券商的ROE平均水平仍具有优势，部分中小券商的ROE表现优异，前者包括招商证券、广发证券、中信证券等券商ROE水平位居行业前列，分别为15.0%、14.0%、13.9%，后者包括华安证券、长江证券、财达证券等券商ROE分别为16.4%、15.1%、12.3%；

上半年券商行业普遍存在小幅加杠杆的动作。39家上市券商的平均权益乘数（剔除客户资金）为3.72x，同比+0.33x，中金公司、申万宏源、浙商证券、中信证券、广发证券等券商杠杆倍数位居行业前列，分别为6.05x、5.79x、5.36x、5.06x、4.95x。头部券商如中金公司、华泰证券、广发证券、中信证券等券商权益乘数同比分别增加1.2x、1.2x、0.8x、0.6x，增幅居前；中小券商如中银证券、兴业证券、浙商证券权益乘数同比分别增加1.4x、0.9x、0.9x；杠杆提升或推动券商ROE增幅扩大。

尽管多数证券公司业绩表现优异，但26H1板块行情仍旧欠佳。2026年上半年，证券板块累计下跌35.16%，跌幅显著大于A股宽基指数，分别跑输沪深300指数、上证50、上证指数19.63个百分点、6.70个百分点、-13.68个百分点，分析原因是：1）资金极致结构性分化，成长赛道虹吸资金。2026上半年A股属于典型K型分化行情，AI、半导体、算力等硬科技主线获得市场绝大部分增量与存量资金，压制券商这类β型板块的估值溢价；2）业绩预期分歧，估值持续下修。虽然券商业绩当期改善，但市场认为盈利提升多来自自营、跟投等阶段性收益，对业绩可持续性存疑；叠加券商传统牛市旗手效应弱化，出现“业绩改善、估值下修”。

1.2监管政策：聚焦投资端、交易端改革，市场环境边际向好

2026年上半年，监管机构继续围绕“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，密集出台了一系列重要监管政策，涵盖公募基金、私募基金、交易监管、衍生品市场、投资者保护、金融开放、发行审核等多个领域，进一步完善了资本市场制度体系。

公募基金行业制度体系进一步完善，投资者交易成本有所降低，行业发展逻辑逐步从规模导向转向价值创造。作为公募基金费率改革的重要组成部分，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》全面调降认申购费、销售服务费并取消长期持有份额的销售服务费，每年可为投资者让利约300亿元，叠加此前管理费、交易佣金改革，全行业累计每年向投资者让利超500亿元，综合费率整体下降约20%。同时，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》规范基金产品定位，减少风格漂移现象，推动基金管理人更加注重投资业绩与基准的匹配度，引导行业回归资产管理本源，为权益类基金长期健康发展创造了制度环境。

市场交易秩序进一步规范，行业透明度有所提高，中长期资金入市的制度环境得到改善。《私募投资基金信息披露监督管理办法》作为首部落实《私募投资基金监督管理条例》的行政规章，确立了穿透式披露要求，构建了管理人、托管人、实控人全链条责任体系，有助于缓解私募基金行业信息不对称问题，促进行业优胜劣汰；6月5日《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》六部分十八条，进一步将私募监管从部门规章升级为国务院层面顶层设计，利于整治私募乱象、强化监管，引导耐心资本投向科创领域。《关于短线交易监管的若干规定》通过明确监管边界、统一计算标准和细化豁免情形，既规范了上市公司相关人员的交易行为，又对公募基金、社保基金、养老金等长期资金作出差异化安排，降低了其合规成本，为中长期资金入市提供了便利，有助于优化投资者结构，增强市场稳定性。

衍生品市场监管框架进一步完善，资本市场风险防控体系得到加强。从1月16日征求意见稿到5月15日正式出台（证监会令第234号），《衍生品交易监督管理办法（试行）》是落实《期货和衍生品法》的首部衍生品行业部门规章，将实现对衍生品市场的统一监管，完善场外衍生品监管制度，有助于防范衍生品市场风险跨市场、跨领域传导，维护金融安全。同时，该办法也为市场参与者提供了更加清晰、稳定的制度预期，将推动衍生品市场更好地发挥风险管理功能，服务实体经济发展。

制度扩容与从严监管双向发力，创业板深化改革可进一步构建科创投融资良性生态。4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革，更好服务新质生产力发展的意见》，该意见通过对创业板开展全链条制度改革，实现创业板全链条制度优化，通过增设创业板第四套上市标准、优化发行定价、创新再融资并购工具提升板块包容性，支持未盈利及新兴产业企业上市；同时压实审核注册、中介机构责任，强化财务造假打击与退市监管；投资端丰富交易及衍生品工具引导中长期资金入市。改革兼顾放宽准入与风险防控，打通投融资两端，进一步强化创业板服务新质生产力的功能。

八部门联合开展非法跨境金融专项整治，可进一步补齐跨境监管短板，切实维护金融市场秩序。5月22日，证监会等八部门联合出台《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，以两年为期开展非法跨境证券期货基金业务专项整治，坚持坚决取缔增量、稳妥化解存量。针对境外机构未经许可向境内展业带来的投资者权益受损、跨境资金无序流动等风险，政策依托跨部门协同补齐跨境监管短板，一方面严厉打击新增非法业务，另一方面有序化解存量风险，强化我国金融监管管辖权，推动跨境投融资回归持牌合规路径，切实维护金融市场秩序与投资者合法权益。

整体来看，上半年出台的监管政策紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”主线，从多个维度完善了资本市场基础制度，有助于优化市场生态，提升资本市场服务实体经济的能力，为资本市场长期健康发展提供制度保障。

二、自营业绩定下基本盘，经纪/投行/资管/信用全线增长

2.1经纪业务：股票成交额大幅增长，但权益产品销售表现欠佳

经纪业务是上半年券商业绩的主要增量。2026年上半年39家上市券商经纪业务收入实现954.7亿元，同比增长54.2%，占营收的比重为26.86%，较去年同期增加1.59pct，主要系市场成交额同比高增，2026年上半年沪深股基成交额累计实现376.16万亿元，同比+136.30%，日均股基交易额实现3.24万亿元，同比+138.33%。

经纪业务竞争格局继续保持稳定，部分头部券商增速持续超预期。从整体收入表现看，国泰海通（99.4亿元）、中信证券（98.6亿元）、广发证券（65.5亿元）、华泰证券（62.6亿元）、国信证券（56.7亿元）、中国银河（55.9亿元）、招商证券（53.8亿元）、中信建投（50.4亿元）、中金公司（41.0亿元）、申万宏源（37.8亿元）排名前十，继续保持头部领先优势。从增速上看，西部证券（84.4%）、国泰海通（73.4%）、兴业证券（68.1%）、广发证券（67.2%）、华泰证券（66.9%）等财富管理优势凸显的券商取得显著增长。

股票型基金发行规模同比下降，新发基金以硬科技成长和港股通两个方向为主。2026年上半年新成立基金份额实现6,210.68亿份，与上年相比+17.65%，其中新发股票型基金1505.6亿份，同比-42.41%；同时，股票型基金发行份额占比同比-25.28pct到24.24%。从基金数量上看，新发股票型基金共399只，占比44.33%，其中被动指数型基金和增强指数型基金共375只。从基金类型上看，新发股票指数型基金以硬科技成长和港股通系列产品为主线，主题涵盖AI算力、芯片、互联网、生物科技和汽车等领域，此外，有色金属、稀有金属、矿业等周期板块热度上升。新发债券型基金方面，以混合型纯债型基金（一级+二级）为主，共发行117只，中长期债券型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金分别有9、2、6只。

指数基金方面，ETF市场总规模持续缩水，但行业/主题/策略/风格类产品逆势增长。截至2026年H1，沪深两市ETF基金数量达1595只，总规模为47409亿元。与2025年末相比，产品数量增加193只，增幅13.8%；总规模减少12778.45亿元，降幅21.2%，规模收缩主要由宽基ETF的大额净赎回导致。分类型来看，A股ETF规模减少11903.5亿元至26381.6亿元。其中，宽基ETF规模减少15792.5亿元至9869.9亿元；行业、主题、策略和风格ETF均实现增长，合计规模增加3887亿元至16509亿元，较2025年末增幅分别为13.6%、37.5%、25.9%、126.7%。其他资产类别方面，跨境ETF规模减少1551.5亿元至7751.7亿元，债券ETF规模增加673.5亿元至8965.7亿元，商品ETF规模增加34.8亿元至2539.4亿元。

2.2投行业务：IPO节奏提速与再融资呈现分化，头部券商新格局稳定

IPO发行节奏加快与券商再融资规模明显分化，债券承销维持稳定增长。据Wind统计，2026年上半年IPO发行数量为71家，首发募集资金705.74亿元，同比+88.93%；再融资规模实现3959.24亿元，同比-51.02%。IPO发行节奏持续加快与券商再融资规模呈明显分化，使得股权融资总规模同比下滑44.83%至4664.98亿元。债券承销方面，券商26H1债券总承销规模达85,706.50亿元，与去年同期相比增长13.85%。长期来看，随着科创板、创业板深化改革落地见效，IPO质量有望持续提升。

上半年券商投行业务收入整体显著增长，头部券商排位新格局保持稳定。2026年上半年39家上市券商投行业务收入实现185.3亿元，同比增长26.3%，占营收的比重为5.21%。从收入规模来看，中信证券（30.2亿元）、中金公司（29.3亿元）、国泰海通（22.2亿元）、华泰证券（15.4亿元）、中信建投（11.1亿元）、国金证券（6.4亿元）、申万宏源（6.2亿元）、招商证券（6.0亿元）、东方证券（6.0亿元）、广发证券（4.9亿元）这十家券商整体规模较大，头部券商依旧占据前列。从增速上看，部分大型券商如中金公司（75.7%）、国泰海通（59.8%）、广发证券（53.8%）、中信证券（44.1%）、华泰证券（31.9%），中小券商如国金证券（60.7%）、财通证券（56.8%）、浙商证券（55.2%）、华林证券（253.3%）、中原证券（200.8%）、东北证券（73.1%）等增速普遍靠前。

从IPO储备项目情况来看，中信、海通、建投、中金、国联、华泰的储备项目位居前列。截止2026年8月26日，中信证券、国泰海通、中信建投、中金公司、国联民生、华泰证券分别有58、56、41、33、24、23个IPO项目排队审核当中。伴随着行业监管日渐趋严，行业向头部合规、稳健的券商集中的趋势将更加明显。

2.3资管业务：规模保持稳步扩张，收入同比实现较高增幅

2.3.1券商资管

2026年上半年39家上市券商资管业务收入实现271.9亿元，同比+29.8%，占营收的比重为7.65%。据中基协披露的私募资管数据，2026年初至二季度末，券商资管规模达到71,644.39亿元，同比2025H1上升16.63%，集合资管、单一资管与私募子资管规模同比+23.68%、+9.00%、+11.54%。

从规模上看，中信证券（71.8亿元）、广发证券（48.4亿元）、国泰海通（37.1亿元）、兴业证券（13.1亿元）、中泰证券（12.6亿元）、华泰证券（9.3亿元）、东方证券（8.5亿元）、中金公司（8.4亿元）、中信建投（7.7亿元）、财通证券（6.7亿元）收入排名前十。在增速方面，兴业证券（1645.3%）、西南证券（175.8%）、国金证券（125.9%）、西部证券（56.7%）、国海证券（51.3%）排在前列。

截止2025年末，券商参公大集合改造基本完成，多数产品转为公募类型、极少数转为私募或清盘。2018年，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》，要求大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理。有公募牌照的券商，在产品完成公募化改造以后，要向证监会提交产品合同变更申请，合同期限原则上不得超过3年，即在2023年12月31日全部到期。此后，不少产品选择延期至2025年底。

根据指引，参公大集合产品改造的主要路径有三种：一是券商或资管子公司拥有公募牌照，将大集合产品转为公募基金产品；二是无公募牌照的机构将产品管理人移交给其参股、控股公募；三是对不符合条件的产品进行清盘或转为私募。截至2025年12月末，Wind数据显示，券商大集合产品存续数量锐减至个位数，其中绝大多数产品将于年底到期，仅个别产品延期至2026年中。其中，粤开现金惠将存续期限由原来的2025年12月31日延长至2026年3月31日。国联现金添利也将存续期限由2025年11月8日延长至2026年7月31日。

改造后的券商集合资管产品结构以混合型为主、债券型为辅。iFinD数据显示，截至2026年8月26日券商集合理财数量共计18,520只（存续期+已到期），合计管理规模达4.68万亿元。其中，绝大多数为混合型基金（共8462只），其次债券型基金共5297只，其他类型（QDII+FOF）、股票型基金、货币市场基金分别有3932只/461只/368只。

2.3.2公募基金

券商系公募依托股东在投研、渠道及客户资源方面的协同优势快速扩张，其规模增速显著高于行业平均水平，成为推动公募行业扩容的重要力量。根据Wind的统计，截至2026年二季度末公募基金净值达36.69万亿元，同比增加8.80%。其中，券商系公募（参股或控股公募基金）共有54家，上述公募基金公司2026年二季度末管理规模达22.24万亿元，较2025年末增加5.8%，占全市场公募规模的比例为60.6%，较2025年末+4.8pct，近五年的管理规模总体保持增长态势；按照货币基金和非货币基金进行划分，截至2026年二季度末非货币基金管理规模14.0万亿元，占总体基金规模的比例为62.9%。

上半年头部券商系公募份额较稳定，而非货币基金占比分化明显。在券商系公募中，2026年上半年管理规模前十的公司有易方达基金（2.65万亿）、华夏基金（2.12万亿）、广发基金（1.82万亿）、南方基金（1.54万亿）、富国基金（1.48万亿）、汇添富基金（1.27万亿）、博时基金（1.18万亿）、鹏华基金（1.17万亿）、景顺长城基金（0.98万亿）、兴证全球基金（0.85万亿），与2025年末相比变化不大，较2025年末2.9%、-6.9%、9.2%、1.9%、9.6%、11.7%、1.8%、13.9%、20.8%、13.4%；按照货币基金和非货币基金进行划分，2026年上半年上述前九大券商系基金公司非货基金整体呈现显著分化格局，华夏、南方等传统头部普遍收缩，易方达、广发、富国、汇添富、景顺长城、博时、鹏华基金保持稳健增长，较2025年末的变化为易方达基金（3.8%）、华夏基金（-13.4%）、广发基金（10.4%）、南方基金（-2.0%）、富国基金（15.9%）、汇添富基金（17.3%）、博时基金（0.9%）、鹏华基金（13.2%）、景顺长城基金（23.4%）；头部公募非货币基金占比分化明显，非货币基金占管理规模的比重为易方达基金（71.3%）、华夏基金（64.0%）、广发基金（61.7%）、南方基金（55.6%）、富国基金（69.5%）、汇添富基金（63.6%）、博时基金（59.4%）、鹏华基金（55.5%）、景顺长城基金（77.6%），较2025年末0.6pct/-4.8pct/0.7pct/-2.2pct/3.8pct/3.0pct/-0.5pct/-0.4pct/1.6pct。

2.4投资业务：收益持续增长，成为券商业绩基本盘

自营投资业绩的增长确立券商经营基本盘，是上半年券商业绩超预期的基础。2026年上半年39家上市券商投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现1649.5亿元，同比增长51.9%，占营收的比重为46.41%，同比增加2.1pct。

2026年H1，39家可比数据券商中，投资收入增速为正的券商有30家，占比76.92%。从收入规模来看，中信证券（269.3亿元）、国泰海通（238.5亿元）、广发证券（131.4亿元）、招商证券（129.1亿元）、华泰证券（122.2亿元）、中金公司（101.5亿元）、中信建投（80.2亿元）、中国银河（76.5亿元）、申万宏源（70.5亿元）、东方证券（46.4亿元）规模较大。大型券商自营投资同比普涨，招商证券（213.2%）、国泰海通（155.0%）、广发证券（141.1%）、华泰证券（84.3%）、中信建投（74.4%）等增速较快；同时，结构性行情下中小券商自营业务呈现分化，其中财达证券（137.4%）、长江证券（107.0%）、华安证券（93.3%）、中泰证券（91.5%）、西南证券（59.9%）的增速位居前列。

从金融投资资产的结构来看，上半年券商权益OCI规模小幅扩容，但配置占比未显著抬升。2026年二季度末券商金融投资资产规模达7.55万亿元，较年初增长11.2%。从结构上看，交易性金融资产规模、其他债权投资、其他权益工具投资规模分别为55333.7、12688.8、7427.9亿元，分别较年初+16.18%/-5.19%/+8.73%，占比分别为73.3%/16.8%/9.8%，较年初分别+3.1/-2.9/-0.2pct。2026年二季度末，业内权益OCI资产规模最大的十家券商分别是中信证券、国泰海通、申万宏源、中信建投、中国银河、招商证券、广发证券、国信证券、东方证券、兴业证券，规模最大的三家为1,024.1/843.5/794.1亿元。

2.5利息净收入：两融规模再创新高，板块收益同比高增

上半年利息净收入同比大增，主因两融业务规模创新高。39家上市券商2026年上半年利息净收入实现294.8亿元，占营收的比重为8.29%，同比增加50.3%。2026年H1市场两融余额、股票质押市值较年初分别+18.88%、-2.63%至30,203.96、28,644.07亿元。截至2026年6月30日，两融余额突破3万亿元关口，再创新高。

从收入规模上看，国泰海通（39.9亿元）、中国银河（27.3亿元）、华泰证券（22.8亿元）、中信证券（17.6亿元）、招商证券（15.4亿元）、光大证券（12.7亿元）、长江证券（11.9亿元）、国信证券（11.8亿元）规模较大。从增速上看，西部证券（1949.1%）、中信证券（691.9%）、申万宏源（238.4%）、财达证券（173.0%）、华安证券（165.5%）、长城证券（151.3%）、招商证券（144.4%）增速较快。

三、估值分析：板块估值下修充分，PE分位显著低于PB

证券板块PB估值位于3Y/5Y/10Y中位数/最大值下方。截至2026年8月28日，证券Ⅱ(申万)板块PB(LF)估值1.17x，处于过去3年/5年/10年以来的30%/24%/13%分位数，对应区间历史最大值分别为1.64x、1.92x、2.20x，对应的时间段分别是在2024年11月、2021年9月、2020年8月，当前估值距离最大值的空间分别是40.17%/64.10%/70.54%；而过去3年/5年/10年以来的中位数分别是1.26x/1.27x/1.44x，三个中位数距离当前估值的涨幅分别是7.69%/8.55%/11.63%。

证券板块PE动态估值位于3Y/5Y/10Y中位数下方。截至2026年8月28日，按照万得一致预测，证券Ⅱ(申万)板块PE(动态)估值12.29x，处于过去3年/5年/10年以来的8.50%/5.91%/2.94%分位数，对应区间历史最大值分别为25.44x、28.87x、40.4x，对应的时间段分别是在2024年11月、2022年6月、2019年4月，当前估值距离最大值的空间分别是107.00%/134.91%/228.72%；而过去3年/5年/10年以来的中位数分别是16.74x/16.61x/19.24x，三个中位数距离当前估值的涨幅分别是36.21%/35.15%/56.55%。

证券板块PE(ttm)估值位于3Y/5Y/10Y中位数下方。截至2026年8月28日，证券Ⅱ(申万)板块PE(ttm)估值15.45x，处于过去3年/5年/10年以来的3.66%/2.19%/3.82%分位数，对应区间历史最大值分别为31.68x、31.68x、45.79x，对应的时间段分别是在2024年11月、2024年11月、2019年4月，当前估值距离最大值的空间分别是105.05%/105.05%/196.38%；而过去3年/5年/10年以来的中位数分别是20.74x/19.98x/21.36x，三个中位数距离当前估值的涨幅分别是34.24%/29.32%/38.25%。

风险提示

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者，如需全文或盈利预测情况，请按照文末信息联系中信建投非银金融&金融科技团队。

免责声明

证券研究报告名称：《26H1证券业业绩综述：投资业务占近半，科创股权成新引擎》

对外发布时间： 2026年08月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

赵然   执业证书编号：S1440518100009

吴马涵旭   执业证书编号：S1440522070001

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