来源：上海证券报·中国证券网

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8月31日讯 长江电力上半年归母净利润同比增长13.02%，明显快于营收增速，电量增长与财务费用压降是核心驱动。

事件事实

公告显示，长江电力2026年上半年实现营业收入379.29亿元，同比增长3.36%；利润总额181.09亿元，同比增长16.41%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02%；扣非净利润142.94亿元，同比增长8.37%；基本每股收益0.6031元，同比增长13.02%。经营活动产生的现金流量净额241.28亿元，同比微增0.57%。本半年度报告未经审计。

发电量方面，上半年境内所属六座梯级电站总发电量1327.44亿千瓦时，同比增长4.81%，创历史同期新高；重要时段最大调峰量2687万千瓦，亦创历史同期新高。费用端，财务费用42.01亿元，同比下降13.61%；研发费用3.28亿元，同比增长43.79%，公司表示主要系加大科研投入所致。资产负债率报告期末为59.36%，上年末为58.27%；EBITDA利息保障倍数7.42，上年同期为6.14。

利润分配方面，本报告期无利润分配预案及公积金转增股本预案；2026年7月公司实施2025年度末期分红，每10股派发现金股利7.90元（含税），叠加已实施的中期分红，全年累计分派现金股利244.68亿元（含税），分红总额创新高。控股股东中国三峡集团于2025年8月启动不低于40亿元、不高于80亿元的增持计划，截至2026年6月30日通过集中竞价累计增持公司股份1.62亿股、增持金额44.99亿元。经营层面，河南巩义抽蓄项目主体开工，甘肃张掖、重庆奉节等项目建设有序，浙江天台电站实现全容量运维接管，上半年国际业务净利润同比增长超30%。

长江电力是全球最大水电上市公司，统一调度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站，水电总装机7179.5万千瓦、占全国水电装机的15.77%，盈利主要取决于来水、电价与财务费用。公司同时提示电力市场化改革推进、气候波动及汇率利率变动等风险。

深度分析

上半年归母净利润增速13.02%显著快于收入增速3.36%，核心来自电量增长与财务费用压降，而扣非增速8.37%低于归母增速的部分，则来自非经常性损益。发电量增长4.81%而收入仅增3.36%，隐含综合电价水平小幅承压：长江证券指出，受金沙江下游来水偏枯影响，二季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降27.79%、13.75%、17.22%、15.76%，高电价电站出力减弱拉低综合电价。财务费用42.01亿元同比减少约6.6亿元，是利润增速高于收入增速的主要来源。归母与扣非口径看，本期非经常性损益净额约4.62亿元（147.56亿元减142.94亿元），而上年同期扣非高于归母约1.34亿元，主要增量来自所持金融资产公允价值变动收益，摩根士丹利数据显示一季度此类收益6.85亿元、上年同期为亏损0.51亿元；经营现金流241.28亿元同比仅增0.57%，与净利增速背离，除结算节奏因素外，公允价值变动收益不产生现金流是重要解释。

期末资产负债率59.36%，较上年末的58.27%上升1.09个百分点，但较上年同期的61.52%回落2.16个百分点，同比仍处降杠杆通道；归母净资产2161.31亿元较上年末下降2.35%、总资产微增0.38%，是杠杆率环比回升的直接原因，与上半年实施的中期分红派发相关。资金安排方面，上半年经营现金流241.28亿元与全年分红总额244.68亿元基本相当，高分红由经营现金流覆盖；筹资活动现金流净流出157.18亿元背景下，公司于7月8-9日发行两期中票（各20亿元，票面利率2.05%、2.06%）及两期超短融（各25亿元，票面利率1.32%、1.34%）合计90亿元，票面利率处于历史低位，存量债务成本有望继续压降，EBITDA利息保障倍数由上年同期6.14升至7.42。

发电量创历史同期新高，是三峡来水偏丰与六库联合调度对冲的结果，抽蓄与国际业务则处于投入培育期，当期对收入结构影响有限、提供长期增量。上半年三峡水库来水总量1744.90亿立方米、同比偏丰28.74%，带动三峡电站发电量450.73亿千瓦时、同比增长31.62%，基本对冲金沙江下游电站减发。抽蓄方面，天台电站（170万千瓦）于6月25日全面投产，公司实现全容量运维接管；河南巩义项目（120万千瓦）主体开工；据开源证券，公司在建及推进中抽蓄项目装机约800万千瓦，预计2028年起陆续投产，容量电价按资本金内部收益率6.5%核定的两部制机制为项目收益提供保障。国际业务上半年净利润同比增长超30%。

在长端利率下行背景下，70%分红率承诺与稳定现金流支撑公司类债属性定价，机构对全年业绩预测集中于358.65亿至361.4亿元区间，上半年完成约41%，符合水电利润前低后高的季节性。公司2026-2030年股东回报规划承诺现金分红不低于当年归母净利润的70%，2025年度实际派息率约70.9%；国金证券测算，截至2026年8月28日十年期国债收益率降至1.69%，公司股息率与长端利率息差约1.91%，处于历史高位。机构预测方面，国金证券预计2026年归母净利润361.4亿元、东吴证券预测358.65亿元、花旗预测359.76亿元，对应同比增速约4%至5%，上半年147.56亿元约完成全年预测的41%，高于2025年上半年37.8%的占比，与三峡来水改善的兑现相符；摩根士丹利及摩根大通在季报点评中均提示一致预期存在上修空间，披露前国金证券给出的2026年预测市盈率约19倍。

风险提示

需要注意的是，上半年利润高增部分依赖三峡来水偏丰与金融资产公允价值变动等非经常性收益，国金证券数据显示7月三峡月平均入库流量已同比下降16.4%，下半年来水转弱将直接压制发电量；同时资产负债率较上年末回升，抽蓄在建资本开支叠加70%分红率承诺或推动债务规模继续扩张，公司测算浮动利率借款利率波动50个基点将影响净利润约9.14亿元。

引用内容

长江电力:长江电力2026年半年度报告（2026-08-31）

长江电力:长江电力2026年半年度报告摘要（2026-08-31）

长江电力:长江电力2026年半年度发电量完成情况公告（2026-07-07）

长江电力财务分析数据（2021-01-01至2025-12-31）

长江证券:长江电力(600900.SH)上游来水表现边际转弱 下游偏丰支撑平稳增长（2026-07-08）

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