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（来源：胜马财经）

增程根基遭遇行业逆风

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

财报背后，一场关乎生存模式的企业蜕变正在理想汽车内部剧烈上演。连续11个季度的盈利纪录戛然而止，理想汽车步入它创业以来最具争议的转型深水区。

近日，理想汽车交出2025年第三季度成绩单：营收274亿元，同比下滑36.2%；净亏损6.24亿元，而去年同期盈利达28亿元，这份财报将其推向了自成立以来最为复杂的战略十字路口。然而，资本市场反应却出人意料——财报发布后股价不跌反涨，这种“背离”背后是市场对理想汽车短期阵痛与长期布局的重新评估。

财务滑坡、意外拖累

理想汽车结束了连续11个季度的盈利纪录，从“盈利优等生”跌入亏损阵营。第三季度，公司车辆销售收入为259亿元，同比减少37.4%，环比下降10.4%；总交付量93211辆，同比下降39.0%，成为公司营收下滑的主要导火索。

毛利率数据同样不容乐观，第三季度公司车辆毛利率为15.5%，较去年同期下降5.4个百分点。若剔除MEGA召回预估成本的影响，车辆毛利率可达19.8%，显示公司基础盈利能力依然保持。

MEGA召回事件成为理想汽车三季度财报的最大拖累，公司在第三季度为MEGA召回计提了约11亿元的质保成本。10月31日，理想汽车根据《缺陷汽车产品召回管理条例》的要求，主动向国家市场监督管理总局备案了召回计划。

召回范围涉及生产日期从2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆。本次召回范围内的车辆，由于该批次冷却液防腐性能不足，特定条件下会导致冷却回路中动力电池和前电机控制器的冷却铝板腐蚀渗漏。理想汽车CFO李铁回应称，公司正全力生产电池以满足召回需求，这也导致了2025款MEGA交付量的下降。

市场挤压、战略进取

曾凭借增程式电动车异军突起的理想汽车，正面临市场环境的急剧变化。2025年第三季度，新能源汽车市场内部结构发生显著变化，纯电车型销量同比增长26%，而增程和插混分别下滑12%和7%，这一趋势直接冲击了以增程式技术路线起家的理想汽车。

行业数据显示，今年10月，增程车的批发销量为12.1万辆，同比下滑1.9%。同时，理想汽车正面临小米、蔚来和AITO等新车型的激烈竞争，而其自身产品迭代滞后，对旧款L系列构成明显压力。

尽管财报表现不佳，但理想汽车在战略转型上仍取得了一定进展，公司两款纯电SUV理想i8和理想i6成功上市，目前累计总订单突破10万辆。李想特别强调，在第三季度，理想汽车纯电车型展现出强劲势头，产品结构优化推动平均售价由第二季度26.0万元提升至27.7万元。

在AI技术方面，理想汽车的VLA司机大模型采用世界模型与强化学习，10月VLA月度使用率达到91%。公司持续加大研发投入，三季度研发费用达29.7亿元，同比增15%，用于加码AI与自研技术投入。理想汽车布局自研AI芯片，其搭载自研芯片的控制器已进入实车路测阶段。

管理重构、自我革命

受交付量下降及供应商付款周期受监管管控普遍调整缩短影响，截至期末，理想汽车经营现金流净流出74亿元，自由现金流为-89亿元。尽管如此，公司现金储备仍保持充裕，截至三季度末，理想汽车现金储备达到989亿元，为公司战略转型提供了缓冲空间。

横向对比其他造车新势力，蔚来三季度营收创历史新高，达217.9亿元，同比增长16.7%；小鹏汽车营收203.8亿元，同比增长101.8%，交付量116，007辆，同比增长149.3%。相较理想，蔚来与小鹏的交付指引更为积极，分别为12万至12.5万辆和12.5万至13.2万辆。

供应链瓶颈成为短期制约，理想汽车总裁马东辉在电话会议中坦言，可改善盈利质量的i6车型产能爬坡受制于电池等核心零部件的供应链瓶颈。交银国际证券直言，剔除MEGA召回影响，理想汽车的实际毛利率仍保持在健康水平，但销量下滑带来的经营杠杆负向作用不容忽视。

面对挑战，李想宣布公司将从第四季度起“坚定走回创业公司管理模式”。李想在电话会议上反思：“过去三年我和创业团队努力学习职业经理人的管理体系，逼迫自己接受各种变化，却变成了越来越差的自己。”这一调整旨在重建敏捷决策机制，聚焦用户价值与效率提升，不仅是对管理体系的调整，更是对企业文化的重塑。