本报（chinatimes.net.cn）记者徐芸茜 北京报道

继牧原股份后，生猪养殖行业“老二”温氏股份（300498.SZ）也不出意外地交出了一份巨亏的半年报。

报告显示，上半年，公司实现营业收入467.47亿元，同比下降6.23%；归属于上市公司股东的净利润亏损43.66亿元，上年同期为盈利34.75亿元，同比由盈转亏。扣非净利润亏损44.79亿元，同比同样由盈转亏。其中，第二季度单季亏损高达32.96亿元。

对于“双主业”的温氏股份来说，尽管上半年养鸡利润达到9.61亿元，但养猪却亏损了23.97亿元，而亏损的根源直指猪价。

眺远影响力研究院院长高承远在接受《华夏时报》记者采访时指出：“本轮猪价下行的深度与持续时间，确实在历史上较为罕见。其核心驱动力是供需两端的双重挤压：一方面，前期行业扩产带来的供给惯性仍在释放；另一方面，终端消费恢复的力度相对温和。两者叠加，拉长了磨底的时间。”

值得一提的是，公司上半年经营活动现金流净额同比骤降93.48%，从上年同期的64.65亿元降至4.22亿元。公司方面对此解释称，主要由于肉猪价格同比下降，同时原料价格同比上升。为了确保流动性充足，以应对行业底部周期，公司上半年借款激增，资产负债率也从上年末的49.82%升至58.94%，上升逾9个百分点。

针对上述问题，《华夏时报》记者致函温氏股份，但截至发稿，未收到任何回复。

二季度平均每月亏近11亿元

生猪行业寒冬凛冽，养殖企业上半年普遍亏损，温氏股份也未能幸免，亏损43.66亿元。

分季度看，亏损呈逐季扩大态势，Q2单季亏损高达32.96亿元，较Q1的10.70亿元亏损环比扩大逾两倍。这意味着，在二季度的3个月里，温氏股份平均每个月亏损近11亿元。这一亏损幅度，不仅远超市场预期，也刷新了公司自2021年以来单季亏损的纪录。

亏损的根源直指猪价。2026年上半年，国内生猪市场价格整体呈持续下行趋势，1至6月生猪交易均价仅为10.52元/公斤，较2025年同期的14.92元/公斤下降29.5%，已逼近近二十年低位水平。4月中旬，外三元生猪均价一度跌至8.77元/公斤，折合每斤不足4.4元，远低于行业平均养殖成本线。猪粮比价上半年总体低于5:1，进入过度下跌一级预警区间，行业全面陷入深度亏损。

温氏股份的盈利水平与猪价直接挂钩。公司上半年毛猪销售均价为10.50元/公斤，同比下降29.67%，共计销售肉猪1780.78万头，肉猪类养殖实现收入266.48亿元，同比下降18.60%，毛利率为-9.00%，同比大幅下滑29.06个百分点。

对于亏损的原因，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《华夏时报》记者表示：“这种局面的形成，不是单一因素在起主导作用，而是供给端和需求端的深层变化相互交织、彼此强化的结果。供给端的产能调整节奏滞后于市场预期，前期积累的产能释放形成了持续的出栏压力，而消费端的复苏进程始终偏于平缓，两者叠加之后，既拉长了行业底部徘徊的时间，也放大了价格下行的深度。”

报告显示，温氏股份上半年出栏量保持增长，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）达到28.5头，创历史新高；养殖综合成本同比下降4%，低性能种猪加速淘汰，种猪结构进一步优化。

在行业周期底部，这种“以量补价”的策略是否明智？

袁帅对此认为：“在全行业普遍陷入亏损的大环境下，温氏股份选择以量补价、逆势扩产的路径，本身就是一种在行业特殊阶段做出的战略抉择，不能简单用短期的账面盈亏来判定它的对错。从长期的产业竞争逻辑来看，这种策略本质上是在行业洗牌阶段主动巩固自身的市场底盘，通过持续提升生产效率、摊薄单位成本，在其他同行收缩产能的窗口期抢占更多的市场份额，为下一轮周期到来时的盈利释放打下基础。”

高承远也认为：“温氏在周期底部仍保持出栏增长和PSY提升，体现了其成本控制和养殖效率的进步。在行业寒冬中，巩固市场份额还是控制亏损敞口，本身就是一个动态平衡的艺术。关键在于企业自身的成本管控能力和现金流储备。”

养鸡收入174亿元

不同于其他上市猪企，温氏股份还有养鸡业务，该业务上半年实现盈利，起到了一定的对冲作用。

温氏股份作为国内黄羽鸡养殖龙头，2025年销售肉鸡13.03亿只，占全国肉鸡出栏总量的8.6%，在肉鸡养殖上市公司中排名第一。今年上半年，公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10%；肉鸡类养殖业务实现收入174.32亿元，同比增长15.23%，毛利率为5.51%，同比上升5.02个百分点。

那么，温氏股份这种“双主业”模式能否发挥平抑周期的作用？

“今年‘猪亏鸡盈’的格局，恰恰验证了温氏鸡猪互补模式的抗风险价值。养鸡业务的景气，为公司在猪周期底部提供了重要的利润缓冲和现金流补充，确实起到了平抑单一业务剧烈波动的稳定器作用。”高承远表示。

不过，袁帅也提醒道：“从长期的产业规律来看，这种双主业的结构也很难从根本上彻底消除企业业绩的周期性波动，毕竟生猪和肉鸡的产业周期虽然不同步，但两者依然会受到宏观消费环境、饲料原料成本、公共卫生事件等共同外部因素的影响。这种结构的核心价值，是让企业在不同的行业阶段都能找到稳定的盈利抓手，提升穿越行业寒冬的韧性，而不是彻底摆脱产业周期的约束。”

展望下半年，养鸡业务有望延续景气。公司相关人士表示，黄羽鸡价8月份以来逐步提升，月初已开始盈利，内部最新的鸡平均价格达到6.5元/斤。分析人士认为，三季度黄羽鸡价格有望震荡上行，父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，叠加2025年行业亏损半年以上带动产能进一步去化，供给收缩为鸡价上涨奠定了基础。

现金流承压，借贷大幅上升

相较于其他上市猪企，温氏股份上半年虽然保持了现金流为正，但报告期内，公司因经营活动产生的现金流量净额同比下滑93.48%。公司方面对此解释称，主要由于肉猪价格同比下降，同时原料价格同比上升。

同时，负债端的结构变化也值得关注。报告显示，公司短期借款从上年末的7455万元激增至45.64亿元，增长逾60倍；长期借款从8.80亿元增至75.54亿元，增长近8倍；一年内到期的非流动负债从40.15亿元增至100.55亿元，其中温氏转债77.06亿元因将于一年内到期而重分类至此科目。三项负债科目合计已达221.73亿元。

截至2026年6月末，温氏股份资产负债率从上年末的49.82%升至58.94%，上升逾9个百分点。

在经营现金流大幅萎缩的背景下，温氏股份选择通过外部融资来填补资金缺口。上半年，公司筹资活动产生的现金流量净额为62.81亿元，同比上升176.19%，公司称“为应对行业底部周期，增加银行借款所致”。

公司方面表示，内部自有资金层面，货币资金及拆出资金余额达65.29亿元；同时可用银行授信额度超300亿元、债券注册额度100亿元，流动性充足。

袁帅对此表示：“在行业深度亏损的阶段，温氏股份的财务结构确实承受了不小的压力，资产负债率的上升、净资产的收缩和经营现金流的收紧，都是全行业处于底部阶段的典型表现。从当前的产业格局和企业自身的资源储备来看，公司依然具备较强的资金链韧性，多年积累的产业根基和多元化的业务布局，能够为其提供足够的缓冲空间。即便猪价低迷的状态延续更长时间，只要企业能够持续优化成本管控、做好现金流的动态调度，就能够维持自身的运营稳定，出现大规模被动去产能的概率相对较低。”

进入下半年，猪价迎来较为明显的反弹。8月26日，全国外三元生猪价格报11.04元/公斤，已连续多日保持在11元/公斤上方。从4月中旬8.77元/公斤的最低点算起，累计反弹幅度已接近25.8%。

从供给端看，政策推动下的生猪产能去化正在持续推进。二季度末，全国能繁母猪存栏量为3780万头，同比减少263万头，降幅达6.5%，较一季度扩大3.2个百分点，为正常保有量（3750万头）的100.8%，基础产能正在合理调减。

有机构判断，2026年生猪出栏压力偏高、猪价难现大涨，但持续亏损压力下生猪产能有望非线性加速去化。随着能繁母猪存栏量的下降，预计明年生猪出栏量将有所减少，供大于求的局面有望逐步缓解。

猪价已在反弹，产能正在去化，但盈利拐点的真正确认仍需等待猪价反转的持续性验证。三季度猪价的反弹为行业带来了减亏预期，但若猪价仅维持在11元/公斤附近震荡，绝大多数上市猪企仍难实现全面盈利。温氏股份能否穿越这轮“超级寒冬”，答案或许要到2027年才能揭晓。

责任编辑：刘诗萌 主编：公培佳