（来源：资本派）

 AI的泡沫还没有破裂。

英伟达又给全球股市的AI叙事续了一口气。

这家全球市值最高的公司，今年股价表现并不算亮眼。再加上AI投入过热、科技巨头烧钱太猛、数据中心回报不明，一轮又一轮质疑压在AI行业头上。

在现在弱势行情下，所有人都在等待英伟达释放关键信号。

凌晨的美股盘后，英伟达发布2027财年第二季度报告：营收962亿美元，同比增长106%，比市场预期的923亿美元高出近40亿美元。

当季净利润达到597亿美元，同比增长126%，毛利率维持在75%。这个数字甚至超过了公司去年同期467亿美元的全部营收。

同时英伟达预计第三季度营收约为1080亿美元，高于市场预期的1049亿美元。这将是英伟达单季度营收首次突破1000亿美元，同比增长约89%。

本季度业绩超预期，下一季度指引同样超过市场预测。

但财报发布后，英伟达股价一度下跌。

随后召开的电话会改变了走势。英伟达预计，2028财年收入还将增长约70%，而且这个预测受到供应能力限制，实际需求更高。

英伟达股价随即转涨，盘后涨幅超过4%。

这次市场反应说明，本季度赚了多少钱已经不是焦点。投资者更关心的是，全球科技公司对AI的投入还能维持多久。

英伟达，稳住了全球AI预期

英伟达的特殊之处，在于它已经成为整条AI产业链的业绩验证器。

微软、亚马逊、谷歌和Meta增加AI投入，首先会转化为英伟达的订单。随后，台积电获得芯片代工订单，SK海力士和三星供应高带宽内存，服务器厂商负责组装，数据中心则继续购买电力、液冷和网络设备。

过去两年，微软、亚马逊、谷歌、Meta不断扩大数据中心投资。

英伟达预计，五大云计算公司的资本开支今年将接近8000亿美元，2027年可能达到1.3万亿美元。资金主要流向GPU、存储芯片、服务器、网络设备、电力和数据中心。

因此AI产业链过去几年的上涨，建立在一个共同前提上：科技巨头会持续增加资本开支。

但近期，这个前提开始受到质疑。

数据中心越建越大，AI应用创造的收入却没有明显改善，如今的头部大模型公司仍然需要依靠融资来保证运转。

部分科技公司开始举债融资，数据中心项目对电力和资金的需求也迅速上升。

AI的前景是毋庸置疑的，但是市场分歧在于如今的投入已经过热，投入速度超过赚钱速度。并且担心科技巨头会削减预算，导致整条AI产业链的收入预期都要下调。

现在英伟达这份财报暂时压住了这种担忧，公司预计第三季度营收达到1080亿美元，继续刷新纪录。

更重要的是，英伟达直接给出了2028财年的增长预期。

芯片公司通常不会提前一年给出明确的收入增速，因为订单、产能和产品换代都存在变数。英伟达敢于预计增长70%，说明它已经掌握了相当规模的客户建设计划和供应安排。

Vera Rubin平台也已进入全面生产阶段，CoreWeave、谷歌云、微软Azure、甲骨文等客户正在部署相关设备。

从Blackwell到Vera Rubin，产品切换没有造成订单空档，说明当下英伟达仍然是被产能限制，而不是被需求限制。

英伟达这份超预期的财报，直接证明了目前市场上的科技巨头仍然没有削减AI预算的打算，下一轮数据中心建设也没有停下来。

只要英伟达的收入继续增长，台积电、存储芯片、服务器和电力设备公司的订单逻辑就仍然成立。

可以说，英伟达一家公司支撑了全球AI资本开支的预期。

支出在增长，但AI回报遥遥无期

不过，市场最大的隐忧仍然没有解决。

英伟达只能证明GPU有人买，不能证明购买GPU的公司一定能赚钱。

这两者之间还有很长的距离。

数据中心建成后，需要通过模型调用、云服务和企业应用产生收入。只有这些收入能够覆盖芯片折旧、电力、融资和运维成本，AI资本开支才能长期维持。

目前，算力需求确实强劲。

英伟达在电话会上表示，云计算公司的订单积压已经达到约2万亿美元。AWS还计划在未来几年新增部署200万颗英伟达GPU。

但AI建设正在迅速变成一门重资产生意。

部分前沿AI公司业务增长很快，资产负债表却难以独立支撑数十亿美元的数据中心项目。

英伟达因此联合Apollo、BlackRock、KKR等机构，计划为AI基础设施引入超过5000亿美元的第三方资本。

虽然因为数据中心前期投入巨大，回收周期漫长，引入保险、私募信贷和基础设施基金，本来就是大型项目常见的融资方式。

但这5000亿美元融资计划也暴露了行业的变化。

AI发展的主要瓶颈，正在从芯片供应发散到资金供应。客户不仅要找到GPU，还要找到愿意承担长期风险的投资人。

如果AI应用收入继续增长，这些数据中心会成为能够长期产生现金流的基础设施，英伟达的订单也会继续扩张。

如果应用收入无法覆盖成本，风险就会沿着AI公司、数据中心运营商和金融机构向上传导。届时，英伟达面对的不只是订单减少，还有客户信用和相关投资的风险。

因此，这份财报降低了AI投资近期降温的可能，却没有解决资本开支最终如何回本的问题。

全世界股民松了一口气，是因为科技巨头没有削减AI预算，英伟达也没有出现订单断层。

但英伟达也只能全球科技股争取到一段继续验证商业模式的缓冲时间，下一轮市场真正要看的，将不再是CPU还能卖多少。