来源：宏观对冲陈凯丰Kevin

在有序的市场环境中，30年期国债收益率走高并不一定意味着市场失灵。这可能仅仅是市场在履行其职能。当前，通胀率仍高于目标水平，失业率保持低位，在经济接近充分就业的情况下财政赤字却异常庞大，且国债总额已突破40万亿美元。在此背景下，较高的长期收益率或许并非一场危机，而更像是为既定决策所支付的一笔日益高昂的账单。尽管政策制定者或许能够调节“压力阀”，但未必能消除压力本身。巨额财政赤字依然存在，政府举债规模庞大，且人工智能相关的资本支出仍需巨额融资。经济增长保持韧性；通胀虽近期有所缓和，但仍高于美联储的目标水平。无论结果多么令人不安，这些条件都指向更高的收益率——而压低长期收益率并不能消除上述任何一种驱动力量。

如果政策制定者成功缓解了债券市场积聚的压力（表现为收益率上升），那么这些压力会转移到哪里呢？Citadel Securities 最近给出了一个可能的答案：财政部扩大的债券回购计划可能会导致市场的部分调整压力从债券市场转移到美元身上。如果收益率受到抑制，而潜在压力依然存在，那么部分调整压力可能会简单地转移到其他领域。最明显的去向就是美元。美元走软会降低外国投资者购买美国资产的成本，但也会导致金融环境宽松、支撑名义需求并推高进口商品价格。因此，旨在缓解长期借贷成本高企问题的举措，可能会无意中加剧另一个问题：通胀。

这种潜在的反馈循环相当直观：

收益率下降 → 美元走软 → 金融环境宽松 → 通胀可能上升 → 收益率再次面临上行压力。

换言之，压力总得有个宣泄的出口。货币市场和贵金属市场可能已经对此作出了反应。近期美元汇率徘徊在三个月低点附近，而黄金及其他稀缺资产价格上涨，引发了关于所谓“货币贬值交易”（debasement trade）的讨论。财政部扩大的回购规模助长了这一论调，尽管将此与日本式的收益率抑制政策进行类比时，仍需持审慎态度。财政部回购未偿债务与……有着本质区别。

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