当市场都在担心科技资本开支增速开始放缓（专业说法叫“二阶导见顶”）时，有色金属却悄悄走强了，这是为什么呢？

　　答案可能有点反直觉——科技资本开支二阶导见顶，同时利好黄金+工业金属。只不过，两者交易的逻辑略有不同：黄金交易的是“未来会怎样”的预期，工业金属交易的是“现在正在建什么”的现实。这就像同一场雨，农民想的是这一季的收成，粮商想的却是明年的粮价。理解了这个“一体两面”，你就能看懂未来一段时间有色板块的核心逻辑。

　　一、核心逻辑拆解：二阶导见顶，黄金、工业金属双向受益

　　为方便理解，我们先明确核心概念：“资本开支一阶导”代表资本开支的同比增速（增长有多快），“资本开支二阶导”代表增速的变化，也就是“增速的增速”（增长是在加速，还是在放缓）。所谓二阶导见顶，并非AI算力、数据中心建设停止增长，而是行业投资增速的抬升力度放缓，但整体绝对投资规模、实物工作量仍维持高位，这也是黄金与工业金属走势分化又共振的核心根源：一方面，高额的绝对投入继续支撑铜铝等工业金属的实物需求；另一方面，AI对美国经济拉动的边际效应回落，市场重新定价美债与美元信用，利好黄金。

　　1、黄金：宏观预期重塑，去美元化叙事回归定价核心

　　黄金的定价核心是宏观预期与信用溢价，科技资本开支二阶导见顶，从根本上动摇了美元信用的支撑根基，重塑全球宏观定价体系，核心逻辑聚焦美国财政的双重困境。

　　从财政增收端来看，AI产业作为美国近年经济增长、财政创收的核心引擎，资本开支增速边际放缓，会逐步向企业盈利、产业税收端传导。市场由此产生核心质疑：超40万亿规模的美债，其长期兑付能力是否可持续？此前被AI高增长掩盖的美债债务风险、美元体系脆弱性重新暴露，去美元化叙事再度成为市场定价主线，为黄金价格打开上行空间。

　　从财政降支端来看，美国财政减负几乎无解。对内削减民生、福利开支，会触及选民核心利益，政策落地可行性极低；对外实施战略收缩、减少全球布局，则会直接削弱美国全球霸权信用。

　　增收遇阻、降支无门的双重困境下，美债、美元的长期不确定性持续升温，进一步夯实黄金的避险与保值属性。

　　2、工业金属：AI科技投资体量维持高位，实物需求支撑行情

　　与黄金交易预期不同，铜、铝等工业金属依托实物需求支撑行情。科技资本开支二阶导见顶，仅代表增长弹性减弱，但其绝对投资增速（一阶导）仍处于全行业高位，类似于新能源行业渗透率提升后期：增速放缓，但产业落地、产能建设的实物工作量持续释放。

　　AI产业高速发展下，全球Token数据消耗量持续高增，倒逼数据中心、算力基础设施持续扩建。AI科技赛道的高强度资本开支，会形成显著的高阶拉动效应，直接带动上游工业金属需求放量。此前我们预判的铜去库趋势，目前已被市场库存数据验证，供需格局持续优化，为工业金属行情提供坚实基本面支撑。

　　二、四类市场行情推演：看懂科技与黄金的定价信号

　　科技板块与黄金的价格联动走势，是当下判断全球宏观环境、产业预期的核心风向标，可清晰拆解为四种行情演绎模式，精准反映市场核心交易逻辑：

　　1、科技涨↑、黄金跌↓：市场押注美国AI技术持续领先全球，依托AI产业高增长持续虹吸全球盈利，修复美国财政、美债债务困境，美元信用得以巩固，黄金避险需求降温。

　　2、科技涨↑、黄金涨↑：市场看好全球AI多点开花，后发国家加速追赶、缩小与美国技术差距，美国无法通过AI发展提升财政收入，美债规模增长将持续侵蚀美元信用。

　　3、科技跌↓、黄金涨↑：市场对美国AI盈利兑现前景产生怀疑，而后发国家暂时未赶超美国，开始用黄金对冲金融、主权债务层面的尾部风险。

　　4、科技跌↓、黄金跌↓：并非简单的AI板块盈利预期调整，而是表征市场流动性收缩、流动性压力升温的信号，整体风险偏好下行。

　　三、短中长期维度：从产业发展视角，审视有色金属需求

　　1、短期：科技缺乏强催化，黄金迎来顺风行情

　　当前全球智能化产业趋势明确，但市场正处于新模型、新应用、新硬件的迭代真空期。在ChatGPT、Agent之后，市场尚未出现能够凝聚产业共识的颠覆性产品，新一轮产业行情尚未启动。短期科技板块缺乏强催化，宏观不确定性成为市场主线，黄金迎来顺风行情。而新一轮AI产业突破，大概率要等待Rubin大规模交付、新模型与硬件融合落地后才会到来。

　　2、中长期：硬件通缩红利，持续拉动工业金属需求

　　复盘iOS与安卓的产业竞争史，智能化产业终局将形成开源+闭源双格局：闭源赛道依靠技术创新、产品体验抢占高端高毛利市场；开源赛道依托低价策略、多元场景快速抢占大众市场。想要做大AI产业蛋糕，压低Token成本，市场需要大规模部署算力硬件，而这一硬件通缩过程，将持续消耗铜、铝等工业金属，形成长期、稳定的需求支撑，工业金属行情具备持续性。

　　四、总结

　　综上所述，华宝基金认为，AI科技资本开支二阶导见顶，是有色板块的核心拐点信号：宏观层面，美元信用不确定性抬升，为黄金价格打开上行空间；产业层面，全球AI基建高投入，算力硬件大规模部署，持续拉升铜、铝等工业金属需求。黄金、工业金属依托各自独立的逻辑共振上行，叠加铜去库等基本面数据验证，有色金属板块短期行情表现亮眼，中长期配置价值凸显。

　　【业绩预喜+低位蓄力，超跌反弹可期！】

　　不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免，如果看好有色金属，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。

　　有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140、C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、稀土、黄金、锂、钨、钼、锡等行业，贵金属+工业金属+能源金属+战略小金属全品类覆盖，能够更好把握整个板块的贝塔行情，权重股包含紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、中金黄金等行业龙头。同时，该ETF是融资融券标的，是一键布局有色金属板块的高效工具。

　　来源：沪深交易所等，截至2026.8.26。

　　注：本文提及的个股，均是有色ETF华宝（159876）标的指数成份股，截至7月底，权重占比分别为：紫金矿业，11.93%；洛阳钼业，7.97%；北方稀土，4.70%；中国铝业，3.55%；中金黄金，3.13%。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

　　ETF费用说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。ETF不收取销售服务费。

　　联接基金费用说明：华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（A类）申购费率为申购金额200万元（含）以上时1000元/笔，100万元（含）~200万元时0.6%，100万元以下时1%；赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%，不收取销售服务费。华宝中证有色金属ETF发起式联接基金（C类）不收取申购费，赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%；销售服务费为0.3%。

　　风险提示：有色ETF华宝被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。