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（来源：华泰证券研究所）

市场反弹进入后半程，资金面的核心矛盾正由增量资金推动转向存量资金能否承接潜在抛压。通常而言，系统性负反馈需要经历“市场回落—交易型资金同步降仓—配置资金减仓”的传导链条，但当前这一链条尚未形成：1）上周融资资金转为小幅净流出、投资者参与度有所回落，表明交易热度边际降温，但融资担保比例仍处于相对高位，龙虎榜当周及近1个月净流入规模回升，尚未出现被动去杠杆；2）ETF份额转为净申购、资金净流出明显收窄，意味着交易资金的谨慎尚未扩散为配置产品的集中赎回，配置型外资转为净流入则提供一定外部缓冲；3）考虑到市场赚钱效应扩散，险资或产生一定再平衡需求，但若后续调整幅度和速度显著加大，险资和年金也可能阶段性降低风险敞口。综合来看，当前更接近交易热度降温后的承接能力检验，而非系统性资金负反馈，后续重点观察融资流出是否加速、ETF是否转为持续净赎回，以及险资和年金是否由再平衡承接转向被动减仓。

关注点1：国内资金面的负反馈压力如何？

市场反弹进入尾声阶段，当前国内资金面或存在局部负反馈压力，但尚未演化为各类资金同步减仓的系统性负反馈。1）交易型资金偏谨慎，但流出规模相对可控，融资资金上周小幅净流出，龙虎榜资金净流入规模有所扩张，或表明交易型资金仍处于分化阶段，尚未形成“下跌—抛售”的闭环；2）ETF资金转向净申购，资金流出规模也出现明显收窄，EPFR统计的配置型外资转向净流入，配置型资金或仍为主要的托底力量；3）险资或尚未成为本轮调整中的首批抛售力量，其负债期限较长，但考虑到市场赚钱效应扩散，资金或产生一定再平衡需求，但若后续调整幅度和速度显著加大，导致保险公司偿付能力、年金组合绝对收益目标或委外账户回撤约束承压，险资和年金也可能阶段性降低风险敞口。

关注点2：交易资金再分化，修复斜率仍不稳定交易型资金并未同步扩张，1）融资资金上周转向净流出146亿元，平均担保比例小幅回落但仍位于相对高位，参与交易的投资者人数环比小幅回落，接近6月中旬左右位置；2）龙虎榜资金上周净流入40亿元，近1个月资金净流入回升至262亿元。高弹性资金仍有承接，但杠杆与散户尚未形成一致增量，修复斜率仍不稳定。

关注点3：主线配置资金边际转暖，但公募基金仓位小幅回落

配置资金净流入明显改善，1）ETF转向净申购63亿份，资金净流出明显收窄至8亿元，科技板块净流入明显改善，流入90亿元；2）EPFR统计的配置型外资净流入12亿元，其中主动配置型外资转向净流入；3）高频统计的公募基金仓位小幅回落，资金支撑或相对有限。

关注点4：产业资本供给压力继续收窄，回购承接增强

产业资本供给压力继续缓和，上周重要股东净减持13.64亿元，较前周44.35亿元明显收窄，近1个月净减持收窄至168.76亿元；股票回购55.50亿元，预案金额141.30亿元，医药生物、电子和轻工制造居前。减持收窄与回购增强或有助于改善微观供需。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出约331.42亿元，银行、电子和通信净流入居前，医药生物、基础化工和机械设备净流出居前；

杠杆资金：上周融资资金净流出145.76亿元，融资余额回落至26333亿元，融资交易活跃度降至9.21%，市场平均担保比例为277.75%；机械、有色金属和农林牧渔净流入居前；

公募基金&ETF：上周新成立偏股型基金136.53亿份，主动偏股公募基金合计净流入296.92亿元；股票型ETF净申购62.61亿份、净流出7.64亿元，其中宽基ETF净流出11.47亿元；

外资：陆股通最新周日均成交额约2980亿元；配置型外资净流入12.12亿元，其中主动配置型净流入2.50亿元、被动配置型净流入9.62亿元；

产业资本：上周二级市场重要股东净减持13.64亿元，近1个月净减持168.76亿元。回购金额55.50亿元，其中主动回购30.38亿元；回购预案35例，预案金额141.30亿元。

风险提示：1）海外地缘风险超预期；2）海外流动性收紧超预期。

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出约331亿元散户资金上周净流出约331.42亿元，较前周约908.19亿元明显收窄。方向上，散户资金主要净流入银行、电子和通信，主要净流出医药生物、基础化工和机械设备。参与交易的投资者数量最新至8月13日，为50.2万人。

上周融资资金净流出约146亿元

融资资金上周净流出145.76亿元，结束此前连续两周净流入。①融资余额由26479亿元回落至26333亿元；②融资交易活跃度由9.39%降至9.21%；③市场平均担保比例由282.58%降至277.75%；④担保物中证券市值与现金比由16.47降至14.59；⑤融资资金主要净流入机械、有色金属和农林牧渔，主要净流出电子、电力设备及新能源和通信。

龙虎榜资金净流入约40亿元

龙虎榜资金净流入约40.48亿元，较前一周的22.27亿元回升；截至8月21日，近1个月净流入规模升至261.59亿元。方向上，汽车、综合和通信净流入居前，非银金融、有色金属和商贸零售净流出居前。

公募新发回升，基金仓位回落

上周新成立偏股型基金136.53亿份，较前周回升；普通股票型、偏股混合型仓位分别为89.73%、85.38%，均小幅回落。

上周ETF净申购63亿份，资金净流出约8亿元

上周股票型ETF净申购62.61亿份，资金净流出7.64亿元，较前周净流出506.56亿元大幅收窄，其中宽基ETF净流出11.47亿元、其他ETF净流入3.83亿元。宽基方向流出主要集中在中证A500、中证1000和中证2000；板块方向中医药、高端制造和大金融流出较多，行业资金主要流入电子、计算机通信和农林牧渔。

私募备案数量回落至270只

上周私募证券基金备案270只，较前周316只回落，其中量化选股12只，A500指增9只，1000指增8只，500指增和市场中性各7只。

长线资金入市比例持续位于高位

配置型外资转为净流入，陆股通成交维持高位

最新周陆股通日均成交额约2980亿元。以EPFR统计，上期（8月13日-8月19日）配置型外资转为净流入12.12亿元，其中主动配置型净流入2.50亿元、被动配置型净流入9.62亿元，显示长线配置资金开始边际回流。

资金流向周观察

上周产业资本净减持收窄至约14亿元

上周二级市场重要股东净减持13.64亿元，较前周44.35亿元明显收窄；近1个月净减持168.76亿元，较前周236.19亿元继续收窄。本周（8月24日至30日）周度解禁市值约213.34亿元。回购方面，上周股票回购金额55.50亿元，其中主动回购30.38亿元；回购预案35例，预案金额141.30亿元。

上周一级市场募资约183亿元

上周一级市场募资约183.20亿元，较前周131.81亿元回升。其中新增IPO 6家，首发募集资金98.82亿元；新增定增4支，募资44.29亿元；新增可转债5支，募资40.09亿元。

QDII ETF上周净流出约29亿元，溢价率回落

QDII ETF上周净流出29.29亿元，较前周34.08亿元有所收窄，主要净流出中国香港方向；美国、日本方向保持小幅净流入。从溢价率来看，QDII ETF平均溢价率为2.12%，较前周2.40%回落。

风险提示

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

研报《资金透视：资金负反馈压力如何？》2026年08月24日

何   康  PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

王伟光，研究员 SAC No. S0570523040001

闫萌，研究员 SAC No. S0570525120001