（来源：爱建证券研究所）

投资要点

■事件概要：11 月 26 日，理想汽车发布 2025 年第三季度财报，总营收274 亿元，同比-36.2%，当季毛利率为 16.3%。展望未来，公司计划回归创业公司的管理模式，聚焦用户价值、效率提升与关键问题识别，以应对行业不确定性。公司预计 25Q4 交付量10-11万辆，同比减少37.0%至 30.7%，营收 265-292 亿元，同比减少 40.1%至34.2%。未来十年产品方向确定为具身智能机器人。

■MEGA召回事件拖累业绩，现金流承压但安全性仍高。公司25Q3 总营收274亿元，同比-36.2%，环比-9.5%；其中，车辆销售收入 259 亿元，同比-37.4%，主要因交付量减至9.32万辆影响，同比-39.0%。期内净亏损 6.24 亿元，去年同期盈利28 亿元，毛利率降至16.3%，若剔除 MEGA 召回成本，毛利率达 20.4%。召回事件直接导致毛利减少约11.2亿元，是当期亏损主因。研发费用 30 亿元，同比+15%，主要投向纯电平台i6 及VLA智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用 28 亿元，同比-17.6%，降本措施部分对冲业绩压力。经营活动现金流出 74 亿元，自由现金流-89 亿元，主因交付量下滑、供应商付款周期缩短影响，存货与资本开支增加；但现金储备 989 亿元显著高于同业，整体无流动性风险。

■2026年L系列大改款升级，纯电转型与产品迭代并进。25Q3 总交付量93,211辆，同比下降 39.0%，源于主力车型 L 系列销量整体回落，纯电车型初现放量潜力。理想L6仍为品牌销冠，但在问界、小米等新品冲击下，L 系列产品力优势有所削弱。i6 与i8订单合计突破10万辆，超出公司预期，成为中长期销量的重要增长点，但短期仍受产能爬坡约束，i6预计2026年初实现月产 2 万台。理想 MEGA 销量创历史新高，连续三个月蝉联50 万元以上MPV与纯电车型销量冠军。公司已启动双电池供应商模式，以增强交付保障。展望2026年，L系列将迎来大改款，全系标配 5C 超充与 800V 平台，通过精简SKU 提升供应链效率，目标实现历史新高交付量，进一步巩固高端市场领先地位。

■技术纵深布局，配套能力同步强化。公司坚持三电技术全栈自研，三电系统方面，已形成碳化硅电驱、5C 电池、BMS 与电控系统协同。采用外购与自研合资模式，2026年量产自主品牌 5C 电池。智能驾驶层面，自研 M100 芯片处于大规模系统测试阶段，预计2026年商业化，目标是在下一代 VLA 自动驾驶系统中，性能成本比达到当前高端芯片3倍以上，推动汽车向自动化、主动化服务转变。VLA 司机大模型月度使用率已超91%，用户日活及MPI均呈上升趋势，后续将通过 OTA 迭代强化自动驾驶能力。配套能力同步强化：截至25Q3超充站已突破 3,500 座，为 5C 普及奠定基础；海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心初步落地全球化战略。

■ 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。

文章来源

本文摘自：2025年12月1日发布的《理想召回事件短期扰动业绩，静待2026年产品升级——智能汽车系列报告（六）》

吴迪 / 汽车首席分析师  (手机：15301617819)  

SAC NO.  S0820525010001

同济大学动力工程硕士，13-19年任职联合汽车电子，先后负责0km及售后质量管理、动力总成匹配标定、48V电机电控产品管理。20年起做汽车行研，关注智能汽车产业链。

徐姝婧 / 联系人  (手机：18905560935) 

SAC NO.  S0820124090004

商业数据分析硕士，聚焦智能汽车产业链。

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