（来源：于天旭 万联证券研究所）

事件：2026年7月，工业增加值当月同比增速由5.3%下跌至4.5%，环比上涨0.11%。固投累计同比由-5.7%降至-6.7%，制造业、基建、房地产投资分别由-1.2%、-2.41%、-18%下降为-1.7%、-4.08%、-19.2%，社零当月同比为0.6%，前值为1.0%。

工业生产回落，季节性因素和天气带来一定影响，高技术产业生产高位继续上行。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝灾害给生产造成一定扰动。工业企业出口高位边际放缓，产销率同比下滑，发电量同比转负。下游高端制造表现分化，AI产业链表现仍强，运输设备制造同比下滑幅度较大，中游设备制造业生产保持旺盛。上游新旧经济相关金属走势分化，黑色金属、非金属矿物制品业受地产、基建施工放缓影响增速回落，有色金属加工制造业增速同比上行。能化产业链受油价影响增速放缓。

投资整体回落，地产持续下探。固定资产投资增速不及市场预期，投资项目不足影响下，建安工程跌幅加深，设备工器具购置在财政资金支持下，增速继续上行。房地产投资今年以来跌幅持续加深，新开工、施工增速持续放缓。7月为地产销售淡季，房地产销售“量跌价涨”，去库进程放缓。当前房价尚未企稳，未来城市房价分化的趋势仍将持续。房企资金来源持续收紧，销售端带来一定支撑，房企国内贷款持续回落，资金和政策约束下，房企拿地保持谨慎。

基建增速放缓，资金投放和落地偏缓带来一定拖累。二季度财政支出慢于往年同期，项目开工放缓，7月专项债发行提速，资金有待到位，基建增速继续下滑。随着下半年财政资金投放陆续到位，逆周期调节政策发力，基建有望发挥压舱石的作用，助力经济稳增长。基建各分项增速集体回落，交运、仓储行业保持韧性。

制造业投资放缓，民间投资仍弱，高技术产业投资保持上行。高技术产业为制造业投资主要拉动项。海外需求保持韧性，7月台风天气给出口带来一定影响，后续外需对制造业的支撑仍将持续。大规模设备更新政策推动下，设备工器具购置同比增速由8.1%上行至9%，随着超长期特别国债资金到位，政策支撑仍将持续发力。

消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费。汽车给消费带来一定拖累，限额以上企业销售跌幅大于消费整体，大企业经营相对承压，网上商品和服务零售占社零比重持续上行。可选消费来看，金银珠宝类本月跌幅最大，妆品类增速下跌，“6·18”集中消费带来一定透支作用。地产下游的家具、建材继续下探，而家电增速大幅上行。汽车消费同比跌幅继续下探，消费补贴和税费优惠政策退坡带来一定影响。暑期给线下消费带来支撑，餐饮消费同比上行。原油价格走高影响下，石油及制品类零售同比增速放缓。必选消费多数回落，仅中西药品类增速同比上行。

总结与展望：经济新旧动能分化持续，逆周期政策有待发力。7月经济整体放缓，结构分化持续，新经济拉动明显，旧经济拖累作用持续，极端天气给生产、消费带来一定扰动。随着短期扰动消退，财政资金投放陆续到位，仍将给经济带来支撑，“六张网”将成为下半年稳投资的重要载体，基建仍将发挥重要的压舱石的作用。

风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房、消费持续偏弱，海外政策收紧超预期。