（来源：闻亦非 药闻社）

硅基中场稍息 碳基吃药回血？

2026年8月25日，A股全天走出“沪指微红、深创调整”的分化格局——上证指数收涨0.19%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.00%，两市成交额1.83万亿元、较上一交易日缩量1756亿，全市场超4200股上涨。就在创业板指（聚集大量创新药与成长股）跌去1%的背景下，创新药板块却逆势走强、全天涨约2%：海南海药、华森制药、汉森制药、凯莱英直线封板（涨停），盟科药业-U收涨近14%，西点药业、亨迪药业、近岸蛋白、金迪克等涨逾10%，誉衡药业涨近8%，辰欣药业、楚天科技、万邦医药、荣昌生物、泰格医药、皓元医药等一众成分股涨超4%。港股同步活跃——药明合联绩后大涨超12%（收报79.75港元），云顶新耀涨超10%（收报36.04港元），荣昌生物、金斯瑞生物科技跟涨超7%。

这不是8月第一次“创新药红”。五天前（8月20日），三元基因一分钟封住30%涨停，思路迪一度暴涨超70%，康希诺涨超50%，创新药指数单月涨幅13.8%、自6月底低点反弹超32%。而就在8月21—22日，板块刚经历一轮获利回吐、科创创新药指数跌3.78%。涨、跌、再逆势涨——这根不肯熄灭的红线，到底在说什么？

在药闻社看来，今天创新药在创业板领跌中走出独立行情，真正值得追问的从来不是“又涨了多少”，而是市场终于愿意为“兑现”两个字买单：当创业板指跌去1%、市场分化加剧，资金却逆着分化涌向创新药，这不是一次情绪反弹，而是行业底层逻辑从“画饼”到“验证”的公开确认。

① 从“接棒AI”的叙事，到“用业绩说话”的硬核

把时间拨回这一轮行情的起点，催化剂其实很“硬”。8月20日，Moderna与默沙东联合研发的个性化新抗原mRNA癌症疫苗INTerpath-001 III期达主要终点，联合K药显著降低高危术后黑色素瘤患者的复发与远处转移风险，Moderna当日暴涨177%；同期Ultragenyx基因疗法获FDA加速批准、盘后涨近22%。海外市场用真金白银，把“创新药是下一个AI”的叙事从口号推向了临床兑现。

但药闻社的判断是：这一波创新药行情和过往最大的不同，不是“故事更大了”，而是“故事被验证了”。中金数据显示，2025年科创板创新药企业合计净利润达15.62亿元，行业整体越过了从烧钱到盈利的临界点；国金证券、中金公司等多家机构明确指出，本轮上涨的核心驱动力已不再是单纯的题材炒作，而更多来自盈利拐点和出海兑现。换句话说，资金不再为“全球首创”四个字冲动，而只认“临床获益”三个字——当一家biotech CEO的KPI从“管线数量”变成“首年海外回款”，行业的成人礼就已经悄悄过了。

对资本而言，这意味着估值锚点的迁移：过去看PS、看Pipeline数量，现在看利润率、看BD首付款是否进了利润表。谁先交出成绩单，谁就先被资金选中。这根逆势红线，是一份迟到太久的“成年确认书”。

② 从“管线数量”的想象，到“出海并表”的确定性

更有意思的是，这一轮“红”的底色是出海。据西南证券统计，2026年上半年中国创新药出海交易达86笔、总额976.2亿美元（同比+40%），已接近2025全年水平；另有科创板日报口径称上半年授权交易81笔、潜在总额约1100亿美元。无论取哪一口径，“近千亿美元”已是确定性事实。更刺眼的是：全球医药授权交易金额前十的榜单里，中国药企占了8席。

这不是“卖几个分子”的小打小闹，而是定价权从国内医保向全球估值体系并轨。中国生物制药上半年对外授权收入同比增21倍、首次在报表形成规模贡献；石药集团上半年归母净利润增139.2%、对外授权费收入占31.7%；药明合联中报超预期、大摩将目标价上调至85港元——这些都不是“未来可能”，而是已经写进中报的“现在完成时”。

对投资人而言，这条线索的含金量在于：BD首付款进表，意味着创新药的“故事”第一次有了可审计的现金流支撑。当一家公司的营收不再靠融资续命、而是靠海外合作方的真金白银，它的估值就从一个“可能”，变成了一个“正在发生”。

③ 从“医保单轨”的焦虑，到“三目录”的托底

第三重底气，藏在政策里。过去压在创新药头上的最大疑问，从来不是“药好不好”，而是“卖给谁、怎么回款”。这一焦虑正在被制度性松动。

8月发布的《全民医疗保障“十五五”规划》首次在顶层确立“新上市药品首发价格形成机制”，让创新药定价从“事后砍价”转向“事前自评”；2025年医保目录新增50种一类创新药，商保创新药目录也开始重点纳入高值药品；2026版国家基本药物目录更首次批量纳入16款创新药，并把配备使用与公立医院绩效、补助资金挂钩。万联证券将其概括为“基本医保+创新药专项+商业健康险”的三层支付结构——说白了，创新药商业化的天花板，正被一层层打开。

这不是一句口号。当“进院难”的最后一公里被基药目录的制度性打通，当商保开始接住高值创新药，那些真正有临床价值的产品，就有了从“获批”到“放量”的确定通道。对资本来说，“支付端不确定”这个最大的折价因子，正在被一点点抹平。

④ 决定这波行情高度的，不是资金，是“全球验真”的成色

把三层逻辑叠在一起，药闻社的判断很清晰：今天这根逆势红线，不是情绪反弹的回光，而是一次迟到太久的“成人确认”。但确认归确认，行情能不能从“逆势一天”变成“独立一季”，要看一件事——

真正决定创新药能否持续走出独立行情的，不是大盘给不给面子，而是它自己有没有把饼烙熟；而烙熟的标志，是“全球验真”的成色。

8月23日摩根大通直言“获利回吐非基本面冲击、是结构性根本性变革、良好进场时机”，中信证券将其定义为“全球验真窗口”——9月WCLC、10月ESMO，中国研究将以64项、47项的规模登顶国际舞台，其中B7-H3 ADC、PD-1/VEGF双抗等国产分子将拿出头对头、OS级别的数据。届时，是“估值修复”还是“价值重估”，市场会用脚投票。

对关注资本的读者，药闻社给三类公司画个像：

• 第一类，业绩已兑现、BD收入报表化的

  ：中生、石药、药明合联，它们用中报证明了“故事能变成钱”；

• 第二类，全球化能力互嵌的

  ：百济神州、恒瑞（与BMS 152亿美元Co-Co）、信达（与辉瑞105亿美元），它们不再只卖分子，而是卖全球开发与注册操盘能力；

• 第三类，临床确定性高的

  ：翰森B7-H3 ADC（全球首个OS阳性III期）、和黄SAFFRON（赛沃替尼+奥希替尼PFS+OS双获益），它们用随机III期生存数据说话，最不怕“验真”。

潮水退了才知道谁在裸泳；但这一回，创新药是少数在退潮时还穿着衣服、甚至逆着浪头往前走的那个。

真正决定创新药能走多远的，从来不是大盘的脸色，而是它自己手里那张被全球验证过的临床成绩单。