（来源：CAT团队 国盛证券研究所）

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重磅研报

※【行业配置】中观景气周报：资源品价格多数上涨，科技TMT景气整体强化

对外发布时间: 2026年08月24日

1. 上游资源

1）原油价格连续两周上涨，石油化工价格多数上涨且价差改善：ICE布油、WTI原油价格本周分别上涨5.38%、5.66%，分别报93.60、87.06美元/桶。

2）焦煤价格连续三周上涨：本周焦煤、焦炭价格分别上涨15.10%、10.88%。

3）贵金属与碳酸锂价格继续走强：本周COMEX黄金与白银价格分别上涨5.18%、6.46%，碳酸锂价格上涨3.08%。

4）7月钢材表观消费量同比增速恶化。

5）基础化工价格明显改善：中国化工产品价格指数本周上涨2.87%，细分品种看合成氨、甲醇、纯碱、顺丁橡胶价格涨幅在6~9%区间，涤纶短纤、聚乙烯价格涨超3%。

2. 中游制造

1）六氟磷酸锂价格进一步上涨。

2）光伏行业价格明显改善：光伏行业综合价格新指数本周上涨5.09%，其中电池片与硅片分别上涨11.46%、9.55%。

3）7月风力发电机组出口金额同比增速大幅提升。

4）7月工业机器人产量、广义乘用车出口量与轮胎产量同比增速边际提升。

3. 科技TMT

1）台湾半导体产业景气分化：7月台积电与集成电路制造类台股营收同比增速均有所回落，而集成电路设计、封测与半导体材料类台股营收增速边际提升。

2）存储价格继续上涨：DXI指数、DRAM价格与NAND价格本周分别上涨2.63%、2.59%与2.88%。

3）台湾PCB产业景气度继续提升：7月印刷电路板制造与材料类台股营收增速均有所提升。

4）消费电子景气度边际改善：7月手机线上销售额同比增速回升转正，7月PC品牌类台股营收增速进一步提升。

5）光模块景气度持续强化：7月光模块出口金额同比108.80%，环比提升34.93pct。

4. 必需消费

1）中西药品限上销售额增速与处方药线上销售额增速环比提升。

2）猪肉价格上涨带动生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖逐渐接近盈亏平衡点：本周猪肉平均批发价上涨2.60%，外购仔猪养殖利润为-32.42元/头，上周值为-82.49元/头。

3）白羽鸡价格回落，毛鸡养殖再次由盈转亏。

4）7月休闲食品线上销售额同比跌幅收窄，宠物经济线上销售额同比增速改善。

5. 可选消费

1）7月家电和音像器材限上零售额同比跌幅收窄，细分看白电整体走弱，黑电、小家电部分改善。

2）7月家居用品限上零售额同比降幅扩大，出口金额同比增速提升。

3）瓦楞纸与双胶纸价格上涨。

4）7月文娱用品、美容护理与服装家纺限上零售额同比增速下降，但线上零售额同比增速改善。

5）7月海南离岛免税购物金额与社零中餐饮收入细分的同比增速有所改善。

6. 大金融

A股交易与两融本周均小幅降温：A股日均成交金额环比回落0.17%，融资融券余额减少0.28%。

7. 地产建筑

1）地方新增专项债本周发行速度放缓。

2）本周建材综合指数与管材价格小幅上涨，水泥、玻璃价格回落。

8. 交运公用

1）航运价格表现分化，原油与成品油运价改善，干散货与集运运价回落。

2）7月水力发电量同比增速小幅回升，本周三峡水库站来水小幅改善。

风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

王昱涵   分析师   S0680523070005   wangyuhan3665@gszq.com

※【金融工程】估值被动抬升到主动消化——八月可转债量化月报

对外发布时间: 2026年08月24日

权益市场震荡整固，转债主动压估值进程开启。总体来看，8月以来转债市场呈现“估值消化、弹性等待”的特征。 正股从急跌转入震荡修复，转债正股拉动收益已回正，但前期被动堆积的估值溢价进入主动压缩阶段，完全抵消了正股的修复贡献。定价偏离度回落至12.3%，估值约束有所缓解，但绝对水位仍处历史偏高区间。当前转债的核心矛盾已从“高估值能否持续”转向“估值消化需要多长时间”——主动压缩释放了部分风险，但跟涨弹性的恢复仍需等待估值进一步整固。配置上，不宜因估值回落而大幅加仓，但也不必如7月极值时期过度防御；结构上以高等级底仓品种作为压舱石，科技方向参与需严控节奏，下修博弈仍是少数相对独立的收益来源。短期估值压力仍在释放过程中，中长期配置价值正随估值回落逐步显现。

转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。7月急跌阶段，转债防御属性阶段性占优，对模型执行效果产生了短期扰动；8月市场转入震荡整固后，这一扰动基本消退，定价偏离度回落至12.3%，模型信号的指向趋于清晰。当前偏离度仍处历史偏高区间，模型输出的转债仓位信号持续为零，中期维度转债相对于股债组合的配置价值处于“低位改善、尚未逆转”的状态，更适合维持中性偏谨慎的转债仓位，等待估值回归合理区间后的增配信号。

市场复盘：正股修复拉动收益回正，估值主动压缩成为主导力量。1）中证转债指数表现：中证转债近一月真实收益为-0.65%，其中正股拉动收益为+1.30%，转债估值收益为-2.04%。与7月月报中“正股拉动-3.45%、估值收益+1.77%”的结构形成鲜明对比——过去一个月正股端已从急跌中修复，为正贡献，但估值端从正贡献转为大幅负贡献，完全抵消了正股的拉动。2）转债分域表现：偏债等权近一月真实收益为-0.97%，正股拉动为+1.01%，转债估值收益为-2.10%。与7月偏债等权“估值收益+2.12%”形成逆转——8月偏债品种不仅未能延续估值端的正向贡献，反而成为主要拖累，此前被动修复的估值正在回吐。平衡等权真实收益为-0.68%，正股拉动为+1.71%，估值收益为-2.46%，同样呈现出正股修复但估值压缩更深的特征。偏股等权真实收益为+3.48%，正股拉动为+6.87%，估值收益为-3.40%，与7月“正股-13.20%、估值-0.85%”的惨烈表现形成鲜明对比——偏股品种在正股修复中展现出最强的弹性，但估值端的压缩幅度也最大，正股拉动与估值压缩之间的对冲关系最为显著。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

诸格慧明   研究助理   S0680125100009   zhugehuiming@gszq.com

※【汽车&计算机】佑驾创新（02431.HK）-L2+与L4双轮驱动，无人车布局打开成长空间

对外发布时间: 2026年08月24日

深耕汽车智能化领域，打造从L0到L4的智能产品矩阵。公司深耕汽车智能驾驶领域12年，专注智能驾驶与智能座舱全栈方案的自主研发，构建了覆盖辅助驾驶、高阶行泊一体、L4级自动驾驶及车路协同的完整业务链条。智能驾驶产品已形成iSafety、iPilot、iRobo三大系列，智能座舱方案则率先帮助国内车企通过E-NCAP五星及欧盟DDAW认证。2026年，公司与荣耀合作探索“无人车+机器人”的物流闭环，推动自动驾驶与具身智能技术交叉落地，进一步拓宽生态边界。受益于智能化浪潮，公司2021-2025年营收复合增速达44%，2025年实现营收7.59亿元，毛利率提升至18.6%。

全栈自研筑底层壁垒，全球化布局提速定点持续增加。公司具备覆盖感知、融合、建图定位及规控四大智能驾驶模块的全栈自研能力，在核心算法层面建立显著的差异化优势。公司依托 BEV 与端到端技术实现算法突破，芯片利用率行业领先。客户端，2025年新增43个定点项目，2026年初再获超13亿元长期订单。海外战略从简单出口升级为本地化合作，携手印度Sterling集团、布局中东千台无人车，产品已销往欧盟、澳洲、东南亚等多个地区，全球化订单加速落地。

L4 业务商业化加速落地，无人物流车开启第二增长曲线。公司率先实现车规级L4无人小巴的商业化运营，已在苏州、上海、鄂州机场等十余个场景完成项目交付，形成了 "车路云一体化" 的技术优势。"小竹" 系列无人物流车凭借 "真无图"L4技术实现小时级快速部署，大幅降低落地成本与合规风险，核心零部件复用乘用车量产供应链，成本较行业低约23%。截至2026年4月，小竹无人车已落地全国18座城市，累计订单突破7000 台，2025年L4业务实现营收6500万元，下半年环比增长450%。根据公司指引，2026年计划交付1万台无人物流车，预计贡献营收4-5亿元， L4 业务将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

投资建议：公司智能部件业务稳步增长，布局无人车开启新增长曲线。我们预计2026-2028年营收13/19/25亿元，同比+72%/+42%/+37%；归母净利润分别为 -2.25/-0.76/0.87亿元，同比+44%/66%/215%，对应PS为1.1/0.8/0.6x，低于行业平均。考虑到公司L2+与L4双轮驱动，无人车业务发展迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、技术迭代与产品更新风险、研发投入高且回报不确定风险、持续亏损与经营现金流承压风险、客户定点与量产转化不确定风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

孙行臻   分析师   S0680526010001   sunxingzhen1@gszq.com

刘晓恬   分析师   S0680524070011   liuxiaotian@gszq.com

※【商贸零售】吉宏股份（002803.SZ）-跨境电商AI提效，包装业务重启扩张

对外发布时间: 2026年08月24日

投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入各83.10亿元/100.07亿元/115.75亿元，分别同比增长23.6%/20.4%/15.7%；归母净利润各3.54亿元/4.58亿元/5.88亿元，分别同比增长27.9%/29.5%/28.2%。社交电商主动投放模式具备差异化，Giikin AI+强化全链路提效，包装业务提供利润底盘并打开产能增量，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海外流量平台投放效率、COD签收与履约、汇率波动、包装原材料价格及市场竞争、新产能爬坡不及预期。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

毛弘毅   分析师   S0680525110003   maohongyi@gszq.com

研究视点

※【医药生物】周观点：mRNA肿瘤疫苗迎来里程碑，BD与临床关键进展多点共振

对外发布时间: 2026年08月24日

市场观察

本周（8.17-8.21）医药生物板块下跌2.38%（排名23/31），年初至今板块下跌0.82%（排名10/31），本周医药板块有所回调。

行业动态

2026年上半年，全国使用医保辅助生殖各项目累计达170.96万人次，就诊总量稳步上涨。辅助生殖项目直接费用29.7亿元，医保基金支出超19亿元。广东、北京、浙江、江苏、山东5省就诊人次领先，黑龙江、新疆增幅超100%。

mRNA肿瘤疫苗迎来里程碑，国内产业链同步获益。8月19日，Moderna/默沙东宣布个性化mRNA疫苗Intismeran联合K药辅助治疗完全切除的高危IIB-IV期黑色素瘤达主要终点RFS和关键次要终点DMFS，这是全球首个成功的mRNA肿瘤疫苗Ⅲ期研究。国内进度方面，石药创新SYS6026（HPV）、纽安津P01处于临床II期，云顶新耀EVM16、瑞宏迪RGL-270、康方AK154等多条管线处于临床I期阶段。

公司动态

百利天恒（688506.SH）：Iza-bren治疗EGFR-TKI经治EGFRm NSCLC的III期研究达PFS主要终点，OS有获益趋势。Iza-bren为全球首个NSCLC领域首个到达III期研究主要终点的双抗（EGFR/HER3）ADC。其鼻咽癌、食管鳞状细胞癌适应症分别于2026年6月、7月在国内获批上市。

康龙化成（300759.SZ）：2026H1业绩大幅增长，上调全年增长目标至15-20%。H1实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；经调整Non-IFRSs归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%。CDMO新签订单同比增长超50%，多园区产能建设稳步推进。

石药创新（300765.SZ）：阿斯利康合作首付款驱动业绩飙升。H1实现营收32.40亿元，同比增长208.72%，归母净利润12.61亿元，主要源于阿斯利康4.2亿美元首付款确认收入及Corbus里程碑款。mRNA疫苗（HPV）、ADC等多平台管线同步推进，商业化进程稳步落地。

金斯瑞生物科技（01548.HK）：受益于AIDD验证需求，生命科学板块表现亮眼。H1实现营业收入4.04亿美元，同比增长27.3%；经调整净利润0.63亿美元，同比增长203.3%。其中生命科学收入3.19亿美元，同比增长28.8%，全年收入增长有望保持25-30%。

诺诚健华（688428.SH）：BCL2抑制剂获批开展注册III期临床。mesutoclax 联合阿扎胞苷治疗老年或不耐受强化疗的初治急性髓系白血病，获CDE批准开展注册性III期临床试验。mesutoclax两度获CDE突破性疗法认定。

复宏汉霖（2696.HK）：与山德士就至多10款生物类似药达成合作，潜在总额达3.22亿美元。产品包括西妥昔单抗、依洛尤单抗、贝利尤单抗生物类似药及透明质酸酶选择权，此次合作是在双方现有肿瘤领域生物类似药合作基础上的进一步深化。

和黄医药（00013.HK）：赛沃替尼联合奥希替尼的全球III期研究在EGFRm NSCLC患者（伴MET过表达/扩增，奥希替尼经治）中取得积极顶线结果，PFS和OS均显著改善。赛沃替尼由阿斯利康与和黄医药共同开发，阿斯利康负责商业化。

建议关注

1）CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联、凯莱英、普洛药业、百奥赛图、益诺思、昭衍新药；

2）创新药：云顶新耀、石药创新、思路迪医药、康希诺、悦康药业、康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药、中国生物制药、百利天恒、艾力斯、君实生物、德琪医药、和铂医药、众生药业、乐普生物、华领医药；

3）医疗器械：海泰新光、华康洁净、奕瑞科技、威高血净、力诺药包、可孚医疗、爱康医疗、微创机器人；

4）AI制药：英矽智能、金斯瑞生物科技、晶泰控股、和铂医药、剂泰科技、华兰股份、成都先导；

5）上游服务与实验验证：百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、维亚生物、皓元医药、阿拉丁、毕得医药、药康生物、南模生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技。

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

张雪 分析师   S0680526020006   zhangxue1@gszq.com

李慧瑶 分析师  S0680526020005  lihuiyao@gszq.com

※【传媒】传媒互联网周观察（260817-260821）

对外发布时间: 2026年08月24日

上周行情复盘

跑输大盘，成交额环比减少。 上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占万得全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。

子版块&个股：子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。

归因分析：上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。

周观点

AI&互联网：国产模型持续迭代追赶，阿里云增速持续兑现。8月20日，一个代号为“Ox Alpha”的匿名模型上线OpenRouter与OpenCode Zen，并限时免费开放；模型支持1M输入上下文、128K最大输出，原生支持图文视频多模态，主打长上下文软件工程与Agent任务。早期实测显示，其在Coding与Agent场景的表现超过GPT-5.6 Sol与Fable 5。市场猜测其为国内厂商的隐身公测模型，我们继续看好国产模型的迭代追赶。A股建议关注蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维；港股建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。

游戏：上周Q2财报开始落地，吉比特业绩超预期，高频数据逐步验证，短期仍看一轮估值修复与超额收益。中期看，A股游戏板块具备周期成长属性，EPS与PE同向周期波动；估值叠加基本盘利润稳定，仍是买点。A股看好世纪华通（Merge类产品开始起量）、巨人网络（《超自然行动组》DAU达1,200万）、恺英网络（传奇IP梳理有望再进一步）、三七互娱；港股首推网易（Q2经营端维持较好的利润输出，当前处于新产品周期启动前夕，在更高的利润中枢上展望增量），建议关注心动公司。

互联网：阿里云增速持续兑现，配售短期或形成一定压制，但中长期逻辑进一步强化。上周，阿里巴巴-W的1QFY27云业务增速超预期，Capex超预期，云业务指引延续加速趋势。财报会上，吴泳铭明确表示，“AI算力Capex三年内回本，若AI产品毛利率继续提升，回收期有望缩短至2.5年”。8月23日，阿里巴巴-W公告拟配售新股，总额约800亿港元；募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设。我们判断，配售短期或对股价形成一定压制，但中长期逻辑反而得到强化。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股及阿里链硬件资产等。

影视：8月17日，美国电影协会（MPA）与字节跳动宣布，就Seedance视频模型、Seedream图像模型等生成式AI产品的知识产权保护达成合作，并签署全球知识产权谅解备忘录，确立合作框架；相关模型通过TikTok、CapCut、Dreamina等产品对外提供。我们认为，好莱坞从发函警告转向签署合作框架，说明内容方与模型方的关系正由对抗走向议价；长期看，有利于手握优质版权库的内容公司重新定价其IP资产。A股建议关注奥飞娱乐、上海电影等。

风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【环保】地方性环保政策共振，水处理与监测景气可期

对外发布时间: 2026年08月24日

水生态治理深化协同绿色服务模式扩容，水处理及综合环保服务需求有望释放：1）湖南省生态环境厅就《湖南省流域水生态环境保护“十五五”规划》公开征求意见，围绕“三水统筹”和流域系统治理，重点推进饮用水源及入河排污口监管、工业园区和城镇污水治理、农业及船港污染防治、河湖生态流量保障与生态修复，并强化天地一体化监测、特征污染物预警及智慧监管平台建设。2）浙江六部门印发《浙江省深化服务型制造创新发展行动方案》，将节能环保、碳资产管理、碳排放核算核查、检验检测及资源循环利用等纳入重点服务模式，推动合同能源管理、综合环境治理托管等模式加快发展。两项政策分别从治理需求和服务模式两端发力，有望带动水处理工程及运营、环境监测设备及综合环保服务市场扩容，推荐关注洪城环境、聚光科技等。

当周碳交易行情：本周（8.17-8.21）全国碳市场综合价格行情为：最高价98.60元/吨，最低价97.10元/吨，收盘价较上周五下跌0.24%。本周挂牌协议交易成交量129.9万吨，成交额1.3亿元；大宗协议交易成交量350.5万吨，成交额3.4亿元；本周无单向竞价。本周全国碳排放权交易市场配额总成交量480.4万吨，总成交额4.7亿元。2026年1月1日至8月21日，全国碳排放权交易市场配额成交量8300.0万吨，成交额68.4亿元。截至2026年8月21日，全国碳排放权交易市场配额累计成交量9.5亿吨，累计成交额645.1亿元。

宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。

行业新闻：1）废物治理|宁夏生态环境厅、交通运输厅联合印发《自治区危险废物处置“综合监管一件事”实施细则》。2）噪声监测|生态环境部发布《噪声源分类指导目录》。3）环保合规|青海省生态环境厅印发《青海省企业生态环境保护合规管理指引（2026年版）》。

板块行情回顾：当周环保板块表现较好，跑赢大盘，跑赢创业板。当周上证综指跌幅为0.56%、创业板指跌幅为2.23%，环保工程及服务Ⅲ（申万）跌幅为0.18%，跑赢上证综指0.38pct，跑赢创业板指2.05pct；公用事业跌幅为2.02%，跑输上证综指1.46pct，跑赢创业板指0.21pct。环保子板块涨跌幅分别为：监测（-8.74%）、水处理（-0.98%)、水务运营（-0.18%）、节能（-1.47%）、大气（-1.04%）、固废（-1.88%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为富春环保（6.03%）、启迪桑德（5.38%）、华控赛格（5.14%）；跌幅前三的个股为盈峰环境（-12.04%）、龙源技术（-11.63%）、理工能科（-9.96%）。

风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

杨心成   分析师   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

黄琛睿   研究助理   S0680125100005   huangchenrui@gszq.com

※【海外】云需求加速增长，资本开支高歌猛进

对外发布时间: 2026年08月24日

8月17日至8月21日行情复盘：

1）  本周港股行情：恒生指数从25117点上涨至26009点，恒生科技指数从4708点上涨至4766点，分别上涨3.6%、1.2%。

2）  恒生主要指数：恒生港股通高股息指数上涨5.5%，涨幅最高。

3）  各板块表现：恒生原材料业指数（+9.7%）涨幅最高。2026年至今，能源业（+14.0%）及金融业（+12.6%）涨幅最高。

4）  恒科成分股：周度涨幅前三为小米集团-W（+13.3%）、理想汽车-W（+7.9%）、商汤-W（+7.8%），周跌幅前三为快手-W（-14.1%）、华虹宏力（-11.8%）、联想集团（-11.4%）。

5）  港股通：本周南下资金净流出115.84亿港元。截至8月21日，近30个交易日南下资金净流入197亿港元。

行业及公司动态：

1）  8月19日“2026世界机器人大会”在北京开幕，大会主题为“人机共生，产需共融”。2026年1月至5月，国内机器人规模以上企业营业收入突破900亿元，同比增长26.9%。

2）  8月21日恒生指数公司公布截至2026年6月30日的第二季度指数系列检讨结果。其中，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数调整自9月4日收市后实施，9月7日起生效。恒生指数成分股新纳入华虹宏力、潍柴动力。恒生科技指数将纳入天数智芯，剔除同程旅行。

3）  阿里巴巴集团发布2027财年第一季度财报。营收2689.5亿元，同比增长9%；调整后净利润207.2亿元。本季度阿里云外部商业化收入加速增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数同比增长。

4）  MiniMax推出Design，一款把多模态模型能力转化为生产力的Harness。能理解目标、拆解任务、调用模型与Skills完成创作全流程。其围绕原生多模态视频模型H3构建，擅长KOC、UGC、种草或品牌短片等目标明确、需持续生成与修改的商业内容任务。

5）  小米新一代人形机器人首次亮相，无需动作捕捉员在后台遥操。新机器人身高约一米七、体重66公斤、全身66个关节，其中约一半集中在双手，为精细操作服务。

6）  OpenAI：宣布未来三个月内将GPT-5.6 Sol的API 价格和credit 价格下调超20%。此外，英伟达将为俄亥俄州的OpenAI数据中心提供最高1050亿美元的融资支持。

投资建议：

1）  关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；

2）  关注聚焦AI上游硬件的企业，如联想集团、舜宇光学科技、长光辰芯；

3）  关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯、智谱、MiniMax等；

4）  关注趋势向上、估值较低的智能车企业，如零跑汽车、岚图汽车、小鹏集团等。

风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

焦安东   研究助理   S0680125090014   jiaoandong@gszq.com

※【煤炭】印度煤炭进口结构向冶金煤倾斜，动力煤依赖度下降

对外发布时间: 2026年08月24日

本周全球能源价格普涨。截至 8 月 21 日，布伦特原油 94.39 美元 / 桶（+6.63%）、WTI 87.06 美元 / 桶（+5.66%）；东北亚 LNG 23.54 美元 / 百万英热（+7.66%）、荷兰 TTF 66.65 欧元 / 兆瓦时（+9.98%）、美国 HH 2.77 美元 / 百万英热（+1.46%）；欧洲 ARA 煤 127.25 美元 / 吨（+4.73%）、纽卡斯尔煤 131.50 美元 / 吨（+1.74%）、南非理查兹湾煤 110.50 美元 / 吨（+0.05%）。

据 MCX 报告，2025-26 财年印度煤炭进口总量约 2.44 亿吨，与上年基本持平，但结构显著调整：冶金煤进口 8450 万吨（+10.4%），其中焦煤 6370 万吨（+12.4%）、喷吹煤 2090 万吨（+6.2%）；非焦煤 1.60 亿吨（-5.5%）。进口重心正从发电燃料转向钢铁原材料。来源版图方面，俄罗斯对印供应 3200 万吨（+13.1%），增速领跑；澳大利亚对印出口 4300 万吨（+9.3%），稳居优质焦煤主供国。

投资建议：关注昊华能源、山煤国际等绩优标的及 "海外 3 小煤"，煤化工关注兖矿能源等，推荐智慧矿山科达自控。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，地缘博弈不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

※【美容护理】行业周报|中报分化加剧但需求韧性延续

对外发布时间: 2026年08月24日

7月化妆品社零继续显著跑赢大盘、海外龙头亦呈修复趋势，行业需求韧性仍在，但国内中报进一步验证品牌与经营效率分化，板块已进入更强调产品力、渠道效率与利润兑现的个股精选阶段。

化妆品社零仍有较强韧性：7月化妆品社零同比+6.8%，在618大促后仍保持较快增长，且显著跑赢社零大盘；1-7月累计同比+6.3%，较整体社零同比+1.2%高5.1pct，显示美妆并非单纯依赖618脉冲，消费韧性仍强。

26年中报密集披露，个护分化持续：上海家化26H1收入/扣非净利润同比+9%/+59%，聚焦主业，收入结构优化带动盈利修复；敷尔佳26H1收入同比+34%，但扣非净利基本持平；巨子生物26H1收入/经调净利同比-6%/-22%，高基数下业绩有所承压。

海外大牌有所修复：欧莱雅26H1调整后同店销售额同比+6.5%，中国市场表现亮眼；营业利润率21.3%创历史新高；雅诗兰黛26年财年销售额同增5%，其中中国大陆是增速最高的地区，净销售额同比+12%，营业利润同比+92%。

风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期风险；获客成本上升风险。

王长龙   分析师   S0680525070006   wangchanglong@gszq.com

周明蕊   分析师   S0680525080003   zhoumingrui@gszq.com

萧灵   分析师   S0680523060002   xiaoling@gszq.com

黄振星   分析师   S0680525080002   huangzhenxing@gszq.com

※【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-阿里云增速亮眼，盈利性持续提升

对外发布时间: 2026年08月24日

阿里巴巴发布2026年6月季度业绩。阿里巴巴FY2027Q1财季（截至2026年6月季度）录得总收入2690亿元，同比增长9%。本季non-GAAP净利润约207亿元，同比下降38%。自本季度，公司业务条线调整为阿里巴巴电商集团（中国电商、即时零售、国际电商和全球批发）、AI云与算力服务、AI实验室与应用和所有其他四大类：

1）阿里巴巴电商集团录得2059亿元收入，同比增长4%；经调整EBITA约397亿元，同比下降1%。其中，中国电商收入1109亿元，同比下降8%。即时零售收入533亿元，同比增长45%。国际电商收入278亿元，同比下降1%。全球批发收入139亿元，同比增长7%。2）AI云与算力服务录得484亿元收入，同比增长45%；经调整EBITA约56亿元，同比增长133%。3）AI实验室与应用录得33亿元收入，经调整EBITA-139亿元。4）所有其他业务录得收入288亿元，经调整EBITA -33亿元。

电商基本盘保持稳健，即时零售UE持续改善。剔除新营销发展计划带来的收入冲减影响，本季度客户管理收入同比增长1%。即时零售方面，随着客单价提升及履约效率改善，淘宝闪购在保持市场份额稳定的同时，UE环比继续优化。此外，即时零售也带动淘宝App月活跃消费者增长。

云业务继续加速，盈利能力改善明显。本季度AI云与算力服务收入同比增长45%，预计未来几个季度收入增速仍有望继续提升。AI相关产品的年化收入495亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，其收入已占外部云收入的35%。截至8月，包括MaaS在内的模型及应用服务收入ARR已经突破160亿元人民币。盈利能力方面，在规模效应及定价能力提升的背景下，云业务经调整EBITA利润率进一步提升至12%。

资本开支方面，本季度Capex达677亿元，较高投入主要受到设备集中交付节奏影响，后续仍将保持积极的AI基础设施投入。管理层表示，按照当前AI产品平均毛利率测算，相关资本开支预计约3年可以实现回本。

重申“买入”评级。我们看好阿里云业务的增长及盈利结构的持续优化、阿里的全栈式AI布局。我们预计公司2027-2029财年收入为11039/12265/13926亿元；non-GAAP归母净利989/1462/1848亿元。基于电商10x 2028e P/E、AI云30x 2028e P/E、AI实验室及应用1x 2028e P/S、其他业务1x 2028e P/S，重申“买入”评级。

风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

焦安东   研究助理   S0680125090014   jiaoandong@gszq.com

※【有色金属】东方钽业（000962.SZ）-原材料价格上涨26H1公司业绩承压，重大项目建设提速

对外发布时间: 2026年08月24日

重大项目建设提速，产能与技术优势进一步夯实。公司围绕产业升级与产能扩充，全力推进重点固定资产投资项目。建成项目验收扎实落地，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目通过消防专项验收，钽铌湿法冶炼废渣处置场建设项目完成工程竣工结算，新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目顺利进入试生产。在建项目建设提速提质，钽铌湿法冶金数字化工厂建设、钽铌火法冶金熔炼产品生产线扩能改造、钽铌高端制品生产线建设项目完成主工艺设备采购，进入设备安装和调试阶段，为经营效益稳步提升夯基垒台。

资本精准赋能主业，融资支持产业升级取得关键进展。为保障公司重点项目建设的资金需求，推动产业迭代升级，公司于2025 年启动了向特定对象发行股票再融资工作。2026 年 3 月公司股票已经成功发行，募集资金总额11.89亿元，重点投向“钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目”、“钽铌火法冶金熔炼产品生产线扩能改造项目”及“钽铌高端制品生产线建设项目”。本次再融资的成功推进，将为公司解决产能瓶颈、实现关键原材料自给、满足高温合金等领域对高精尖材料的强劲需求提供强有力的资本支持，是强化产业护城河的重要举措。

夯实原料储备工作。公司深入推进“资源增储上产”专项行动，成功签订 3600吨铁钽铌合金合同，推进钽铌废料回收再利用专项工作，多措并举夯实钽铌原料安全稳定供给根基。

风险提示：市场风险、原料风险、汇率波动风险、管理风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   分析师   S0680525050001   chujinna@gszq.com

※【海外】金山云（03896.HK）-AI云高增驱动收入提速，经营利润再度转正

对外发布时间: 2026年08月24日

金山云发布2026年二季度业绩报告。公司2026Q2录得总收入30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云服务收入为23.6亿元，同比增长45%，主要受AI云需求持续增长驱动。行业云服务收入7.1亿元，同比下降1%。

盈利能力持续改善，本季度经营利润为0.2亿元，经调整经营利润为1.2亿元，对应调整后经营利润率4.0%，经营层面再次实现盈利。经调整EBITDA利润率达35.8%，同比提升18.5个百分点。Non-GAAP净亏损约0.6亿元，较去年同期3.0亿元的亏损显著收窄。

AI云保持高增长，生态内外客户需求均较为强劲。本季度AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，占公有云收入比例提升至56%。1）生态内，来自小米及金山生态的收入达8.1亿元，同比增长28%，占总收入比例约26%。2）生态外，前五大客户收入同比增长51%。目前AI云客户已覆盖互联网、前沿AI实验室、具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技、游戏及音视频等多个行业。MaaS方面，星流平台已上线120款模型，并接入超过230家企业客户，模型服务生态持续完善。

行业云持续强化政企及产业数字化场景布局。以公共服务场景为例，公司与长江南京通信管理局合作打造“江海云”，建设适配长江航运需求的专属数字化基础设施。公司还与武汉市数据局及武汉云达成战略合作，在算力并网、数字政府、智能算力应用及产业生态建设等领域展开合作，进一步深化区域数字政府及产业数字化布局。

资本开支持续加码，全年资本开支预期达150亿元。本季度资本开支以及通过第三方融资、融资租赁取得的使用权资产合计约33亿元，环比进一步提升。公司预计2026年全年Capex约150亿元，后续将继续围绕AI需求扩张基础设施及产品服务供给，坚持“All in AI”战略并追求高质量增长。

重申“买入”评级。我们看好未来公司AI云收入的高增长及带来的盈利能力改善，预计金山云2026-2028年的营业收入为130、173、211亿元，同比增长36%、33%、22%；经调整归母净利润为-2、1、4亿元。重申“买入”评级。

风险提示：生态内需求不及预期的风险、AI下游应用不及预期的风险、行业竞争激烈的风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

焦安东   研究助理   S0680125090014   jiaoandong@gszq.com

※【交通运输】极兔速递-W（01519.HK）-海外包裹量高增带动业绩超预期，国内量价稳修复

对外发布时间: 2026年08月24日

极兔速递2026H1经调整净利超预期，主要受海外量增带动。2026H1，公司整体收入77亿美元，同比+40%，经调整EBIT 4.3亿美元，同比+122%，经调整净利3.5亿美元，同比+124%；其中单票EBIT 0.0248美元，同比+77%，单票净利0.020美元，同比+79%。

东南亚：2026H1深度绑定电商增长红利，量增超预期，份额持续提升。中国：单票收入与份额同时提升，实现有质量的增长。其他市场：加快网络投入匹配高速增长的客户需求，推动规模扩张。

盈利预测与估值：我们对极兔海外扩张策略保持信心，预计电商红利仍将持续带来东南亚与其他市场业务量的强劲增长，驱动公司业绩高增；中长期看公司有望扩展更多区域，全球化进程仍在持续。由于海外件量高速增长，我们上调对公司盈利预测，预测公司2026-2028年经调整净利润分别为7.54/9.79/12.00亿美元（原预测7.08/9.28/11.98亿美元），分别同比增长77.5%/29.8%/22.5%。考虑到公司在东南亚与新市场的高成长性，我们给予公司26年目标P/E 23x。维持“买入”评级。

风险提示：海外增长不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，海外政策波动等风险。

罗月江   分析师   S0680525030001   luoyuejiang@gszq.com

谭伊珊   分析师   S0680526070001   tanyishan@gszq.com

※【电新】伊戈尔（002922.SZ）-数据中心收入同比高增，看好公司海外业务放量

对外发布时间: 2026年08月24日

事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收26.84亿元，同比+8.79%；归母净利润1.12亿元，同比+6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.13%；毛利率19.75%，同比+2.20pct；净利率4.31%，同比-0.14pct。其中26Q2实现营收14.10亿元，同比+1.81%/环比+10.40%；归母净利润0.43亿元，同比-31.07%/环比-37.22%；毛利率19.69%，同比+0.69/环比-0.14pct；净利率3.26%，同比-1.54 pct /环比-2.22pct。

盈利预测：由于2026年汇兑损失增加，且公司海外产能前置或产生一定前置费用，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.02/6.73/9.62亿元，同比+100.6%/+67.5%/+42.9%，维持“买入”评级。

风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。

杨润思   分析师   S0680520030005   yangrunsi@gszq.com

杨凡仪   分析师   S0680522070008   yangfanyi@gszq.com

※【社会服务】东方甄选（01797.HK）-2H26FY增长提速，自营品进入加速扩张期

对外发布时间: 2026年08月24日

事件：8月21日，公司发布年度业绩。2026FY实现收入57.0亿元/同比+29.8%，经调整净利润6.3亿元/同比+262.2%，对应经调整净利润/GMV 6.2%；全年GMV 102亿元/同比+17.6%，其中自营品GMV 54亿元。

投资建议：公司已完成向"零售渠道品牌"转型，自营产品及自有App的GMV占比持续提升，且随品类向保健品、日百等扩张，自营毛利率有望持续提升；考虑到公司2H26FY增长提速，且2027FY以来自营品上新加速，我们预计2027-29FY公司收入各79/97/113亿元，经调整净利润各9.5/11.6/13.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示：流量流失、竞争加剧、供应链建设不及预期、声誉下降风险。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

张冰清   分析师   S0680525110002   zhangbingqing1@gszq.com

※【钢铁】盛德鑫泰（300881.SZ）-归母净利同比回落，产品结构有望改善

对外发布时间: 2026年08月24日

公司2026Q2实现归母净利0.16亿元，同比下降53.43%，环比下降62.69%；实现扣非归母净利0.17亿元，同比下降52.48%，环比下降61.15%。公司2025Q3-2026Q2逐季销售毛利率分别为14.50%、16.12%、12.97%、9.19%，逐季销售净利率分别为8.39%、11.05%、5.53%、1.55%。

风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

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