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策略

美债问题再敲门，危中有机——港股周观点

一、上周回顾（2026/8/17-8/21）：涨幅居前的为恒生指数（+3.55%），恒生中国企业指数（+3.52%），恒生科技（+1.24%）；跌幅靠前的为日经225（-3.93%），纳斯达克指数（-2.05%），法国CAC40（-1.76%）。港股三大指数上涨：恒生中国企业指数上涨3.52%，恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%；行业上，原材料业（+9.7%），能源业（+5.3%），医疗保健业（+5.3%）领涨；本周无主要指标下跌。

上周港股上涨，由“估值修复+外部流动性边际好转+中报与事件催化+空头回补”共同驱动，但非基本面全面反转。海外加息预期降温、美元走弱，缓解港股离岸估值压制，构成反弹核心外因；中报窗口下定价从流动性切向业绩，资金抱团黄金、AI、海运等高景气确定性赛道，边缘化消费养殖等弱基本面板块，加剧结构分化；AI政策落地与恒指季检等事件进一步催化主题弹性，叠加前期拥挤空头回补，放大指数斜率。

上周净流出116亿港元，较前期减少117亿港元。港股通成交额占全部港股成交从前周46%降至上周39%。行业方面，净流入：资讯科技业、能源业、地产建筑业等；净流出：原材料业、医疗保健业、电讯业等。个股方面，净流入：MINIMAX-W、友邦保险、禾赛-W；净流出：阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W。

上周内地投向中国香港市场（南向资金）的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模缩减至3094亿元，减少110亿元。其中港股通ETF净流出87亿元，QDII ETF净流出23亿元。港股宽基净流出5亿元。本周无净流入行业主题。

上周港股回购27亿港元，较前周增加19亿港元；上周IPO数额0亿港元，较前周减少0亿港元；解禁市值为49亿港元，较前周减少140亿港元。

二、展望：近期恒生指数上涨，显示市场韧性犹存。不过，外部利率环境仍构成压制，行情更多呈现结构性特征。

1、美债收益率高企，仍是股市主要压力。10年期美债收益率重回4.7%高位震荡，30年期收益率亦维持高位。市场担忧主要来自财政赤字压力、油价/通胀担忧、AI企业大规模发债融资分流美债资金等。我们认为，这是市场阶段性定价重心的转移——从“财报+宏观”双定价，转向以宏观为主导的阶段。尽管我们从基本面出发，不担心市场会因此形成剧烈波动，但是8月下旬至9月，宏观波动仍将反复扰动市场。历史经验显示，美债收益率快速上行时，港股往往承压（典型如5月中下旬美债收益率飙升期间的港股回调）。

2、短期增量资金仍需更多催化剂。国内基本面共识较为一致，暂无明显新增变量。海外变量方面，需继续观察美债收益率走势。短期重点关注：美联储主席沃什在Jackson Hole会议的表态；英伟达财报对AI叙事与科技板块情绪的影响。

建议底仓红利资产；结构性机会关注：全球出海企业、AI中下游、有色。

三、未来重点关注数据及事件

基本面方面：1）8月26日，7月个人收入及PCE；2）8月27日，中国7月工业企业利润；3）8月27-29日，杰克逊霍尔央行年会。

财报及事件方面：1）8月26日，英伟达二季度财报；2）8月27日，中芯国际财报。

风险提示：全球地缘政治风险超预期，海外科技巨头财报及指引不及预期，美联储货币政策超预期偏鹰。

（分析师 陈梦、葛晓媛）

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