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报告摘要

事件：

天润乳业发布2026年中报，26H1公司实现营业收入14.50亿元，同比+3.93%；归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈，上年同期为净亏损0.22亿元；扣非归母净利润0.19亿元，同比-67.56%。其中，26Q2单季度实现营业收入7.84亿元，同比+1.64%；归母净利润0.25亿元，同比-52.37%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-91.57%。

常温乳制品增长稳健，疆内市场增势良好

分品类看，26Q2常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为4.17/3.05/0.24亿元，分别同比+6.43%/ -4.33%/-31.68%；其他业务收入0.06亿元，同比+114.35%。常温品类动销情况向好，维持25Q4以来的增长趋势。低温品类阶段性承压。公司持续加强新品布局，26H1累计开发49款新品，其中12款实现上市。分地区看，26Q2疆内/疆外市场营业收入分别为4.22/3.31亿元，分别同比+7.35%/-7.15%。疆内大本营表现情况良好，疆外市场有所承压。公司注重与核心渠道客户的深化合作，开发定制化产品，寻求业务增量。截至26年6月末，公司疆内/疆外经销商分别为406/581家，较26Q1末分别增加17/2家。分销售模式看，26Q2经销/直销模式营业收入分别为6.57/0.95亿元，分别同比-1.91%/+20.51%。公司成立电商子公司，加强线上自营业务建设，稳步推进新零售业务布局。

毛利率同环比降低，利润端压力仍存

毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为18.27%/18.12%，26Q2同比/环比分别-0.56/-0.33pcts。费用端，2026H1/26Q2公司销售费用率分别为7.37%/6.01%，26Q2同比/环比分别+0.06/-2.95pcts；销售费用率的同比提升主要系公司加大销售推广力度。管理费用率分别为3.70%/3.27%，26Q2同比/环比分别-0.16/-0.93pcts。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为3.74%/3.13%，26Q2同比/环比分别-3.55/-1.33pcts；扣非归母净利率分别为1.29%/0.63%，26Q2同比/环比分别-7.00/-1.44pcts，盈利能力有待修复。

风险提示：疆外拓展不及预期，原材料价格上涨，新品拓展不及预期。