（来源：经济参考报）

美联储主席沃什本周将在欧洲央行举办的活动中发言并进行多轮问答，当前因美联储紧缩预期带动美元上涨，全球汇市和大宗商品走势异动，市场广泛关注沃什将如何“舌战”多家主要央行阐述其“鹰派”政策主张合理性。

政策主张分化料成焦点

本周，欧洲央行在葡萄牙辛特拉举行的年度会议成为各方焦点，沃什将在掌舵美联储后首次在国际场合公开亮相，在美元近期走强背景下，全球货币环境生变、利差加大信号将更为强烈。

美国通胀高企且短期呈现顽固迹象，加上沃什最新偏“鹰派”表态，这些因素令美联储年内持续收紧货币政策成为各方共识。

美联储在6月的货币政策会议上，维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%之间不变。会后发布的经济预测摘要显示，预计今年加息的美联储官员人数大幅增加。市场人士认为，美联储货币政策风向更趋鹰派，已基本排除今年降息的可能。美联储利率决议公布后，美国国债收益率上升，美元走强。

而在辛特拉由欧洲央行搭建的交流平台上，沃什不仅要阐释因稳通胀而趋“鹰派”的表态，还将阐述与盟友央行之间的政策分歧。

近期，美国当前的名义利率和实际利率均显著高出欧日英等。市场反应也如影随形，公开数据显示，5月中旬美国和德国债利差已扩大至113.5个基点，且在6月美联储鹰派转向后进一步扩大。

欧洲中央银行在6月召开的货币政策会议上，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自2023年9月以来首次加息。欧洲央行还将欧元区2026年经济增长预期下调至0.8%。但是，德意志银行等机构预计，欧洲央行9月再加息一次即告终结，后续紧缩空间有限。

业界展望后市认为，源于欧洲面临的核心矛盾与美国截然不同，美国与多家央行的政策主张分歧难以很快弥合，利差问题也难以解决：欧洲经济增长动能不足，德国制造业持续萎缩，财政整合压力制约了财政政策的对冲空间，欧洲央行的政策选项因此远较美联储局促；英国央行则在工资增速黏性与经济下行风险的两难中摇摆不定。

《Politico》杂志援引多位欧洲业内人士的观点称，英美、欧美货币政策分歧正在加大跨大西洋资本流动失衡——英镑和欧元的汇率波动愈发看重美联储动向，而更为严重的是，大西洋两岸的利差正在从“汇率问题”演变为“资本流向的结构性问题”。机构Livingstone Templeton的报告也指出，美欧利差已处于多年以来高位，欧洲机构对冲美元资产敞口的成本急剧上升，越来越多资金选择直接持有美元现券而非对冲后持有美债，形成资本向美元单向聚集的态势。

摩根大通全球外汇策略联席主管梅拉·钱丹直言，美国与主要央行的利率差距近期不会收窄。

在沃什就任后的首次新闻发布会上，其对价格稳定的坚定表态令市场对加息时点的预期显著前移。道明证券外汇策略主管贾亚蒂·巴拉德瓦杰将这一变化概括为：“美联储新主席态度鹰派，预计加息的门槛现在更低了，这是市场近期转变的共识。”

美国通胀仍具黏性

市场之所以预期美国货币政策将在一段时间内持续收紧，很大程度上在于多重因素叠加，持续推高通胀，令高通胀具备较强黏性。

美国商务部最新公布的数据显示，5月美国个人消费支出价格指数同比涨幅达4.1%，高于4月的3.8%，为2023年5月以来最高水平，凸显中东局势给美国物价带来的上涨压力。

数据显示，美国个人消费支出价格指数同比涨幅，从2025年12月至今年2月连续3个月维持在2.9%，此后3个月涨幅连续走高。剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心个人消费支出价格指数同比上涨3.4%，为2023年10月以来最高水平。

分析人士认为，美国国内通胀要回落到美国联邦储备委员会设定的2%目标，预计需要两年时间，美联储加息压力在一段时间内将很明显。

个人消费支出价格指数是美国联邦储备委员会密切关注的一项通胀指标，是其制定货币政策的重点参考数据，也是实现美联储通胀目标的主要参照指标之一。

短期来看，AI驱动的需求正在推高价格。在美国全国企业经济学家协会（NABE）日前发布的一项经济学家调查中，81%的受访者表示，AI基础设施建设将在未来一年加剧通胀。

“在任何重大技术革命的初期阶段，有限的资源往往会面临紧张局面，这通常会给价格带来上行压力。”安永-博智隆首席经济学家、NABE会长格雷戈里·达科表示。这种情况已经开始在通胀数据中显现：美国劳工部数据显示，5月份，计算机软件和配件的消费者物价涨幅同比达到约15%。未来，可能还会有更多品类的价格出现上涨：劳工部衡量批发电子元件和配件价格的指标上个月同比飙升了27%。

《华尔街日报》的报道指出，当前，美国涌入AI“军备竞赛”的资金规模史无前例。接受数据机构FactSet调查的分析师预测，字母表、亚马逊、Meta Platforms、微软和甲骨文公司这五家云服务提供商今年的资本支出将达到7410亿美元，较去年激增近75%。哥伦比亚大学经济学家斯廷·范·纽文伯格表示，这些资金被用于AI基建设施需要的复杂计算设备、防止设备过热的冷却系统、电力和光纤电缆，以及防止断电的备用发电机。

基于已公布和计划中的开发项目，范·纽文伯格估计，到2032年底，AI建设支出可能达到约8万亿美元。在如此巨大的需求下，许多用于AI建设的物资价格正在上涨。由于这些物资的用途不仅限于AI，这种价格上涨正在波及更广泛的经济领域。

例如，内存和闪存芯片被广泛应用于从游戏机到汽车的各类消费电子产品中。任天堂、微软和索尼均已上调了电子产品价格。苹果公司的产品也将迎来涨价，公司首席执行官蒂姆·库克告诉《华尔街日报》，成本的飙升程度是他“40多年来在任何领域”都未曾见过的。

国际市场闻风而动

由于受到美联储紧缩信号影响，在国际汇市和大宗商品市场，国际资本流动转换加剧，引发市场剧烈震荡。

美联储紧缩信号叠加伊朗战事趋缓，过去几周，黄金和白银价格均出现两位数跌幅，较年内高点分别累计下跌25%和45%。

德意志银行在其《贵金属特别报告》中指出，投资者已不再关注石油市场，而是几乎完全将目光投向美联储等央行，但出乎所有人意料，这些央行似乎已被“鹰派”掌控。该报告还指出：“黄金的重新定价反映了市场对货币政策收紧的预期。”换言之，市场担心美联储和欧洲央行将在更长时间内维持高利率，甚至再次加息，从而导致实际利率转为正值。这对黄金和白银而言是个严重问题，因为它们本身并不产生收益，且直接与债券和其他产生收益的金融工具竞争。实际利率越高，持有贵金属的吸引力就越低。

跨境资本流动近期也出现异常波动。例如，日本财务省数据显示，6月份的前三周，日本机构投资者净抛售海外债券达4.2万亿日元。

新兴市场同样承压。摩根大通新兴市场外汇波动率指数升至2023年以来最高，而更深层的风险在于全球美元融资成本。国际清算银行估算，新兴市场美元计价债务规模已达4.3万亿美元，美联储持续收紧将使再融资成本大幅上升。

在沃什接任之前，美元就已出现走强迹象，主要原因是2月份伊朗遭美国与以色列袭击之后，投资者积极寻求避险，当时就在一定程度上托举了美元汇率。彭博美元现货指数6月至今上涨2.1%，涨幅几乎追平了3月因油价暴涨与避险情绪所联合推动的美元强劲上涨幅度。该指数目前处于去年11月以来的最高水平附近，今年迄今已上涨1.7%。

摩根大通全球外汇策略联席主管梅拉·钱丹表示：“现在真正驱动市场的接力棒，已经从能源传递到了美联储的真实货币政策反应。”