境内市场

市场情况

周四行情总体比较平淡，长债和超长债基本上保持窄幅震荡的节奏。但一些偏配置的品种则仍然有较强的买盘支撑，长期限地方债表现较好，另外中短债继续是机构买入的重点。

从机构行为来看，周四延续了近几个交易日保险和基金持续买入，券商和中小银行卖出的节奏。结合之前两周市场在关键位置的机构行为，基金和中小银行类机构在近期波动区间上下沿完成了筹码密集换手。本质上还是基金申赎行为带动的市场波动，此前的上行主要还是基金赎回引发，近期的收益率快速回落也是基金申购驱动。

不过在长债收益率再次逼近前低之际，机构看多情绪可能有所收敛。如我们之前提到的问题，目前交易叙事并不支持收益率迅速且显著的创新低，短期内长端收益率预计还是偏震荡为主。不排除最近小幅度创新低的可能性。

中短债虽然绝对收益率并无太强的吸引力，但机构配置的需求仍然绵绵不绝。尤其临近季末，机构出于各方面原因配置中短债的诉求可能更强，中短债收益率再次逼近资金利率地板的可能性较大。

下周重点关注季末前机构行为扰动以及MLF续作情况。另外，权益似乎表现出更强的高位波动特征，如果权益市场出现波动上升，今年以来股债同涨同跌的情况或许会再次出现。

全天表现

境外市场

数据方面，5月零售销售意外上行，环比增长0.9%，部分强势表现归因于汽油价格上涨。剔除波动较大的汽油、汽车、建材和餐饮服务的对照组环比增长0.7%，也高于预期，家具、非实体店（包括线上）和杂项零售商销售表现强劲，表明退税资金和股市的财富效应共同支撑了美国居民消费的韧性。

6月FOMC会议如期保持利率不变，并删除声明中的宽松倾向，但整体基调比会前市场设想的鹰派情景更鹰。具体体现在，第一，点阵图显示19位官员中，18人提交了预测（沃什并未提交），有9位支持今年加息，其中3人支持1次加息，5人支持2次加息，1人支持3次加息，较会议前官员们的公开讲话更为激进。第二，删除声明中关于风险平衡的表述，强调"实现物价稳定"，新闻发布会对通胀的提及比例远高于就业，从双重目标制向通胀单一目标制漂移。此外，SEP中大幅上调通胀预测，2026年核心PCE预测由2.7%上调至3.3%。在沟通方面，沃什几乎彻底放弃前瞻指引，并预计到年底将对沟通方式进行全面审查，包括新闻发布会、点阵图和会议安排。整体来看，此次沃什的首秀具有强化目标承诺、弱化路径指引的特点。

受鹰派的FOMC会议影响，周三美盘市场开始定价更激进的加息预期，2年期美债一度飙升17bp至4.22%，截至收盘上行13bp至4.18%，10年期上行5bp至4.49%，30年期下行1bp至4.93%，曲线大幅走平，2*10y利差压缩至仅30bp。目前定价美国年内加息预期为36bp，首次加息落在10月，至2027年4月累计加息45bp，接近2次。周四亚洲时段，逢低买盘涌入，但曲线依然呈现平坦化走势，叠加国际油价继续走低2%左右，10年期美债下行至4.44-4.45%。英国三个月ILO失业率录得4.9%，意外低于预期；剔除红利的薪资增速同比为3.4%，与上个月持平，好于预期，劳动力市场并未出现继续走弱的迹象。但英债开盘仅小幅上行1bp左右，等待晚间的英国央行议息会议与伯纳姆的补选结果。

FOMC会后，市场对美联储态度的解读分歧较大。部分观点认为明鹰实鸽，FOMC同僚的鹰派展望是沃什的平衡术，随着油价回落，未来的政策路径具有较大的灵活性，市场对于加息的激进定价有些过头。部分观点认为这是一份毫不含糊的鹰派声明及记者发布会，美联储的政策反应函数已从“经济走弱就降息”切换为“通胀未确认回落前不急于降息、必要时不排除加息”，今年加息的风险已显著上升。市场需要一定时间去适应沃什领导下的美联储新风格，也需等待更多美联储官员的发言来进一步确认货币政策转向是否发生。唯一的确定性是美国基本面依然强劲，经过上周以来油价的大幅下跌后，当前油价变化对美债的边际影响已较此前削弱，美元指数也已向上突破3月末的高点，在通胀演进尚未有更多进展前，对美债还是保持一定谨慎，做多基本面更弱的澳债、欧债更为顺势。